天信点评：券商被迫频频巨额包销余股

　　有关人士分析认为,券商被迫频频巨额包销余股,最主要原因在于券商和发行人片面追求融资金额所致

　　上周四,中国联通(资讯 行情 论坛)15亿配股上市流通。在配股发行期间,15亿股中逾期未被认购的有170352892股。虽然四家券商只包销了中国联通所配股份的11%,但高达5.11亿元的包销金额却是沪深股市有史以来最高的。

　　券商频频被套

　　在今年已经发生过多次的承销商被迫巨额包销余股案例中,既有中国联通、山推股份(资讯 行情 论坛)和桂柳工(资讯 行情 论坛)A等再融资的股票,也有济南钢铁(资讯 行情 论坛)等首发的股票。在沪深股市10多年的历史上,济南钢铁是自琼金盘之后第二例首发时就让券商被迫包销巨额余股的案例。

　　据业内人士分析,券商被迫频频巨额包销余股,最主要的原因在于券商和发行人片面追求融资金额所致。

　　7月30日,济南钢铁的收盘价为6.12元。虽然比6.36元的发行价跌去不多,但包销了617万股的南方证券应该尚未全身而退。

　　上市首日就跌破发行价的案例,济南钢铁并非是沪深股市上的第一个。1994年下半年发行的哈岁宝、青海三普和厦华电子等几只股票,都是在上市首日就跌破发行价的。但它们与济南钢铁截然不同的是,并没有承销商被套其中。

　　南方证券在济南钢铁首发上的被套,与1995年1月海南省证券公司承销的琼金盘的命运有点类似。不过,以7.59倍市盈率发行的琼金盘之所以让海南省证券公司"深陷其中",主要原因还在于主管部门尝试市场化发行所致。在机构投资者还极其鲜见的情况下,散户不愿申购导致券商被迫包销了52.7%。但相隔9年之后以7.66倍市盈率发行的济南钢铁套住南方证券,则表明包销首发公司余股这种成熟市场上的高风险运作方式也已经不再是沪深股市的赚钱美事了。

　　追求融资总量

　　尽管济南钢铁7.66倍发行市盈率远比20倍的上限低,但在宝钢股份(资讯 行情 论坛)等钢铁行业的龙头股市盈率尚且只有10倍左右的情况下,其6.36元就并非是个低发行价。

　　那么,为什么券商和发行人会不考虑市场的承受能力而制定偏高的发行价格呢?一位不愿透露姓名的保荐人告诉记者,确定新股的发行价格,理论上应该结合公司质地和市场情况进行综合考虑,但现实操作中却是人为因素在起绝对的主导作用,甚至完全忽略市场因素。在不违反证监会规定的发行底线的情况下,发行人往往总是以尽可能多地募集资金作为首要目的。由于券商的利益与发行人募集资金数量是成正比的,而在中签新股等于中奖一样的市场氛围中,根本不担心包销风险的券商更是乐享其成。其实,这不能全怪发行人和券商,因为现有发行规则并没有对融资价格制定限制措施。既然如此,就意味着可以随意操纵发行价格的高低。

　　完善定价方式

　　截至7月30日,沪深两市的总市值为40377.19亿元。虽然已经较高峰时有了大幅降低,但由此根据净资产计算出来的虚拟度仍旧高达3倍多。实证研究显示,根据20倍市盈率和7%的净资产收益率计算,海外成熟股市的虚拟度一般在1.4倍左右。我国内地股市的虚拟度之所以达到海外成熟市场的2倍多,主要原因就在于一级市场缺乏正确的融资理念所致。基于此,国海证券邓钟祥认为,突破当前证券市场困局的捷径,首要在于完善新股的定价发行方式。

　　据分析,高溢价融资,不但明显有悖市场规律,而且大大加剧了市场的投机气氛。沪深股市的二级市场并不缺乏资金,缺乏的正是没有被透支而有投资价值的股票。大族激光(资讯 行情 论坛)上市首日的市盈率最高达到139.53倍,无疑是沪深股市"博傻"投资心理的集中体现。

　　首发包销比例最高的前10只股票

股票简称　包销比例(%)　包销股数(万)　发行股数(万)　
济南钢铁　　 3.05　　　　 671.45　　　　22000　
黑 牡 丹　　 1.87　　　　　71.01　　　　 3800　
八一钢铁　　 1.85　　　　 240.75　　　　13000　
精伦电子　　 1.84　　　　　57.01　　　　 3100　
华兰生物　　 1.81　　　　　39.89　　　　 2200　
德豪润达　　 1.81　　　　　46.99　　　　 2600　
华鲁恒升　　 1.74　　　　 104.30　　　　 6000　
大厦股份　　 1.71　　　　　68.52　　　　 4000　
金发科技　　 1.70　　　　　76.36　　　　 4500　
琼 金 盘　　 52.7　　　　1317.50　　　　 2500

　　2002年以来再融资券商高比例包销一览

股票简称 发行日期　发行价格 发行量 发行市 包销 配股上市　主承销商　
　　　　　　　　　　　　　　(万股)　盈率　比例 开盘升幅
神火股份 2002.5.23　13.6　　 2100　31.63　 96　 0.74　　 华泰证券　
金果实业 2002.9.20　 7.8　　 3181　28.89　 71　 0.13　　 泰阳证券　
泸州老窖 2002.11.11　8　　　 3694　47.06　 99　-2.75　　 光大证券　
焦作万方 2002.11.18　7.5　　 3046　43.35　 77　 1.33　　 天同证券　
国风塑业 2002.11.29　7.59　　2700　34.50　 74　 3.95　　 兴业证券　
南方汇通 2003.6.23　10.98　　2100　21.53　 73　 3.73　　 海通证券　
桂柳工A　2004.5.31　 9.38　　3589　13.73　 66　-0.89　　 中银国际　
山推股份 2004.6.28　 7.32　　5440　13.56　 89　-0.14　　 海通证券　
中国联通 2004.7.7　　3.00　150000　18.00　 11　 0.00　中国国际金融公司

　　（上海证券 2004年08月03日）

　　

　　天信点评：近两年来，市场患有再融资恐怖症，上市公司只要融资，其股价必大跌。配股价定得太高是很重要的原因，更主要的是一些上市只知道融资，而不思回报，配股后业绩马上变脸的上市公司数不胜数。投资者用脚投票，券商无耐只得包销，包销比例屡创新高，上月南方证券承销帝贤B的增发，包销比例高达99%。此外，近期市场低迷，股指屡创新低也是造成大幅包销的重要原因。