滕泰：新需求是中国经济增长的动力

万博兄弟资产公司董事长滕泰

　　新浪财经讯 “中国财富管理50人论坛2016北京年会”于7月9日在北京举行。万博兄弟资产公司董事长滕泰出席并发表了演讲。

　　对于供给侧改革的原因，滕泰这样解释：“当一个汽车把油门踩到底的时候，它还在减速，驾驶员应该怎么办？肯定要把车子停下来看看发动机有没有什么问题，这就叫供给侧改革。中国前几年就这么三个油门，刺激消费的油门踩到底了，刺激出口的油门也踩到底了，但是经济还在往下走，怎么办？肯定要放弃需求侧，绕到供给侧，看看劳动的成本是不是涨的太快了，看看土地的成本是不是涨的太快了，供给效率太低了，看看资金的成本是不是长的太快了，看看供给效率能不能提高，这才是经济增长，挖掘财富增长、挖掘新动力的源泉。”

　　滕涛表示：“为什么苹果手机能够创造新需求？为什么嘀嘀打车能够创造新需求？哪些新供给能够创造新需求？挖掘新供给、新功能、新动力，这才是中国经济增长的动力。从供给侧的生产要素，还有垄断的行业，比如医疗、教育去年释放经济增长动能的话，中国经济增长还是有很大的潜力。”

　　对于当前资本市场的投资机会，滕泰认为，这不取决于经济增长本身，而是取决于投资者对经济增长的认识。他表示，中国股市的下半年一定会比上半年好，在投资方面，未来3-5年之内都是配置黄金最好的时候，可以加大黄金的资产配置。

　　以下为演讲实录：

　　滕泰：我先讲讲L型增长，因为我对L型增长比较有感情，因为去年1月19号，我有幸被邀请到中南海给总理、副总理还有三十几个部长进行汇报。开始的第一个结论就是2016年一季度触底，当时给了4个先行指标，我们认为增加值、用电量，同步指标、滞后指标都不好，但是M1是资产价格的领先指标，CPI是消费的领先指标，PPI是投资的领先指标，PMI的定单指数和原材料指数的结构性变化也有好的变化。

　　所以当时预测一月份有可能见底之后缺乏反弹复苏的动力，是一个L型的增长。当然也很好了，蒙对了，一季度确实见底了，没想到5月份权威人士也发表了一篇东西，是L型增长，这让我感到非常震惊。作为一个学者，作为一个老百姓，我们说是L型增长，说是V型、U型、火箭型都没关系，这只是一个学者的预测。但是以权威人士的声音来说中国经济非得是L型的增长，这个是值得商榷的。

　　当时我汇报是L型增长的目的不是为了认可这个东西，中国经济就是拉倒了，不用管了，不是这样的，而是提出来通过供给侧改革改变L型增长，因为它往上翘，认可这个还搞什么供给侧改革。

　　碰巧四年前我发表过一篇小文章，叫做“新供给主义宣言”。2012年11月份，当时提出供给侧改革是什么意思呢？当一个汽车把油门踩到底的时候，它还在减速，驾驶员应该怎么办？肯定要把车子停下来看看发动机有没有什么问题，什么叫供给侧改革？这就叫供给侧改革。中国前几年，十年五年就这么三个油门，一个是刺激消费的油门踩到底了，刺激出口的油门也踩到底了，但是经济还在往下走，你怎么办？你肯定要放弃需求侧，绕到供给侧，看看劳动的成本是不是涨的太快了，看看土地的成本是不是涨的太快了，供给效率太低了，看看资金的成本是不是长的太快了，看看供给效率能不能提高，这才是经济增长，挖掘财富增长、挖掘新动力的源泉。

　　当钢铁那些老供给不行的时候，为什么苹果手机能够创造新需求，为什么嘀嘀打车能够创造新需求，哪些新供给能够创造新需求，才能挖掘新供给、新功能、新动力，这才是中国经济增长的动力。

　　所以我个人的一点浅见，首先如果你不管他，不通过供给侧改革，中国经济就是L型增长。但是从供给侧的生产要素，还有垄断的行业，比如医疗、教育去年释放经济增长动能的话，中国经济增长还是有很大的潜力。这是我的第一个观点。

