IMF主席拉加德：资本流动出现波动是全球性的特征

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　　IMF主席拉加德表示，资本流动的波动性已经成为全球局势的新的常态。在过去几年这些资本的流动既有推的作用，也有拉的作用。比如很多国家采取的扩张性的财政政策，另一方面拉的 这方面是新兴市场的快速发展。现在因为货币政策的不同步，会给新兴市场国家带来很多挑战，在2013年发生的情况可能还会再次出现。

　　现在在这些新兴国家，它们的资金大量流出，可能会给他们带来更大的挑战，在去年大概有2000亿美金的资金净流入，而2010年是1250亿的净流入。对于45个新兴市场国 家，2010年到2015年之间的资金流入的放缓和减少差不多有1万亿美元，相对于他们的经济活动，资本的流出大概占到了我们采样当中的GDP的5%。这是第二个现实，也就是说这是系统当中的波动性在加大。

　　以下为拉加德演讲全文：

　　拉加德：非常感谢，我也首先想感谢一下隆国强主任，感谢你非常简要的一个介绍，同时非常精要地去总结了我们周行长在很多场合讲到的一些观点。

　　我们知道有人曾经说过不管猫的颜色是什么，只要能抓老鼠就是好猫。你在讲到风险防范的时候是要脱去猫的皮毛，不管他是什么颜色，你可以讲到债市，可以讲到 宏观审慎，可以讲很强的经济基本面，可以讲到要有监管，要有监督的金融市场，你讲到司法系统有法制，你可以讲到很多很多的问题。从我自己比较擅长的角度来 讲风险或者风险的防范，就是我自己做的这个工作，作为IMF的总裁，我也想跟大家展示一下，有一个很强、很安全的国际金融体系，它是能够帮助我们来防范风 险，这是非常重要的，而且这对发达国家和发展中经济同等重要。

　　考虑到中国对世界经济的巨大贡献以及中国最近的一些发展，我们可以看到世界经济的重心已经从发达转向了发展和新兴经济。我们特别看到中国是这里头的领头 羊。跟其它国家一起，包括发展中国家和新兴经济，我们可以看到它们是共同占据了全球的85%，也基本上占了全球GDP的60%，在过去几年也是大概占了全 球增长的85%的贡献率。但是今天我们看到这些国家的经济动能在减弱，在全球环境里出现了结构的调整，比如说现在大宗商品价格更低，同时金融市场更加收 紧，更加波动，这对长期的增长潜力都是会有影响的。在早上我们也听到说中国在进行历史性的转型，去实现习主席讲的中国梦，或者是伟大复兴的任务。这样的一 个转型对中国有利，对世界也有利。不管我们是否前行的道路还是充满坎坷。

　　今天全球经济已经是多极化，已经非常复杂，也是互联的。我们怎么能够把国际货币体系做得更稳健呢？而且这不是说发达经济体觉得不太安全，我们是希望能够通 过这样一个稳健国际货币金融体系的建立，能够让一些新兴经济体恢复它的动能，同时能够加快它们经济和金融的一体化，在这样一个大的系统性工程里，中国是有 一个非常明确而且扮演很中心的位置、作用。

　　中国的金融市场的深度，以及中国所采取的金融改革的这些措施都是非常重要的，2015年末的时候，当时国际货币基金组织的董事会就决定在SDR的篮子里面 加入人民币，这就显示了IMF可以在金融系统当中扮演多重要的作用，同时IMF的治理结构也需要改革，而中国在股东当中的占比现在也提升了。

　　从全球的国际货币体系来看，目前是什么状况呢？我们不仅在接下来几个月和几周要和所有成员国一起来探讨怎么样让全球的货币体系更加稳健，为什么我这么说 呢？因为觉得有几条断层线是可以弥补的。2008年的时候发生了金融危机，金融危机实际上显示了全球货币体系当中的几条断层线，当时是G20的合作，才使 得这个体系的修复得以成功。在国际范畴，像国际货币基金组织这样的机构，我们是有很多政策工具的，我们可以防止风险的传导。另外，我们重新改革了我们对国 际上资本流动管理的看法。我们也提高了我们的能力，可以更好地来防止风险的传染。

