2008年经济风云变幻、前景扑朔迷离。

　　别让你的公司继续“打猎”，回到田间，专心“务农”！

　　别再让投资和营业外收益支撑你的收入，回归主业！

　　像农夫耕种一样提升经营管理能力，拉动“管理收益率”!

　　收起猎具，好好耕田

　　正略钧策管理收益率(ROM)年度研究报告(2008)

　　正略钧策ROM研究课题组1

　　如果把企业比作农民，那么其主业就是耕田，在农闲季节偶尔也会打打猎。耕田成果(即企业的业务经营收益)和打猎所得(即企业的投资收益和营业外收益)都是农民的收入来源，但耕田的成果相对稳定，而打猎则不然——机会好则满载而归，机会不好则可能成为猛兽的猎物。

　　如今，国际和国内的经济形势充满不确定性，进一步提高了企业“打猎”为生的风险，企业应该考虑专注主业，收起猎具、专心务农。当然，耕田也十分艰辛：年景好时只要勤勤恳恳，耕田收获相对稳定；但要想每年收成都增加，甚至能抵御坏年景，就必须下苦功夫：选种、播种、除草、松土、施肥、收割，每一个环节都不能掉以轻心。每个环节都要不断改进，以低投入获得高产出。

　　2008年下半年，金融危机愈演愈烈，人们再次认识到实体经济的重要地位。作为国内领先的咨询公司，正略钧策一直致力于发现那些在实体经济中持续表现优异的企业，并希望通过对“优秀”背后的故事解读，发现和分享规律。

　　我们对近几年上市公司业绩进行了研究，并发现数据分析中通常使用的净资产收益率(ROE)，由于包含了投资性收益及营业外收益，并不能如实反映实体经济的经营管理能力。有些ROE排名很靠前的企业，业务经营带来的利润率却很靠后，相反的情况也不在少数。

　　也就是说，即便农户的日子依然小康，也不证明其作为立身之本的“农活”有多好。因此我们选择税前(因为各行各业税率也存在差异)的业务经营利润与净资产的比率，来衡量反映企业实体经济的经营管理水平的经营业绩，我们称之为正略钧策管理收益率(ROM)。

　　ROM越高，企业的业务经营管理能力越强，进而以低风险获得高增长的能力越强，越容易长期保持良好业绩，未来可预期的企业ROE也越容易持续增长。最重要的是，在今天这样的低迷态势下，ROM越高的企业越能拥有基业长青的基因。

　　我们通过对2005年～2007年的ROM研究，找到ROM持续成长最快的企业，通过了解持续成长背后的故事，发现这种成长的管理驱动力(见ROM管理驱动力图解)。

　　为保证数据的可获得性，我们选择沪深两市主板的可获得数据2的800多家上市公司为研究对象，以2005年～2007年为业绩变动时间段，去除2005年业绩不佳的公司，去除2005年～2007年间更替主营业务的公司，并重点选择机械设备仪表制造业、金属非金属制造业、医药生物制品制造业、信息技术行业四个实体行业作为重点研究行业。

　　综合来看，在中国人民币升值、劳动力成本上升、“中国制造”优势一点点被侵蚀的宏观环境下，努力修炼自身内功、优化企业管理、提升产品结构成为众多业绩成长企业抵御外界压力、面对外界激烈竞争的主要方式。而对于对国家政策、经济依赖明显的行业，如金属非金属行业，产业在三年内经历了巨大的动荡，能够迅速适应环境变化的企业在这一轮的改革中成功突围而出。

　　全部上市公司：逆势之中有英雄

　　在近3年经营业绩成长的前20家企业中，来自机械设备仪表制造业的企业有4家，来自房地产行业的企业有3家，来自金属非金属制造业的有3家。

　　另外，在近3年经营业绩成长的前100家企业中，来自机械设备仪表制造业的企业有19家；来自金属非金属制造业的企业有18家；来自房地产业的企业有13家；来自批发和零售贸易业的有10家。