　　第二，谈谈资本市场当前的机会怎么样。我个人还是比较乐观的，资本市场不是取决于经济增长本身，而是取决于投资者对经济增长的认识。

　　如果大家认为是7，结果GDP增长是6，那就要暴跌了，如果认为是6.5或者6.6，反而是6.7、6.8，预期差是正的，结果就有可能是上涨的。整个上半年是不好的上半年，所有的风险因素都集中到这里，一月份就不用说了，垄断，四五月份的时候，6月份又集中释放了很多风险，美联储加不加息，英国脱不脱欧等等，该释放的都释放完了，至少在下半年三季度看不到进一步利空消息，所以三季度的预期差是正的。

　　但是经济L型已经触底以后，不管它能不能反弹，货币流动性这么充裕，利空释放完了以后，我觉得和跟刚才刘煜辉的看法差不多，资本市场股市可能有一波小小的“吃饭行情”要开始了。短的说“吃饭行情”两三个月，长一点说有可能延续到年底，延续到三月份。

　　所以中国股市的看法，是一句话，下半年一定会比上半年好。这种情况下，刚才主持人讲了，还有更大的国际背景，我们怎么做资产配置，美国的道琼斯已经到了历史新高，18000点，欧洲在一片乌云笼罩下还没有真正开始下跌，中国的A股即便有行情，也是熊市里的吃饭行情或者反弹行情，不是去年的行情。这种情况下我觉得有一个资产可以加大资产配置了，就是黄金。

　　黄金的话，分析师经常去看英国脱不脱欧，美元加不加息，哪个汇率变化不变化，铜涨不涨、石油涨不涨，由这些因素分析黄金，是这些因素决定的，从1200涨到1300也是这些因素决定的。但是你想一想，1973年，布雷顿体系倒闭以后，黄金从35美元一盎司一下涨到了850美元一盎司，那个是什么因素决定的。2005年以后，黄金从400美元一盎司一路涨到1100美元一盎司，跟美元加不加息有关系吗？跟非农数据有关系吗？2010年欧债危机的时候，从1000美金一盎司涨到2000美金一盎司，那是什么因素决定的？所以黄金价格的变化一两百美金，一二十美金的变化是黄金分析师讨论的观点决定的，但是一两千美金，一倍两倍、三倍十倍的变化背后就是国际货币体系的动荡还是稳定。

　　不论是美元、欧元还是人民币，只要有一个货币坚挺稳定，黄金可以一文不值，如果这三个货币都不行，英国退欧是一个悲剧的开始，下半年还有区域不稳定的因素，这种情况下未来3-5年之内都是配置黄金最好的时候，而这次黄金的配置变化绝对不只是一两百美金的变化，而是一两千美金的变化。谢谢大家。

　　主持人：谢谢各位嘉宾，讲的都非常精彩，涉及的问题也很多，刚才孙总讲到大类资产配置，我想这是很多投资人或者拥有一点资产的人都非常关心，就是资产配置怎么配，中国的大类资产有哪些，真正谈的大类资产可能很多概念，真正配的时候现在都叫“股债双跌”，那时候配股和债之后配哪一类可能都差不多，是正相关。从这一点来看，大家在大类资产可能都有一些想法，有没有可能讲的更细一点，大类资产到底有什么样的机会？

　　滕泰：谈到大类资产配置对中国投资者或者中国老百姓而言配置最多的是房子。

　　第一，我想讲讲住房这一大类资产配置的看法。过去十年里面，中国的房子一直涨一直涨，但是上涨跟人口城市化、居民收入的上涨、利率的降息、按揭贷款的金融创新手段，需求侧的东西是有关系的。

　　但是更重要的一点在于供给侧，这是我们不管是18亿亩红线还是招牌挂，人为的把土地供给给卡死了，制造了土地稀缺，一块地出来的时候楼盘价已经高的不得了了，真正想调整房价的话应该增加土地有效供给，改善土地供给结构，降低土地的供给成本。而这些东西我们走了十年以后，到现在刚刚绕回来，从国土资源部各方面来看，供给侧改革也在行动。