　　国际货币基金组织在全球的金融安全网当中的作用现在更加强化了，终于在五年以后，美国的国会终于批准了五年前我们提出的治理结构的改革方案，现在使得我们 的资金来源更加稳定和可靠，当然这就使得IMF的地位有所加强，让它在全球的信誉更加提高，并维持世界经济的稳定。金砖国家实际上已经占到前四大的股东当 中比较靠前的位置。在地区范围内，这些国家也在发挥着更加重要的作用。此外，对于国际金融基础架构的改善，也就是要提升金融稳定的作用，还有全球通过 G20机制的合作，中国今年是轮值主席国，而且中国提出了我们在今年货币政策方面需要讨论的一些重要的议题。对于全球的金融安全网，不仅是有中国的亚投 行，而且还有一些其它制度的安排，还有清迈协议最近也获得了加强和提升。

　　所有这些举措当中，中国都是其中主要的推动者和贡献者。这是在地区的层面。

　　在双边的层面，我们看到各种各样双边的互换协议，我们原来一直都有双边的货币互换协议，以前主要是在发达国家或者有一部分的新兴市场参与，但是现在发生了 重大的变化，中国成为一个更加重要的参与者，我们提供了大概30个双边的货币互换的协议，截止2015年底的时候，大概有些我还不知道，也许这个数量还更 多。这就是相当于提供了5000亿美元，使得全球有一种有限的货币的双边互换协议。

　　随着双边、区域、全球的金融系统的改革，我们还需要做什么？因为这些改革推出的背景都是在2008年金融危机之后，但是危机之后很多事情发生了变化，现在我们是在一个新的现实下生活，所以它需要进一步地加强这种应对的措施。谈一下三个现实。

　　现实一，在危机之后金融业进一步一体化，而金融系统也变得更加系统。待会儿我会进一步解释。但是好的一方面是中国现在的经常帐户的盈余比危机前更好了；坏 消息是现在这种调整增加了国内金融体系的脆弱性。此外是金融的一体化能够更好地分配资本，也能更好地分摊风险。但是如果管理不好，有可能会带来金融稳定方 面的风险，全球的金融安全网到时候可能还不足以应对这种情况。在2014年底的时候，跨境的资本流动大概达到20万亿美元，尤其对企业和银行来说，他们对 很多新兴市场国家提供了融资，有可能导致资产负债表的错配和流动性的压力。另外还要考虑下金融安全网的一些主要的要素，这些要素都可以用来缓解流动性的压 力。第一个是最重要的，大概是有12万亿的资金是全球央行所持有的外汇储备。第二个就是我刚才提到的双边的货币互换的安排。第三就是通过多边机构提供的融 资，也有些国家说这些机构不能够提供足够的流动性，但是你会说这实际上情况不是这么糟，如果你看一下它所覆盖的国家，里面有发达的国家，当然它们的情况是 比较好的，目前的这些框架能够提供足够的保护。但是在另外一端有一些新兴的市场，它们得到的保护是最少的，那他们是最需要保护的。所以，在我们看来我们需 要一个更大、更包容的系统，能够覆盖所有的风险，这是第一个现实，也就是说系统性变得更加脆弱。

　　第二个现实是资本流动的波动性已经成为全球局势的新的常态。在过去几年这些资本的流动既有推的作用，也有拉的作用。比如很多国家采取的扩张性的财政政策， 另一方面拉的这方面是新兴市场的快速发展。现在因为货币政策的不同步，会给新兴市场国家带来很多挑战，在2013年发生的情况可能还会再次出现。现在在这 些新兴国家，它们的资金大量流出，可能会给他们带来更大的挑战，在去年大概有2000亿美金的资金净流入，而2010年是1250亿的净流入。对于45个 新兴市场国家，2010年到2015年之间的资金流入的放缓和减少差不多有1万亿美元，相对于他们的经济活动，资本的流出大概占到了我们采样当中的GDP 的5%。这是第二个现实，也就是说这是系统当中的波动性在加大。