　　2007年，新湖创业(600840)在全部被列为研究对象的上市公司中，以ROM值88.4%排名第一，中联重工(000157)以44.1%排在第20位。2007年前20上市公司中，2005年也在前二十的仅有5家。

　　2005年~2007年ROM上升幅度前20的企业中，幸福实业(600743)以54.2%的增幅位居第一名，天创置业(600791)以23.2%的增幅位居第二十名。

　　研究还发现，ROM的排名与扣除非经常性损益的加权净资产收益率(ROE)排名相关性很小，有些ROE排名很靠前的企业，ROM却很靠后，而相反的情况也不在少数。2007年绿景地产(000502)ROM比ROE排名高出563位，其2007年营业收入和利润总额均大幅增长，导致ROM增长高达15.97%，而归属上市公司股东的净利润却不升反降，说明其合并报表范围的子公司业绩优良，而母公司营业利润为负值。吉林敖东(000623)ROM比ROE排名低了705位，主要原因是其2007年的利润几乎全部来自投资收益，因此其ROM很低。

　　整体来看，2005年～2007年间，大部分企业均受到原材料价格上涨、人民币升值、出口退税降低的不利影响，也有部分行业受到国家宏观调控和环保要求提升的打击。

　　不同行业、不同时代，企业经营收益的驱动力不同，机械设备仪表制造业和金属非金属制造业是两个典型的受固定资产投资影响的行业，而医药生物制品制造业受到消费升级和自身研发、营销能力影响很大，信息技术行业更多的受到国家政策支持以及自身人才优势的驱动。企业必须时刻警惕瞬息万变的外部环境，打造自身的竞争力，进而提升自身经营业绩。打造强有力的经营管理能力方是企业持续发展之道。

　　机械、设备、仪表制造业：宏观利好下优化内部管理

　　在机械设备仪表制造业，宏观经济、国家及国际政策调控都直接影响到每一个企业的发展。2005年～2007年，企业紧抓宏观经济和政策利好机遇，优化营销系统、开拓国际市场、强化生产管理，减少在制品比例，同时加强信息化建设和企业文化建设等。这些举措共同促成了业绩的大幅提升。未来该行业内企业应该关注经济发展形势、原材料成本，同时提高内部管理水平、加强新产品研发能力和提高人力资源水平。

　　2007年机械设备仪表制造业ROM排名前二十的企业中，中国重汽(000951)排名第一，ROM为56.8%，生益科技(600183)位居第二十名，ROM为20.6%。其中2005年也排在前二十的有12家。

　　机械设备仪表制造业2007年比2005年ROM上升幅度前二十的企业中，广船国际(600685)以30.1%的增幅位居第一名，成发航空(600391)以8.2%的增幅位居第二十名。在机械设备仪表制造业ROM上升前二十家企业中，来自专用设备制造业的上市公司有7家，来自交通运输设备制造业的上市公司有6家，来自电器机械及器材制造业的有4家。

　　通过对2005年~2007年经营业绩大幅提升企业进行研究，发现宏观经济和政策利好、产品研发能力和优化内部管理是行业内上市公司业绩成长的主要驱动力，尤其值得重视的是：基于研发能力的产品结构调整和质量提升对企业业绩增长起了不可忽视的作用，具体分项详述如下：

　　加大研发力度。2005～2007年间，广船国际(600685)借助国家级技术中心，不断优化现有产品，并成功地推出了结构和性能等处于国际领先的多型成品油/化学品船型，受到市场充分肯定和广泛青睐。三一重工(600031)仅在2006年就申请了130项专利，并研制成功66米世界最长臂架泵车、世界首台高效无泡型沥青砂浆车、400吨履带起重机等多种特种机械，同时产品智能化水平也有所提高，GPS、SYMC、智能臂架等，泵车臂架减振技术获得突破；PQ190ⅢA型全液压平地机及九种型号混凝土泵送机械产品获得CE认证，全面叩开了欧洲市场大门。

