金融：低利率环境挑战寿险业
http://finance.sina.com.cn 1999年9月30日 13:11 中国经济时报
近两年我国出现了通货紧缩现象，它对寿险业带来很大的影响。这包括：（1）人们的保险需求发生变化，寿险险种
结构需做调整。原因在于储蓄型险种收益过低，吸引力下降，而保障型险种及健康险需求增加。但从寿险保费总量来看，保障
型险种市场有限，健康险开拓不足，从而将影响总保费水平的增长。（2）寿险公司的顾客群及代理人面临缩减，需增加顾客
的满意度，为代理人制定完善的生涯规划。原因在于通货紧缩时期人们更愿持有现金或易于变现的投资方式，因而退保或失效
有可能增加，同时失效的保单要较通货膨胀时期更加难以恢复效力。另外，以新单业绩作为考核指标的寿险代理人管理将会使
得代理人队伍缩减。（3）寿险公司的财务管理、投资管理面临挑战，寿险公司需降低成本，重视资金的流动性。通货紧缩时
期伴随着较低的利率水平，公司的投资收益相对下降，而经营的相对成本却相对增加。在考虑到可能出现的退保率上升的情况
下，保持充足的备付现金是必要的。寿险公司需采取多种措施来进行调整，以保持业务及经营的稳定。与通货膨胀相比，通货
紧缩对寿险业的影响更大，而且影响将是长期的。
伴随着通货紧缩以及通货紧缩之后将会有持续时间较长的低利率市场环境。在低利率市场环境中，寿险公司的资产增
长趋缓，负债期限延长。有可能出现的持续低利率市场环境要较其他因素对寿险业的影响更大，因此需要分析其出现的可能性
以及对寿险业带来的负作用。在低利率市场环境下，对决策者来讲，寿险业的投资管理将面临巨大的挑战。假设寿险公司投资
结构为：长期债券40％，不动产20％，股票及其它投资20％。若利率降到2％左右，并持续2－3年，那么寿险公司在
此期间收到的新单及续期保费都难以用于收益较高的投资，因为在此期间债券和储蓄的利率水平也较低。尽管低利率对股市有
一定的刺激作用，但寿险业通常遵循谨慎的投资原则，以保证资金的安全性。根据现有的投资渠道，若以收益性来选择，则不
动产、股票最好；若从安全性来选择，则不动产、长期债券、储蓄最佳；从流动性来看，则储蓄、股票以及债券较好。但在低
利率环境中，寿险公司将首先考虑资金的安全性，流动性，然后是收益性。寿险业的监管重点是偿付能力，因此寿险资金的安
全性始终被放在首位。出于这种考虑，监管部门对寿险资金的投资有严格的限制，特别是限制不动产以及股票投资，这样在低
市场利率环境下，寿险资金的收益性受到很大的影响。但若投资收益长期过低，则将无法保证充足的偿付能力，因此监管部门
及公司的决策者将面临困难的选择。
在低利率市场环境下，寿险公司所做的投资选择将很难获得较高的收益。另一方面，原有投资在满期后的再投资也将
受到低利率环境的影响。对于公司的长期负债来讲，若资金的再投资收益率过低也会影响未来的偿付能力。假设一家寿险公司
在1994年销售出预定利率为8％的年金保险，收到净保费收入100亿元，并将80亿元投资于收益率为10％的政府债
券，期限为5年。那么到1999年期满时，债券本息和为120亿元，此时8年期国债的年利率仅为3．28％。（如我国
99记帐式国债）。银行利率为2．25％。那么若将120亿元的80％用于购买8年期国债，则8年期满时，即2007
年期满时，则有本息和121．19亿元。假定除购买国债外的其余资金的年平均收益率为4％，则到2007年时，其本利
和为6208亿元。这样到2007年，资金总额为62．08＋121．19=183．27亿元。若不考虑费用提取及
精算处理，只以净值计算，则1994年的年复利为8％的100亿年金净保费收入，在2007年的负债总额应为100×（
1＋8％）13=271．96亿元。与实际投资收益比较，则有资金短缺（271．96－183．27）=88．69亿
元。
可见低利率市场环境将对寿险公司的偿付能力产生的巨大影响。实际上，我国寿险业在1993－1997年间的寿
险保费收入总量达到2100亿元，其中期限较长及利率较高的业务占有一定的比例。那么在未来几年里，若利率持续走低，
则利差损将会非常庞大，足以影响整个寿险业未来几十年的健康发展，这已成为我国寿险业目前所面临的最大问题。在低利率
市场环境中，利差损将加速增加，难以通过投资渠道的放宽等方式来化解。因为仅仅通过投资渠道的放宽，总的投资收益在近
几年都无法达到通货膨胀时期很高的利率水平。因此目前通过投资所能做到的仅仅是相对减慢利差损的增速，而未能真正解决
这一问题。对于目前无法化解的利差损问题，是否可以采用多种方式来加以化解，如增加资本金、资产证券化或由资产管理公
司管理不良资产等。
通货紧缩时期，以及其后出现的低利率市场环境非常值得分析与研究，因为它将是未来可能出现的一种经济发展趋势
，将对寿险业带来很大的影响。我国的寿险业正处于发展初期，存在着许多不足，在经济环境发生变革的时期，更易受到多种
外在经济因素的影响，因而我国寿险业必须进行变革，以适应新的市场经济环境。目前，投资渠道的放宽对寿险业的长期发展
非常重要，同时寻求化解利差损的更为有效的方式不能忽视。若能解决这一问题，会使寿险业在新的世纪里获得稳健、快速的
发展。 杨 青
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