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申银万国 桂浩明
自5月底正式启动以来，中小企业板块已经运行了整整3个月。现在已经有34只股票上市交易，完成筹资91亿元，可以说初具规模，这个发展速度在世界上，也是排得上号的。但是，我们也不能不正视这样的现状，那就是，虽然中小企业板块的发行很活跃，但本身质地却很一般，其在二级市场的整体表现更是差强人意。在《中国证券报》上发布的中小企业
板块指数，上周五仅565点，距离两个月前刚运作时已经跌去逾四成。可以说，绝大多数中小企业板块的投资者，都没有获得收益，相反损失不少。
由于中小企业板块在市场上走势不佳，这就严重影响到它的创新。曾经有媒体报道，一些权威人士提出中小企业板块要搞全流通。这应该不是什么坏事，也符合推进中小企业板块向创业板发展的趋势。但是这样的提议根本无法得到市场参与者的认同，相反还导致中小企业板块的进一步下跌。应该说，中小企业板块的一个看点就是更具备创新的动力与条件，否则和主板市场就没有什么区别，也就失去了存在的必要。但是，如此严峻的市场状况，也确实并不利于中小企业板块进行创新。
客观而言，中小企业板块有点“生不逢时”，它的推出正是在股市节节下跌之时，大盘不振，中小企业板块也就不可能幸免。但是，深入地想一想，就中小企业板块本身来说，是否具备了开展创新的条件呢？
按照有关部门的说法，推出中小企业板块是为了解决中小企业融资难的问题，而进行全流通之类的创新，则是为了给创业投资提供一个退出的通道。显然，这里的一切都是围绕那些创业投资者进行的：刚开始创业，规模不大，银行贷款有困难，那么就给发行股票，到中小企业板块去上市；以后搞大了，就可以通过全流通，把股本全卖了，从企业中退出，实现其资产的最大化。在这里，根本就看不到其他投资者的利益在什么地方，说到底就是融资圈钱再变现。创业投资者与其他投资者的关系如果是这样摆的话，这种企业会有人感兴趣吗？
当然了，在海外也确实有一些创业企业是这样干的，但是它们筹资时通常是按照面值发行股票的，根本就不存在高溢价的现象，创业投资者不可能通过发行股票实现资产的大幅增值。在这样的前提下，其风险和其他投资者是一样的，这就有了搞好企业的动力，同时更有这方面的压力。有了这样的前提，今后要退出也才有相应的依据。
而我们的现状是，首先在中小企业板块上市的企业，一般都已经过了创业期，有的还通过了“双高论证”，因此已经不再具备创业投资的特征；其次它们一般也并不存在融资难的问题，只是利用这样一个机会进行低成本融资，通过提高每股净资产值的办法提升创业者的资产。在这样的情况下，要保证企业合理用好每一分融资资金并不是一件容易的事情，而企业要保持持久的快速增长，就更显得困难。也因为这样，这些股票的高溢价发行就无法得到市场的认同，上市以后跌破发行价的状况之所以首先在中小企业板块中蔓延，其原因之一也就在此。而在这种情况下再想搞所谓的全流通，市场当然就更不可能认同了。
看来，发展中小企业板块本身没有错，问题在于中小企业板块要摆正位置。创业投资只有真正将企业做好了，与其他投资者一起实现资产的增值，才是真正的成功，而以圈钱为目的，刚上市就想到要套现退出，这本身就有违于搞创业投资的目标。进一步说，也只有摆正了位置，才可能谈论创新。否则，市场搞不好，投资者用脚投票，再好的创新方案也只能是缘木求鱼，无法成功地落实。
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