杨治宇：流动性风险获得的收益是相对安全的

工商银行资产部副总经理杨治宇

　　新浪财经讯 “中国财富管理50人论坛2016北京年会”于7月9日在北京举行。工商银行资产部副总经理杨治宇出席并发表了演讲。

　　对于资产证券化所带来的机会，他认为有三个方面：

　　第一，带来银行信贷资产证券化的机会，尤其是对以住房抵押贷款为基础资产证券的抵押贷款证券化。现在住房抵押贷款的余额已经有17万多亿人民币，但是证券化率是很低的，可能不到8%。在国际市场，美国的住房抵押贷款证券化率达到87%、欧洲达到65%、日本达到89%，为什么这一块资产证券化率是比较高的呢？对于资产证券化来讲，核心的东西是未来的现金流一定要比较稳定、可预期，因为住房贷款的单笔规模比较小，比较分散，现金流的测算，违约率的估计是比较明确的，所以这一块对于投资者来讲是比较偏好的。

　　第二，以政府有现金流的项目为基础资产的资产证券化有比较大的空间。政府有些项目服务于公益设施有比较稳定的现金流，有一些在经营方面的护城河，现金流比较稳定，资产质量也比较稳定。

　　第三，不良资产的证券化的需求是很大的，对于银行理财为代表的投资者，对优先级的投资有更多需求，需要在交易结构、优先利后的分层方面做很多工作，优先级投资有很好保护的情况下才能参与投资。

　　杨治宇认为，因为现在市场存量并不特别大，资产证券化只有8000多亿的规模，所以整个市场交易的流动性不是特别好，要提高市场流动性，首先资产的规模和量要上去，大家对资产类别的兴趣，人力的配置、估值能力的提升都会得到相应的配合。资产证券化的工具和传统信用债不一样，传统信用债有单一的主体，有完整的资产负债表、损益表，可以很清晰的利用银行传统的风险控制的经验、模型、方法来处理，证券化特殊一些。

　　杨治宇表示，因为现在市场资产荒，资产支持证券流动性不好，信用风险管控相对比较难，定价比较难，所以相对其他品种有流动性的溢价。在这个市场环境之下，流动性风险获得的收益是相对安全的。资产支持证券，资产底层足够分散的情况下，通过优先联购的分级，对银行是非常有吸引力的。资产支持证券在整个银行八千多亿的规模，占整个市场债券市场存量57万亿人民币左右，是非常小的规模，25%不到。他认为，只要是好的资产都可以配，在目前来看没有一个上限的限制。

　　以下为演讲实录：

　　杨治宇：刚才王总作了一个非常全面的介绍。盘活存量资产这个课题是非常大的，可以从很多角度来谈，从监管立法的角度，从企业的角度，从投行的角度，从投资者的角度可以谈很多方面的内容，是一个综合性的课题。作为银行资管来讲，我们更多从投资者的角度来看这个市场的机会，这个市场的风险。刚才王总把整个情况作了介绍，对于下一步证券化市场的机会，我们感觉主要有几个方面。

　　第一，银行的信贷资产证券化的机会，尤其是对以住房抵押贷款为基础资产证券的MBS，现在住房抵押贷款的余额已经有17万多亿人民币，但是证券化率是很低的，可能不到8%，在国际市场，美国的住房抵押贷款证券化率达到87%、欧洲达到65%、日本达到89%，为什么这一块资产证券化率是比较高的呢？对于资产证券化来讲，核心的东西是未来的现金流一定要比较稳定、可预期，因为住房贷款的单笔规模比较小，比较分散，现金流的测算，违约率的估计是比较明确的，所以这一块对于投资者来讲是比较偏好的。

　　第二，涉及到一些以政府有现金流的项目为基础资产的资产证券化，具体是比较大的空间。政府的项目有些服务于公益设施的有比较稳定的现金流，有一些在经营方面的护城河，现金流比较稳定，资产质量也比较稳定，所以这一块是一个空间。

　　第三，说到不良资产的证券化，这个需求是很大的，但是对于投资者来讲，尤其是对于银行理财为代表的投资者，我们的需求更多的对于优先级的投资，需要在交易结构、优先利后的分层方面做很多工作，优先级投资有很好保护的情况下我们才能参与投资。

　　对于资产我先简单说这几方面。

　　王伟：在资管行业产业链里，跟那些比较高大上的基金公司相比，私募怎么去摆正产业链里的角色呢？我觉得利用银行经营的特点，把银行和企业的关系，和投行化的业务结合起来，资管加投行，才能使银行业做出一个不同的特点。问两个比较技术的问题，首先问一下杨总，在资管ABS的购买当中，想问一下，因为工行也是ABS的主要投资者，现在ABS在市场上存在一些流动性不足以及很难做很细的估值，不知道工行怎么考虑ABS投资方面风险的标准，会采用什么样的估值方式，如何考虑ABS流动性的问题？

　　杨治宇：这是非常技术性的问题。资产证券化因为整个现在市场存量并不特别大，8000多亿的规模，所以整个市场交易的流动性不是特别好。要提高市场流动性首先资产的规模要上去，量上去了，大家对资产类别的兴趣，人力的配置，包括估值能力的提升都会得到相应的配合。这个问题我觉得很难回答，我们现在是这样的，对于债券的投资我们专门有一个信评的团队负责信用风险防控的工作，因为资产证券化的工具和传统信用债不一样，传统信用债有单一的主体，有完整的资产负债表、损益表，可以很清晰的利用银行传统的相应风险控制的经验、模型、方法来处理，证券化特殊一些。

　　投资方面，我们总体会偏向于优先或者夹层的份额，相对要审慎一些。提高二级资产流动性方面，没有什么特别好的方法，可能需要市场自然发育的过程。

　　王伟：为什么提这个问题呢，就是我们在实践过程当中也是要有一个风险专门的审批，但是风险审批要进行穿透的风险审查，穿透过程当中所要求的资料难以达到风险审批标准，导致我们在ABS投资购买当中积极性并不高。

　　当然我也知道，ABS现在市场容量比较薄，实际二手交易和买卖都很少，基本上银行在市场的交易并不多，就像顾总说的，确实需要呼吁主管部门，能够创造出来，增加流动性的方式，比如能够提供一些回购，一些高评级的能够进行回购的方式。我留下一个问题给诸位，资产证券化，我们谈的都是未来发展的前景，作为我们在座的都是作为资产管理的掌舵者、决策者或者资产配置的实施者，想问一下，你们今年如果要备至ABS的产品，你们会增加多大的比例，会有多少的份额？这是一个假设性的问题。

　　杨治宇：对于资产证券化的品种，我们一直都还是比较感兴趣的。但是因为现在整个市场还是资产荒，资产支持证券流动性不是太好，信用风险管控相对比较难，定价比较难，所以这一块相对其他品种有溢价，是流动性的溢价。在这个市场环境之下，几十个BBE下对投资机构来讲还是很重要的，与其加信用风险，流动性风险获得的收益是相对比较安全的。因为资产支持证券，资产底层足够分散的情况下，通过优先联购的分级，对银行来讲还是非常有吸引力。没有比例限制，主要取决于市场规模，资产支持证券在整个银行八千多亿的规模，占整个市场债券市场存量57万亿人民币左右，是非常小的规模，25%不到。和美国不一样，美国基本占到整个市场的20%，我们觉得只要是好的资产都可以配，在目前来看没有一个上限的限制。

　　（实习编辑：李萌）

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