　　第三个现实是越来越多的溢出效应，这是金融全球化的结果。更有意思的是以前的溢出效应多半是从发达国家传导到其它国家，现在我们看到的是从一些大型的新兴 国家在向其它的国家，包括发达国家在输出。另外，我们最近会公布的一个报告里显示，从新兴市场国家的溢出效应已经在危机后变成越来越强大的趋势，主要是新 兴市场国家的股市在危机后上升了28%。一些比较大的新兴市场，像巴西或者中国，大概股市上涨了30%。这就是我们现在要面对的一些新的挑战和现实，比方 说市场的动荡、巨大的溢出效应，是双向的溢出效应，有一些系统本来是应该能发挥作用的，结果最终却失败了。那就比方说金融交易，如果我们考虑到数字货币， 或者影子银行的发展，这些都是不在我们的控制当中的。很多黑客可以用一些网络的工具来欺诈你和我，欺诈中央银行，这有带来很大的系统性的风险，我们必须要 加以重视，我们必须要和黑客一样强大才行。所以，我也说过了，在接下来的几周、几个月，IMF会重新评估世界的货币体系，我们希望它能变得更具保护性。

　　我刚才也听到菲尔普斯教授说不要太保护这些系统，但是我觉得在货币系统方面还是要保护才行。我不想具体说到底我们怎么去改变，这是由董事会来决定的，但是我想说有几个改变可能都适用于所有的人。

　　第一，要加强全球金融的安全网，要让它变得更加安全。所以，我们需要有好的宏观政策和对市场的监控，才能够确保金融系统的稳定。

　　第二，我们需要考虑怎么样能够加强系统的可靠性。比方说一个国家要到这个地区去寻求援助或者需要寻求多边机构的援助，以前他们是感到很羞耻的，所以我们要 改变这种状况。另外，我们要找到一些危机的预警机制和解决的机制，这就需要我们去协调不同的层级，包括双边的或者地区的，或者是国际的各个层面。第二个维 度是我们应该要有影响全球稳定的问题和政策上开展合作，当然我们有BIF清算行，我们有FFB，有各种各样的协调机制，但是我们认为需要有一些更系统性的 方式去捕捉刚才讲到的某一个国家出的政策的溢出效应。同时我们需要确保金融监管机构能够来协调，同时去考虑这样的一些溢出效应，然后再决定往前推进的路 径。在我们这边我们会去审查资本流动的自由化和管理方面取得的一些进展，一年前我们就开始对资本流动和外汇的干预进行监督，但是我们希望能够在这一块加大 我们工作的力度。另外，我们也会在外汇市场干预它的可接受性以及相关的一些条件方面做出一些表率，以及还有它干预的时长有多长。另外，宏观审慎跟微观审慎 的政策，在非银行业里的使用，也是需要来看一下是否能够减少我们金融体系的脆弱性，同时我们需要有更普惠、更公平的一种金融体系的建设。我们要确保我们的 金融体系能够为所有人共享和利用。

　　我来总结一下，我刚才讲到很多改革的方案，在过去是已经考虑和探索过，在危机的时候才会真正看到一些改变，但是这样是不对的，我们是应该在危机前就对体系 做一些调整。我们可以看到现在在全球已经在出现一些结构性的调整，不是说我们现在背靠着墙无退路，而是说我们现在已经有了一些可以来用的工具，能够来编织 金融体系的安全网，能够保证下一次不会再对着墙。另外我们的改革措施也应该是有全局的眼光来考虑，要有开放的心态。所以，我们需要在编制这个体系的时候， 去了解这些不同的经济发展阶段的经济体扮演的作用，我们要考虑像中国这样的国家的改革步伐和它的经济作用。我也想用中国的一句谚语再来结束，要以身作则。 有很多国家没有做这样的事情，但是我相信中国是会表率的，有他英明的领导，中国将会设立正确的标准，我也相信周行长能够帮助我们在金融体系实现这样的一个 效果。

　　谢谢！

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