文 / 金岩石

　　金融海啸肆虐，企业资产大幅度缩水，昔日的明星企业和领袖公司纷纷落水。雷曼已经破产，花旗岌岌可危，股价一度跌破一元，40%的股权转归国有。我们却至今没有听到雷曼家族和花旗创始股东的声音，他们似乎只是冷眼旁观，无动于衷，彷佛这两个企业和他们毫无关系。

　　越现代，越猝死！

　　现代企业的传承究竟靠什么？家族企业靠血缘传承，从优生传承的比例看，90%的企业是一代不如一代。“君子之泽，三世而斩”，这并非只是中国企业的现象，而是全球多数企业的宿命。

　　企业传承的另一个支脉，是职业传承。如果说家族企业的衰败是马拉松赛跑，起跑后逐渐退出，直到销声匿迹。而现代企业的传承则常常是“猝死赛”，像突发性心脏病一样，病发后立刻生命垂危，几乎无法挽救。特别是金融企业，往日风采在瞬间就会香消玉殒。

　　为什么会这样呢？现代企业制度产生的背景是大众资本市场。企业的商品化、管理的职业化，和股权投资的产业化是同步形成的。在这三个趋势性的现象背后，我的研究发现：管理职业化的标准模式中，存在着企业的“猝死”基因。

　　被弱化的股东约束

　　职业化的传承改变了股东和经理人的决策模式。现代企业中，管理的职业化引进了两类新的股东：一类是资本市场的投资人股东，另一类是股权投资产业的投资人股东，前者在股市中进进出出，后者在上市后择机退出。现在还有多少人知道世界500强企业的股东是谁呢？所以，管理职业化的结果是弱化了股东约束，弱化了股东对企业的风险管理，弱化了所有者和管理者之间的制约关系。

　　现代企业最大的变化之一，是传统会计和现代财务的分离，会计重点关注主营业务的成本/收益，财务的重点是投融资和资金链。不怕没钱赚，就怕链子断。

　　如果把企业区分为净利润导向型和现金流导向型两种模式，可以看出：企业的规模越大，现金流导向型企业模式的占比就越高，多数企业的经营失败不是因为亏损过度，而是因为现金流出了问题导致资金链断裂。

　　放大风险的“风险管理”

　　资金链断裂的风险，是企业的“猝死”基因，深藏在企业的资产负债表内外。管理的职业水平有三个等级：初级水平看现金收支表，是成本/收益分析；中级水平看资产负债表，是现金流/资金链分析；高级水平看“表外”，是风险/回报分析。表内和表外通常没有资产关联，却有风险关联。所以会出现表内风平浪静，表外暗藏玄机，一旦表外风险失控传递到表内，企业“猝死”就很可能发生了。

　　职业化的管理高度强调风险控制，但是在风险管理技术不断提高的同时，企业经营挑战风险的动机也在增强，外部市场的风险存量也在放大。因为在交易的经济中，企业风险管理的基本方向并不是降低和消灭风险，而是通过有效的风险控制将风险转移到企业之外，结果必然是风险总量在流动中不断放大。所以，风险的不对称和信息的不对称，逐渐成为企业经营的潜规则，表面上的公开透明掩盖着经营中的“透而不明”。职业化管理的水平越高，财务的透明度就越低，股东的约束力就越弱，企业的“猝死”风险就越大。

　　公司治理中的股东约束力是一个“哥德巴赫猜想”，解不开的迷局，割不断的情丝，剪不断，理还乱，所以需要在实践中不断完善企业经营的理论。

　　(本文作者系国金证券首席经济学家，同时供职于上海交大海外学院金融行为研究所)

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