　　北京前一段开始放地了，一旦对土地调控的思路从需求侧绕到供给侧就不能再看好房价了，事实上现在中国的房价租售比协调不成比例，比如随便从旁边金融街从找一套房子。举例子，一套150平米的房子两千万，租金一个月两万五，谁要是喜欢这个房子，比如我有一套两千万的房子我可以卖给你，拿着两千万现金去银行买个理财产品，每年再付30万租金租你的房子，现在租房子是划算了，买房子是不划算了。如果持有房子不划算，那么房价下跌是早晚的事，现在能保持稳定就不错了。住房作为大类资产配置已经不是最好的选择了。

　　第二，股票刚才已经讲过了，是熊市里面的反弹复苏，可能是两个月，可能是三个月，但是不能有更高的预期收益。债的话，权益类的，刚才孙冬青已经讲过了，非常好，既有信用风险，还有久期的风险。持有到期一般可以，但是短期的话风险也不好说。

　　最近很多人炒作大宗商品，我觉得一定要把它作具体的分析。比如铜、石油，我看不到长期上涨的任何动力，铜和石油最大的特点就是供给弹性和需求弹性非常低，过去70年全球石油的供给弹性大概是0.27%，供给弹性小就意味着一旦有一个非常小的供给缺口就可以有很大的价格上涨，所以06年、07年从十几块钱涨到一百块钱。反过来也是一样，一旦有一点点的供求盈余，就会造成巨大的价格下跌。铜也是这样，但无论是石油还是铜铁，还是最近炒稀有金属，无论是稀土、铅锌矿，目前还是在供给过剩的状态中，只不过是中国的供给侧改革造成了短期供给收缩很快，使供给过剩的严重性变小了，有一定的反弹，但是大宗商品有长期的牛市我看不到。

　　还有中国的前期投资者在期货上炒作农产品，把棉花干高了50%，把豆粕打高了50%，这个我觉得也是不理性的，美国的玉米一下跌了30%-50%，非常可怕的暴跌，跟股灾是一样的。农产品供给上就是蛛网模型，价格一涨价，下期的供给就会增加，一增加需求不变，弹性是零，所以又跌下来。

　　炒作农产品一定结合全球市场的形势，美国的豆子见顶了再跌，美国的玉米也在跌，你在中国去拉抬怎么可能呢的？所以最好的产品就是黄金，为什么？因为石油涨了以后，石油化工业就完蛋了，铜涨了之后，很多制造业受影响，炒粮食大家就吃不上饭了，把房地产搞的这么高，中产阶级就买不起来房子了，但是黄金从一千涨到两千，涨到一万什么都不影响，只是信用货币的对立面，信用货币如果非常稳定，黄金肯定到零，但是信用货币这么不稳定，我最看好的就是区域经济这样一种情况下，黄金是首选的选择。

　　主持人：刚才陈总提到很多产业指标，刚才我们谈了很多风险，有没有在中国经济的亮点，我觉得有一点，当我常常被问到中国经济的时候，我也一直在寻找一个亮点，尤其是当我面对很多海外投资者的时候，当时确实有一个亮点，中国中产阶级的崛起或者中国财富效益所带来的投资机会，这应该是一个机会，您在这方面，在我们目前的情况下，市场总是在波动之中，但是这里面的亮点在哪里，机会在哪里，体现在中国现在的经济状况下应该还有很长的增长空间？

　　滕泰：关于新的亮点，不管是多么悲观的经济结构当中，总是有新供给、新的动力出现，美国和中国是一样的，拿美国为例，美国的GDP增速就是2%多一点，但是加州的经济增速2015年是4.9%，经济总量已经超过法国，2.5万亿美元，如果把它当成经济体是全球第七、第八的数字，所以加州的经济结构是什么，就是谷歌、Facebook全都在这里。

　　中国也是一样，去年有幸去深圳中巡组学习的时候做了一个汇报，马新瑞书记告诉我，深圳的GDP增速是7%，财政收入增长36%。这不是政府使劲征税征来的，他们想办法说你今天别交了，算了到期了11月份别交了，明年再说，还是增长了36%。那些老的工业，钢铁、水泥不行的时候，你千万不要对中国经济丧失信心，还有像深圳这样的地方，很多经济活动根本就不在GDP的统计范围之内，没有统计进来。