　　提升产品质量。三一重工全面推行ISO9000质量管理体系，建立完备的试验、检测体系，大力引进质量人才，持续开展质量活动，建立公司的质量样板，实现产品性能、可靠性的大幅提升和升级换代，达到或超越国际竞争伙伴的质量水平。山推机械(000680)也推进了多项质量改善活动，不断完善公司质量改善方式，使产品质量水平持续提升，按照国际化标准为用户提供合格产品。

　　优化营销系统，开拓国际市场。2005年～2007年间，多家公司重点优化了营销服务系统，在营销策略上强调风险控制，加快回款。截至2007年12月，中国重汽(000951)经销网点达到593家，改装网点214家，二者合计营销网点总数达到807家，其中4S店100家，品牌专营店27家，服务站707家，其中A级服务站100家。随着营销服务网络覆盖面的不断拓展以及网络运行水平的进一步提升，为提高中国重汽品牌知名度和市场占有率奠定了坚实的基础。

　　调整组织机构以及管理流程和制度以适应公司业务运营。3年间，广船国际(600685)为加强对造船主业的管理，调整造船管理职能，逐步建立了与以船台、船坞为中心的两条造船总装生产线相适应的组织机构。中联重工(000157)通过组织再造和流程再造，建立与业务相适应的组织架构和经营模式，完善产业链上下延伸、中间裂变的机制，构建企业内部专业化经营的运行模式，完善经营型人才队伍的建设，为产业股份化和国际化做好准备。

　　强化生产管理，减少在制品比例。广船国际(600685)围绕改造造船生产体系、总装造船、强化基础管理、信息化建设开展管理改进并建立现代造船模式，整合了分段制作、管子加工等业务，强化造船管理职能，理顺造船生产设计流程，使生产效率得到进一步提高，2007年平均船台周期和平均码头周期较2005年分别缩短了15天和46天。中联重工(000157)各分子公司创新管理办法，强化产销衔接，提高市场反应速度，积极推行“6S”管理，实施可视化管理、细化管理，促进企业管理上台阶。在完善“6S”管理的基础上全面推行JIT2生产，使生产组织与生产成本控制上新了台阶。

　　加强信息化建设。三一重工(600031)ERP项目成功上线运行并不断改进，基本实现了财务业务一体化、产供销计划体系一体化，公司80%的采购、仓储，70%的制造、销售、配件、质量管理、财务业务通过一个崭新的ERP平台进行管理。中国重汽(000951)进一步完善了原有的TRP3000系统，完成了财务结算、质量索赔、图纸查询、生产经营信息发布、总成生产管理系统、固定资产审批系统等软件的开发与应用工作。重新开发的物资管理系统已投入正式运行。工艺管理工作进一步加强，工艺贯彻率从年初的96.4%提高到99.5%。

　　科学的绩效考核成效显著。三一重工(600031)进一步完善了以业绩为导向的分配机制，推行部门目标绩效经营，将公司分为成本中心、利润中心和职能部门三大板块，针对不同的板块设置了不同的指标和目标，推行绩效管理给经营团队带来了经营思想和管理行为模式的改变。天地科技(600582)也逐步建立了长效激励机制，公司经股东大会同意通过了《公司二级单位科研、生产、经营、管理骨干长期激励框架意见》，明确了二级单位进行股权激励的操作规范。

　　企业文化建设。厦工机械(600815)加强企业文化建设，倡导创新、诚信为核心的企业价值观，促进品牌内涵的不断提升。加大企业宣传力度，在企业内部提高员工的荣誉感、归属感、使命感，创造和谐向上的工作氛围，提高员工凝聚力，激发员工为企业奉献的精神；对外提高企业的知名度和品牌的美誉度。

