嘉宾：

　　罗满强 广发证券（香港）经济有限公司首席策略分析师

　　李建雄 广发证券股份有限公司证券分析师

　　会客厅

　　在去年一直为中国股市唱好的摩根大通中国投行副主席龚方雄，最近转向唱空。他表示，今年A股赚钱恐怕不容易，因为市场波动较大。

　　上周末，在赢周刊主办的“2010环球投资理财高峰会”上，记者听到了与龚方雄的看法一致的观点。广发证券的两位分析师都认为，2010年比2009年更难从投资市场赚钱。

　　□赢周刊记者 蓝云

　　2010年经济持续复苏

　　赢周刊：两位专家对2010宏观经济走势做出怎样的判断？

　　罗满强：我认为，可以用两个字来概括2010年宏观经济的走势，那就是平稳。而2010年的投资市场也会围绕两大主题进行，那就是通胀和人民币升值。

　　李建雄：中国经济在2010年将延续复苏趋势，步入相对平稳的增长时期。预计今明两年中国经济增长率分别为8.3％和10.3％。在国家投资的带动下，民间投资已逐步活跃，消费继续稳健增长，出口逐步好转。

　　未来投资增速必将回落

　　赢周刊：但我们注意到，一些学者的观点似乎并不太乐观。因为拉动中国经济的三驾马车——出口、消费和投资，目前的情况并不是很好。您认为阻碍中国经济复苏的因素主要有哪些？

　　罗满强：阻碍复苏，主要是在国内资产价格、楼市价格大幅上涨的情况下，国家怎么处理这些矛盾。最近政府出台措施打压一下，这一方面我觉得资产价格波动性会受到影响。我感觉可能出现过热多于出现下滑的情况。我自己的判断是一季度、二季度还会继续非常强的反弹趋势，这将导致国家考虑出台更多的调控政策。因为很多时候，预期比实际的事件对市场的影响更大。

　　李建雄：虽然刚才说2010年将延续复苏的趋势，但也存在着一些不可忽视的问题，它们会影响投资市场。在投资方面，2009年第二至三季度，投资增长率分别高达33.5％和33.4％，这样高的投资增速是难以持续的，因此未来投资增速回落将是意料之中的事情。预计10年投资增速为25％左右，而消费的平稳增长与出口的缓慢恢复还不足以弥补投资增速回落的影响，因此GDP增速将随投资增速回落而相应下降。

　　在出口方面，2010年出口将会有所恢复，对GDP增长率的贡献由负转正。2009年底，出口已经见底回升；预计2010年这一回升势头还将继续保持。

　　根据我国出口对全球经济增长的弹性分析，预测10年全球经济复苏将带动我国出口实现10％的同比正增长。

　　在消费方面，我们的观点是消费增长率总体稳中有升。在三驾马车中，我们对消费增长前景更为乐观。从国际经验看，人均GDP超过3000美元是各国经济增长结构的基本转折点，其后消费对GDP的贡献率将不断提高。

　　大量热钱潜入中国赌人民币升值

　　赢周刊：人民币升值也是市场高度关注的一个焦点。在2003年前后，由于市场普遍预期人民币会升值，当时很多热钱涌入中国，潜伏在楼市和股市。按照你了解的情况，您有否发现近期中国市场同样潜伏着大量热钱，以赌人民币升值？

　　罗满强：我觉得绝对有可能。他们主要是赌人民币升值。但我个人认为升值的幅度不会太大。

　　国家虽然有压力，但是国家不愿意大幅提高汇率。因为汇率提高会影响出口。在过去一年里，出口形势好不容易才稍微回暖，在国外的消费还没有好转的情况下，人民币要升值是很不容易的。

　　2010年在投资市场赚钱更难

　　赢周刊：在这样的宏观背景下，你们预期2010年的投资市场会有怎样的表现？

　　罗满强：2010年，市场走势的判断出现一致，不像2009年出现如此大的分歧。经过去年的反弹，目前大盘的股值趋向合理区间。我预料今年的走势反复偏好。恒指在第一季度的波动区间可能在21000点23500点之间。而国指的走势预期会好一点，波动区间可能在12300到14000点之间。

　　李建雄：经济走出衰退并持续复苏，并不意味着市场会有较高的收益率。展望2010年，A股市场仍将以经济的逐步复苏、企业盈利的不断改善构成坚实的价值底部，不过预计将市场难以再次走出整体性单边上涨行情，指数将缺乏持续的上涨动力和整体性的机会。

