徐辉: 中小板盈利能力高于主板

　　中证资讯　徐辉

　　编者按

　　自5月底正式启动以来，现在已经有34个股票上市交易，筹资91亿元，可以说初具规模。但是，中小企业板块二级市场的整体表现实在令人失望，在《中国证券报》上发布的中 小企业板块指数，本周五仅565点，距离两个月前刚运作时已经跌去逾四成。而近期中小企业板块频频出现跌破发行价的个股，就在苏泊尔(资讯 行情 论坛)开盘跌破发行价不久后，最新上市的美欣达(资讯 行情 论坛)也跌破了发行价。如此惨象，的确引发了市场的惊呼声一片。绝大多数中小企业板块的投资者，不但没有获得收益，相反损失不少。至上周五，除苏泊尔外的33家中小板股票公布了2004年中期业绩。中期业绩显示，中小板与主板相比，还是有许多自己的特点。为此，我们约请业内专业人士对中小板半年报进行分析，希冀能为人们今后投资中小板提供最新最权威的参考。

　　截至上周五，除苏泊尔外的33家中小板股票公布了2004年中期业绩。总的情况可用两句话概括：盈利能力尚可，成长性不足。对比历史上中小盘股以及中外创业板市场的市盈率状况，我们认为中小板下跌已经进入了尾声。

　　中小板中报四大特征

　　中小板中报情况显示以下四大特征：

　　其一，成长性不足。33家公司累计实现净利润6.08亿元，平均每家中小板公司实现利润1842.29万元；与2003年中小板全年收益的一半相比较，中小板2004年上半年利润增长7.11%。仅从这一数据看，中小板未能显示出应有的成长性。

　　其二，盈利能力远高于主板平均水平。每股收益方面，2004年上半年中小板平均每股收益0.27元，加权平均每股收益0.22元；平均每股净资产收益9.18%，加权平均每股净资产收益率6.56%。每股收益和净资产市盈率要远高于市场平均水平，盈利能力突出是中小板的一大特征。

　　其三，以2003年全年的一半为参照，部分公司业绩出现下滑。列下滑前列的公司分别为：德豪润达(资讯 行情 论坛)利润下降61.5%；传化股份(资讯 行情 论坛)下滑24.58%；盾安环境(资讯 行情 论坛)下滑18.64%；江苏琼花(资讯 行情 论坛)下滑9.61%；伟星股份(资讯 行情 论坛)下滑8.71%；凯恩股份(资讯 行情 论坛)下滑5.4%。当然，部分公司盈利有季节性，投资者具体分析时应考虑这一点。

　　其四，按以上参照，10家公司取得50%以上的增长，分别为丽江旅游(资讯 行情 论坛)、鑫富股份(资讯 行情 论坛)、航天电器(资讯 行情 论坛)、七匹狼(资讯 行情 论坛)、美欣达、中捷股份(资讯 行情 论坛)、华星化工(资讯 行情 论坛)、苏宁电器(资讯 行情 论坛)和科华生物(资讯 行情 论坛)。其中丽江旅游、鑫富股份增长更是超过100%，分别为152.02%和101.61%。

　　盈利能力高于主板,成长性低于主板

　　从中小板和主板上半年业绩的对比情况来看，中小板公司的盈利能力要高于主板，但成长性却低于主板。

　　一方面，中小板公司的平均每股收益和净资产收益率要远高于主板市场。中小板平均每股收益0.27元，主板平均每股收益仅为0.13元，中小板高出主板107.69%。加权平均每股收益的差距要小一些，分别为0.22元和0.15元。净资产收益率方面，中小板加权净资产收益为6.28%，高出主板5.41%净资产收益率16.08%。

　　另一方面，中小板33家公司平均利润同比增长7.11%，该增长率远低于主板40.96%的增长率为低。根据相关统计，截至8月26日，剔除今年7月份以后上市的新股，沪深两市共有1132家上市公司披露了2004年半年报。上市公司累计实现净利润781.63亿元，较去年同期554.42亿元，增长40.96%。

　　为什么会出现这种状况，我们分析有以下原因：第一，中小板多为民营公司，绝大多数甚至是私人控股公司，其效率可能比国有企业要来得高一些，进而出现每股收益、净资产收益率远高于主板的局面；第二，成长性低于主板的原因可能带有较强的财务性，上市公司上市之初，业绩往往会在一个较好的时候，这样公司卖股可以卖个好价钱，所以，上市之后马上体现出高增长的状况并不是太多。

　　中小板下跌进入非理性状态

　　从中小板中报情况来看，其较高的净资产收益率表明其应当有相对较高的市盈率。当前中小板市盈率已经降至28.64倍(8月27日收盘)，其已经和主板完全融为一体了，但目前中小板下跌之势仍未有停息之意。我们认为，当中小板指数由1000点回落至500点附近时，其下跌已经脱离了公司基本面，更类似于非理性下跌。对比来看，当前中小板正在显露其投资的价值。

　　其一，当前中小板市盈率仅为28.64倍，低于香港创业板32倍市盈率，更低于美国纳斯达克市场近60倍的市盈率。

　　其二，中小板市盈率比主板溢出太少。当前中小板市盈率仅比深圳市场高出7%左右，远比境外市场溢出率低。事实上在境外市场上，创业板一般要比主板的市盈率高。具体情况有所区别，香港市场上，创业板市盈率要比主板高出30%左右，当前香港创业板市盈率在32倍左右；在美国情况更加夸张，创业板市盈率超出主板市盈率一倍以上，上半年，纳斯达克的市盈率高达60倍左右，而标准普尔的市盈率仅在26倍左右。

　　其三，熊市中的领跌与牛市中的领涨是对应的。一旦市场整体见底，中小板可能显示出“身轻”的一面。事实上，这在以往的牛熊周期循环中我们也可以看到。1998年以来中小盘股历史数据实证分析表明，中小盘股票平均市盈率变化波动范围介于36.83倍(1997年)和92.95倍(2001年)之间，在2000年前牛市循环中，中小盘股跑赢了大势，其平均市盈率为47.13倍，而在2001以后的熊市循环中，中小盘股跑输了大盘，平均市盈率为73.4倍。