　　我去上海考察的时候也是一样，上海各个区GDP增速也是很低，但是青浦、崇明那几个区告诉我们财政收入都是15%、20%，不是强征征来的，都想压一压，压不下去。所以很多地区的经济转型已然完成了，所以我们看到那些老供给不行的时候，一定要看到新供给能够创造新需求，乔布斯创造苹果之前，世界对手机的需求是零，比如说嘀嘀出行也是一样，就是一个新的商业模式就满足了你的需求，带来了新经济增长。一会儿会议结束之后，你如果到金融街电影院里买一张电影票肯定买不着，随便拍个破电影，票房就20个亿，新的亮点还是很多的，我们在股票市场上重点就是在挖掘这个东西，不论是VR还是智能驾驶，未来的增长空间都非常大。

　　提问：各位专家，想提一个对未来房地产投资策略的问题，资本市场可能是大类或者是另类投资，你们对房地产市场未来走势的判断，还有为什么最近很多央企背景的资本包括信达、宝利都在“拿地王”，你们怎么评价这个事情？

　　滕泰：因为刚才已经讲过这个事情，我简单重复一下，全球房地产的走势，在美国有一个非常著名的教授，做房地产研究做了50年了，现在七八十岁了。他把欧洲、澳洲、美国这五十年房地产的走势做了很多的比较，里面有二三十个变量，但是核心的变量归纳一下就是五类。

　　一是，人口城镇化的因素，比如说中国、澳洲这种人口城市化比较快的地方，房价价格是涨的。

　　二是，居民收入的因素，不光是算工资还是什么收入，房价和居民收入的增长总是正相关的。

　　三是，房地产金融的因素，美国以前有次贷各种金融创新。而中国的房地产金融实际上就是按揭贷款，没有CPO、没有CDS，没有ADCP，这种情况下老百姓一半是自己的资金，一半是按揭贷款，整体风险是可控的。

　　除了房地产金融、居民收入、人口城市化和移民等因素之外，剩下就是资产配置因素，但是资产配置因素是中性的，房子涨的时候大家都去买，房子跌的时候大家可能都去卖了。

　　这四个因素都在需求侧，供给侧的因素是核心的核心，到底是什么样的土地供给制度。

　　这么多年中国每年GDP增速60多万亿，税收的总额就是十一、二万亿，房地产光拍地的财政收入差不多3.5万亿，所以每个土地到供给的时候已经很贵了。前几年我们调来调去都没什么效果，经济发展主要的目标就是满足人民日益增长的物质和文化需求，结果人家挣了钱买房子，一会儿限购一会儿不限购，来回折腾，没有任何用处。

　　现在供给侧改革，人们逐渐把以前看需求的思路转移到供给侧来了，一定会越来越人认识到中国的房价涨是土地供给出了问题，中国的供给成本为什么那么过。很多农村的人口是两头占地，城市里已经买了房，农村的住宅用地都没有退。

　　去欧洲看的话，很多小城镇建在山上，中国全都是平原占地。城中村也有很多问题，土地产权不清晰，浪费严重，供给侧改革不合理，明明土地18亿亩红线划的对不对另外再讨论，很多豪宅，香港“千尺豪宅”。

　　从土地的供给总量、供给结构、供给成本，所有这些东西一旦转到供给侧，需求也走的差不多的时候，我个人认为房价的上涨已经到头了，不要期望房子有什么收益，而是要判断在未来一到两年甚至更长的时间里面会带来什么风险，房地产去库存我认为是看不到什么办法，比如说去济南的时候，一下你会发现十几公里全是空置的楼盘，怎么去库存，把它炸了那是去库存，但是房地产盖好了能把它炸掉了，所以去库存去来去后还是在需求侧，今年春节的时候一说房地产去库存很多地方政府想用老的一套去振兴，幸亏压住了，所以我觉得房地产方面的问题最好谨慎。

　　（实习编辑：李萌）

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