　　主要原因是在增量流动性对市场的整体推动效应减弱的背景下，信贷投放、股票市场供求、估值与业绩增长等等都变成诸多不确定的因素。第一，从国际经验来看，经济复苏时期股票市场表现要劣于萧条晚期；衰退结束次年股票市场的收益率往往也低于衰退结束当年；第二，政策退出正式实施后，市场短期一般难现上涨趋势。

　　从中国股市的历史经验来看，经济走出低谷后的次年，股市回报往往不尽如人意。综合行业研究员盈利预测及市场一致预期，我们预计全部A股2010年业绩增长率约为26％，2010年可能是盈利增长的高峰。

　　市场低谷最快在第二季出现

　　赢周刊：按照你们的分析，在2010年的各个季度，市场将走出一条怎样的曲线？

　　罗满强：在港股方面，第一季度，年初大市将由乐观情绪主导，内需消费概念成为“宠儿”，而来自中小盘的超额收益将超过大盘。第二季度，海外市场实体经济增速可能放缓，市场忧虑衰退再度出现。国内则可能连续两季度经济过热，引发市场宏观调控的担忧，导致市场出现回调。第三季度，对升息的预期带动利差回升，对金融板块有利，世博会开幕，旅游人数可能超过市场预期推动受惠板块表现。到了第四季度，股指基准线开始平移到明年，对未来的业绩增速转趋乐观，帮助提升股值水平。所以我们认为2010年市场的低谷将会先在第二、第三季度。

　　李建雄：我们的研究结果和罗先生的分析相似。

　　在一季度至二季度初，经济持续复苏、业绩增长推动，市场有望产生阶段性高点。而在二季度中期至三季度中期，货币政策的转向预期将诱发大盘经历调整期。在这个阶段，宽松货币政策的退出、货币供应量增速进入下行周期、解禁股的存量与增量、市场融资的压力将是市场调整阶段的负面催化剂。而经济增速波动的预期在这段时间可能引发的业绩增速修正预期以及可能出现的结构性估值泡沫等因素可能成为引发股指展开阶段性技术调整的重要诱因。

　　到了三季度末至四季度，随着创新产品的推出、股改进入尾声以及温和通胀等因素将助推市场再创新高。此外，历时经年的股改进入收宫阶段，超过九成的上市公司将实现全流通，大型蓝筹股的回归，都将令到A股市场进入一个崭新的阶段，而融资融券、股指期货等创新产品的如期推出，更令A股市场酝酿着继股改后的又一次暗潮涌动。在种种因素的作用下，极有可能推动A股市场在调整之后步入新一轮更猛烈的上升周期。

　　罗满强：我认为比较好的策略是投资中小盘股。2010年，小盘股将跑赢大盘股，主要体现在小盘板块隐含更多的超预期可能性和增值弹性。我刚才说了，通胀和人民币升值是2010年市场运行的两大主题。根据以往的经验，通胀的实际数据如果高于市场预期，受惠的行业是那些具有定价能力的企业，如具垄断性的是平生产商、超市；如果通胀的实际数据与预期相符合，那么百货和可选消费品将成为市场的“宠儿”，而如果通胀的实际数据低于预期的话，配置一些必须消费品的股票就是比较好的选择。

　　消费板块有投资价值

　　赢周刊：最近，大部分经济学家和投行都认为通胀的风险在急剧上升。您是否认同这种看法？根据您的判断，您会建议投资者选购哪类行业和板块？

　　李建雄：我认为2010年的通胀压力不大。在通胀开始上行的阶段：经济开始活跃，而利率仍未上升，通胀上行降低了实际利率水平，从而促进消费和投资需求。

　　消费增加主要体现在耐用品上，从而有利于汽车、家电、餐饮旅游、食品饮料、商业贸易等行业；投资需求的增加将会增加资本品的需求，从而有利于机械、建材、钢铁、化工等行业。另外，未来通胀的预期有利于增加房地产的需求。在通胀达到较高水平后：消费者的实际购买力遭到削弱，加息预期也会抑制投资动机，但需求弹性较小、价格受益于通胀上升的行业将会受益。如农林牧渔、有色、煤炭石油等。金融业在温和通胀环境下也会明显受益。

　　我们2010年的行业配置思路是“两端＋金融”。上半年，重点关注汽车、家用电器、食品饮料、零售、旅游、化纤等行业；下半年，重点关注农林牧渔、有色金属、煤炭石油等行业。

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