　　金属、非金属制造业：未来竞争在链条与链条间

　　在金属非金属制造业，经济发展的拉动作用明显，铝锭、石墨电极、水泥等产品价格都有所提升，为企业改善业绩提供了更好的外部环境。业绩成长企业特别注重加强内部管理、加大技术改造和研发力度、调整产品结构。要想立于不败之地，金属非金属制造业内企业还应逐步提高对上游资源开采企业的话语权，采取有利方式应对国家产业政策调控，并根据不同的经济发展状况，采取不同的经营方式。

　　金属非金属制造业2005年～2007年ROM上升幅度前二十的企业中，中孚实业(600595)以35.3%的增幅位居第一名，南山铝业(600219)以8.4%的增幅位居第二十名。在经营业绩成长前二十家企业中，来自有色金属冶炼及压延加工业的企业有9家，来自黑色金属冶炼及压延加工业的企业有6家，来自非金属矿物制品业的企业有5家。

　　通过对2005年～2007年行业内经营业绩大幅提升的上市公司的研究后发现：

　　经济发展是行业发展的强心剂。虽然面临主要原材料价格上涨、生产用电紧张、石油价格升高、总体产能过剩等不利影响，快速的经济发展却带来了强劲的内需，而工业化、信息化和城镇化也增加了对钢铁、铝锭以及水泥等产品的需求，为金属非金属制造业带来良好发展环境。

　　行业内企业采取两大举措规避宏观政策调整的不利影响：调整产品结构和改进技术装备水平是行业内企业应对国家产业调控的两大举措。云南铝业(000807)大力调整产品结构，增加市场畅销产品和高附加值加工产品的产量，努力扩大盈利空间。山西太钢(000852)深入研究专有技术，培养专有人才，快速实现对新系统装备、控制软件、网络系统等核心技术的消化吸收创新，形成一批具有自主知识产权的工程和装备专有技术。

　　行业内企业采取三大举措提升盈利能力。首先，延伸产业链。云南铝业(000807)、南京钢铁(600282)等都通过将业务延伸至上游产业，以期规避原材料价格波动带来的经营风险。第二，坚持专业化。海螺水泥(600585)、云南铝业(000807)等多家公司都坚持发展核心业务，期望通过核心业务的业绩增长带动企业的业绩成长。第三，提升内部管理。具体措施包括：1)全面预算管理。通过实施全面预算管理节约成本、提高资金运用效率。2)激励机制。通过全面优化分配制度，工效挂钩，充分调动职工积极性。3)组织管理。调整公司架构及部门职责，明确内部管理层级，规范管理行为；对各生产基地机构设置进行调整，合并管理职能，进行定岗、定员、定责、定薪，优化人员配置。4)文化建设。加快企业文化的建设，以企业文化驱动经营管理。5)生产管理。大力推行卓越绩效模式，深化六西格玛管理。6)信息化。通过建立与公司经营管理相配套的信息化系统，提升管理水平和管理效率。

　　医药、生物制品制造业：调产品结构 降营销成本

　　在医药生物制品制造业，医疗改革、原材料和能源涨价是企业面临的最严苛挑战。汇率波动与人民币升值也给出口比重大的企业带来剧烈冲击，而医药消费升级给行业带来了增长点。市场呈现提高、集中的趋势，专业化高、市场能力强的企业将在市场洗牌中存活发展。业绩成长企业在研发、产品结构调整、营销与成本方面多管齐下。

　　2005年~2007年，医药生物制品制造业ROM上升幅度前二十的企业中，广济药业(000952)以44.1%的增幅位居第一名，广州药业(600332)以1.3%的增幅位居第二十名。在ROM上升前二十家企业中，来自化学药品制剂制造业的企业有9家，来自中药材及中成药加工业的企业为7家，来自药品和医疗器械流通行业的企业有1家。

