丁洋：从苏泊尔跌破发行价看中小板个股

　　丁洋

　　新股苏泊尔(资讯 行情 论坛)以发行价开盘，发行价就成为盘中最高价，收盘较发行价下跌8%，，中签投资者全体被套，新股定价问题再度形成讨论。

　　　随着3400万苏泊尔和3800万巨轮模具的上市，二者突破了3000万股的界限，投资 者看得很清楚，目前与主板新股并没有多大区别的中小板股票，不少公司的成长性和净资产收益率还不到一成，其市盈率结构只能进一步向主板市场靠拢。

　　定价偏高导致跌破发行价

　　　苏泊尔发行价格12.21元，流通盘3400万股，去年摊薄每股收益0.56元，是一家厨房用具制造商。主营业务中没有多少科技含量，与大多数的中小企业板股票一样，缺乏行业的成长性。而发行价的偏高，成为了跌破发行价的主要原因。

　　一个多月前，济南钢铁(资讯 行情 论坛)上市日也曾跌破发行价，但当日盘中还曾有翻红的表现，也就是说认购者还有获利出局的机会。而苏泊尔却连这样的机会都没有，全天盘旋在5%的跌幅，换手率20%，也再次刷新历史记录。济南钢铁如果上市不卖的话，目前已较发行价下跌6%以上了。

　　盾安环境(资讯 行情 论坛)公布的半年报较去年同期下降20%，使该股昨天再跌8%，目前价格已较发行价折价14%，技术面的放量下跌显示仍有进一步的下跌动能。

　　跌破发行价并难以翻身的原因在于目前市场太弱，而且有的公司为了提高发行价，猛增上市前一年的业绩，从而摊低三年平均市盈率。但是这样数字上的增长并不能代表经营成长，投资者倒更会去猜测未来业绩变脸的可能性。盾安环境、江苏琼花(资讯 行情 论坛)的风险已经实实在在的呈现出来。

　　发行价的跌破，进一步暴露出目前弱市中新股定价的问题，如果调低新股发行价，那么短期内中小板的重心仍会继续下沉。

　　全流通试点传闻加速下跌

　　导致本轮中小板的大跌还有一个利空因素，就是市场传闻一是传全流通试点。周末在中小企业融资论坛中，有关人士关于股权分置的讲话，使市场联想到中小板要作为全流通的试点。

　　闻到全流通即“腿软”的内A股市场，现在已经传染到中小板上。由于在已经挂牌的32家公司国有股和法人股仅占一成比例，以中小板作为全流通的试点，对市场冲击较小。但我们认为这样的预期仅仅是一个市场的猜测。

　　一旦中小板新股发行市盈率降低，那么一级市场中签者的收益率将抬高，而二级市场的价格将会受到向下的牵引，从而造成中小板的暴跌。

　　但中小板刚刚推出，既定规则需要有一定的延续性，目前指数都尚未形成，全流通试水不确定因素太多，年内推出的可能性不大。我们倒认为中小板降低发行市盈率的可能要比全流通大得多。

　　市盈率仍有下调空间

　　中小板除了流通盘稍小以外，其他特征都于主板股票没有差别。目前公布报表的中小板股票，大多数业绩增长速度还赶不上国内GDP的增长速度，上市公司特有的“强、优、成长”竞争优势并不明显。

　　中小板股票2003年的平均收益0.35元左右，高于主板0.18元的2倍，只是不含ST类公司，所以起点较高。但是中小板股票同样会存在经营风险，同样有可能出现ST公司，股票业绩增长带来的超额收益和业绩变脸的可能性同时存在。就市盈率定位而言，高起点必然要经受一轮深刻的“挤泡沫运动”的洗礼。

　　由于新增流通股份摊薄了上市公司业绩，募集资金也还没开始产生效益，中报公布结束后，中小板的总体市盈率有可能进一步提升。这也意味着未来中小板的市盈率，仍有下调的空间。

　　随着行情的下跌，暴露出来的问题越来越多，发行价和净资产都不是支撑股价的依据，市场特征也越来越向“成熟市场”靠拢。

　　形成指数前震荡整理

　　我们认为，中小企业板将在一个低点来迎接指数的开盘，极有可能在推出40—50家上市公司后设立指数，那么这就可能要到9月以后，中小板才会有整体表现机会。

　　从中期角度来看，中小板形成指数之前，难有整体的较大机会，但并不影响其间的个股行情。短线被套的主力将围绕个股品种展开自救行情。