　　中国有医药企业6000多家，其中90%是中小企业，而且国内医药产业产能目前仅发挥了40%，行业内竞争激烈程度可见一斑。医疗改革、原材料与能源成本、来自国际企业的竞争给国内众多医药企业带来了巨大压力，汇率波动、人民币升值也给许多出口业务占业务比例较大的公司带来了沉重的打击。通过对2005年~2007年经营业绩大幅提升的上市公司进行分析，发现行业内的企业业绩成长主要缘自如下几个方面：

　　第一，产品需求增加并升级。持续稳定增长的经济发展为药品的消费需求提供新的发展空间，国家对农村医药市场增加投入、居民基本医疗保险试点的启动，特别是新农村合作医疗的全面铺开，给整个医药行业带来重大发展机遇。同时，行业内GMP(药品生产质量管理规范)存在问题的企业被淘汰出局，对生产技术控制水平高、产品质量稳定性好的企业改善经营状况有一定的促进作用。

　　第二，加大科研投入。以现代药业(600420)为例，2007年该公司完成了6个项目的临床前研究，获得新产品批件6项。其新药研发中心完成3个项目的中试放大研究，2个项目的工艺改进，工艺改进后的齐多夫定在短短的一年时间里销售收入突破了5000万元，奈必洛尔的工艺优化工作不仅减少了生产过程的污染排放，收率也有了大幅度提高。天坛生物(600161)也在董事会设立了科技发展委员会专门工作机构负责管理公司研发及研发成果产业化提供组织保证。

　　第三，产品结构调整。鉴于当前的医药与生物制品行业药品同质化、成本上升、整体毛利率下降与营销手段单一的现状，大多业绩成长的企业都坚持产品结构调整，逐渐提高高附加值产品的比重。东北制药(000597)、天坛生物(600161)、西南药业(600666)等都在年报中披露了调整产品结构的举措。

　　第四，加强市场营销力度。正略钧策管理收益率(ROM)成长的前二十家企业中，大部分企业都将市场营销作为第一要务。2007年，华东医药(000963)设立分公司中美华东营销公司，主要负责营销工作。同时企业营销方式各有千秋，现代药业(000420)推行了“多种医药营销模式并存”和“大客户集成差异化营销”的营销模式；康缘药业(600557)致力于专业化学术推广的销售模式，同时大力发展第三终端分销和OTC营销模式；南京医药(600713)积极探索和实践药学服务采购包的营销模式。

　　信息技术行业：创新能力与人才优势双驱动

　　在信息技术行业，世界信息产业发展和国家政策利好、软件外包市场回暖、企业技术创新能力增强、人才优势逐渐体现是行业内上市公司业绩成长的主要驱动力。未来，信息技术行业企业需要重视人才战略，规避人才缺失风险；随着企业的不断发展，企业应更加注重自身的“造血功能”，直面市场竞争、加强企业研发创新能力，并建立科学的管理体系及快速的市场反应机制，紧跟市场导向开展研发工作，并能够引领需求。

　　在ROM上升幅度前二十的企业中，宝胜科技(600973)以11.7%的增幅位居第一名，东方电子(000682)以-0.2%的增幅位居第二十名。排名第二十的企业业绩已然倒退，说明该行业整体业绩堪忧。

　　在ROM上升前二十家企业中，来自计算机应用服务业的企业最多，共有11个；其次是来自通信及相关设备制造业的企业，共有5家；来自计算机制造业的企业有2家。

　　通过对行业内正略钧策管理收益率(ROM)成长的上市公司进行研究发现，世界信息产业发展和国家政策利好、软件外包市场回暖、企业技术创新能力增强、人才优势逐渐体现是行业内上市公司业绩成长的主要驱动力。

　　宏观政策利好和世界信息产业的快速发展带动中国信息技术产业整体发展。中国在信息技术领域中的多个方向都有长足的提高。

　　软件外包市场回暖。随着软件外包国际市场开始复苏和本土外包市场日渐成熟，中国软件产业出现复苏，呈恢复性增长。来自信息产业部的数据表明，2006年中国软件收入规模前100家企业软件收入达到1127.5亿元，比2005年增加了223.8亿元，增长了24.7%。产业集中度进一步增强，前10家企业的软件收入为558.5亿元，占100家企业收入的比重为49.5%。2007年中国外包市场规模继续扩大，达到152亿美元，预计年复合增长率达22.6%；其中离案外包占15%，在案内需市场为85%，信息技术外包约占六成，业务流程外包约占4成。

　　企业技术创新能力增强。企业的成长和发展归根结底要依赖于产品的创新，信息技术行业的产品特点是更新换代迅速，产品符合摩尔定律规律，以软件开发、计算机制造为代表的信息技术企业必须拥有强大的研发能力，不断地推出符合市场需求的产品。中电广通(600764)背靠具有广电网络垄断优势大股东中国电子信息产业集团、积极探索开拓广电领域新业务。中广电通积极推进多功能煤矿井下无线通信综合系统开发与产业化，并继续开拓智能卡封装的新领域新业务，加大新产品开发和新业务扩展，寻找新的利润增长点，正是由于中广电通对产品创新的重视，才在近几年实现了长足的发展，在本次排名中脱颖而出。

　　人才优势逐渐体现。信息技术产业的竞争是技术的竞争，最终取决于人才的竞争，竞争的焦点是高素质领军人才和高端技术人才。由于中国多年来重视高等素质教育，积累了大批计算机、软件、电信等专业的高端人才。正是由于中国的人才优势，才使软件外包市场在中国能够迅速发展，行业ROM提升的企业都采取了富有竞争力的人才战略。东软集团(600718)是行业内ROM上升最多的企业，它的发展轨迹无疑是中国信息技术行业的最好的缩影。东软集团在近3年中业绩大幅上升原因主要在于以下四方面：

　　中国电子信息产业的快速发展。中国经济高速增长的同时信息化也在快速发展中，中国下一阶段的目标就是从制造中心变成创新中心，软件开发将在这个阶段扮演重要角色。中国对信息技术产业的发展投入了大量的资源，未来一定时期内对该产业的重视将会只增不减。

　　软件外包业务的发展。国际上的软件和服务产业也在迅速向中国移动，这给中国的软件公司带来了持续、稳定发展的空间和机遇，中国形成了北京、大连、上海三大软件外包发展中心，软件外包业务是东软集团目前各项业务中利润率最高的业务，未来随着软件外包业务收入比重的上升，公司的盈利能力将会出现明显提高。

　　技术创新能力。技术创新与提升是信息技术企业的第一核心竞争力，知识产权已成为东软集团发展的核心战略，业绩的提升在很大的程度上要依赖该部分。截至2008年3月底，东软集团共申请专利205件，其中发明专利125件，包括国外发明8件，国内发明117件；共授权专利99件，其中授权发明专利32件，包括国外3件，国内29件；软件著作权登记224件，软件产品登记186件；申请国内外商标303件，海外商标注册覆盖了86个国家和地区 。

　　人才优势。东软的人力资源管理已经深入到了公司战略的层面。当东软的竞争对手们还在为拿到了大项目却苦于人手拨弄不开的时候，东软却能够从容不迫地调集销售、售前、开发、实施、咨询、技术支持、售后、质检等各路人马，保质保量地完成这些项目。由于客户非常欣赏东软的这种交付方式，东软承接的项目规模还在不断扩大，很多客户的发包规模从当初的几个人增长到了如今的上百人甚至上千人的规模。

　　2008年，中国企业，尤其是实体企业应该暂时放下猎具，好好耕田，从三根链条的角度考虑提升ROM的措施。首先，从企业所处产业价值链的位置出发，从产业上游和下游获得支持，例如建立战略合作供应商；第二，从企业本身主价值链和辅价值链着手，改进价值活动效率。例如增加利润率高的产品生产比例、生产差异化的产品等等；第三，从企业运营链条着手，改进运营效率。例如生产环节，可以采取流程再造、改造设备、提升人员素质等手段提高效率。