做空时代：酒后有“鬼”

　　特约撰稿 张冉 《财经国家周刊》记者 郝英

　　A股踏入做空时代，白酒、券商之后，下一个围猎目标会是谁？

　　在做空机制引入A股市场之前，每当熊市来临，无论是机构投资者还是普通散户要么选择无奈套牢，要么舍命割肉离场，无法在股价的单边下跌过程中获利，然而自从2010年3月31日融资融券推出，同年4月16日股指期货推出，市场的空头主力拥有了做空的有力工具。

　　据《财经国家周刊》记者了解，11月底参与转融券业务试点的券商再次对相关系统进行了联网测试，相关筹备工作正在稳步推进中。随着转融券筹备日渐成熟，券商开始呼吁借此机会扩大融券标的范围。届时，做空的力量将更加如鱼得水。

　　在此之前，不甘寂寞的“空军”已经开始厉兵秣马，其战略战术也正在逐渐深化。“今年8月份中信证券(600030.SH)、张裕A(000869.SZ)就已经遭遇过由某个负面市场传闻引领，并同时伴随融券卖出量突然激增数倍的空头袭击，但当时空头力量还仅是针对某只个股。”浙商证券投资顾问赖艺蕾向记者如此表示，“一个最新的趋向是，空头力量已经由伏击个股转向围猎整个板块，特别是抗跌的蓝筹品种已经成为空方融券狙击的首选目标。”

　　目前最为显著的事件是，借白酒塑化剂事件和券商减佣之机，空头发动或顺势而为的两次做空。这两宗事件是A股市场中逐步壮大的空方作为一个有市场影响力、有市场话语权的具象力量存在的首度有力证明，也是A股步入做空时代的重要标志。

　　做空板块

　　11月19日，某媒体报道称从酒鬼酒实际控制人中糖集团的子公司北京中糖酒类有限公司购买了438元/瓶的酒鬼酒，并送上海天祥质量技术服务有限公司进行检测。检测报告显示，酒鬼酒中共检测出3种塑化剂成分，塑化剂超标2.6倍。

　　在该负面消息带动下，不论贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)等一线高档白酒，还是金种子酒(600199.SH)、老白干酒(600559.SH)等二三线白酒，股价都出现了20%以上的跌幅。酒鬼酒更是连续4个跌停，股价6个交易日跌幅达41%。

　　然而与此同时，白酒板块的四只融资融券标的股贵州茅台、五粮液、洋河股份(002304.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)的融券额却出现急速攀升。

　　据来自两所的统计数据显示，贵州茅台的融券卖出量11月15日只有6.3万股，11月19日急剧增加到了19.8万股。从11月15日到19日，五粮液的融券卖出量也从29.6万股增加到了197.8万股，放大了6.68倍；泸州老窖融券卖出量放大了6.23倍，洋河股份放大了2.33倍。

　　从11月16日到22日，五粮液最大跌幅为14.45%，贵州茅台最大跌幅为9%，洋河股份为15.86%，泸州老窖为12.92%。换言之，如果空方从11月16日对上述股票进行融券卖出，到22日归还融券额度，其收益基本都能超过20%。

　　在借助行业利空事件对白酒板块掀起一波“完美围猎”后，空方又将目标瞄准了券商板块。11月29日，在取消券商交易佣金下限传言的推波助澜下，从午后13:30开始，19只券商股逐渐显露出后劲不济的颓势，特别是14：00点之后，在国金证券(600109.SH)的带领下，各券商股开始争先“跳水”，至收盘时，19只券商股尽数收跌，其中，国金证券和西部证券(002673.SZ)分别以10%和9.98%的跌幅，封死跌停板。国海证券(000750.SZ)、宏源证券(000562.SZ)分别以9.84%、9.05%的跌幅紧随其后，长江证券(000783.SZ)、兴业证券(601377.SH)、东吴证券(601555.SH)跌幅均超过8%。券商板块整体跌幅高达7.25%，领跌两市。

　　与白酒板块类似，据来自两所的统计数据显示，14只作为融资融券标的股的券商类股票在进入11月份后都不同程度的显示出融券卖出量上升的现象。

　　以此次领跌的国金证券为例，在10月份的18个交易日中，其融券卖出量总计约210.7万股，日均融券卖出量约11.7万股，但在进入11月份后却迅速攀升，11月13日—16日期间，国金证券的单日融券卖出量更在20万股以上。

　　而且，与白酒板块的整体大挫一样，11月融券卖出量异常升高的券商股也并非只有国金证券一家，招商证券[微博](600999.SH)、兴业证券、海通证券、华泰证券(601688.SH)等另外13只券商类融资融券标的股11月的日均融券卖出量也全部高于10月份的水平。

　　尤其是券商集体暴跌的前一天11月28日，国金证券融券卖出量为14.53万股；西南证券(600369.SH)融券卖出量则为20.90万股；中信证券的融券卖出量高达155.84万股，比前一日交易日融券卖出量增长42.93%；国元证券融券卖出量为64.70万股，相比前一交易日融券卖出量暴涨107.04%；东北证券(000686.SZ)融券卖出量为12.45万股，比前一交易日融券卖出量暴涨102.77%。

　　中信金通证券首席分析师钱向劲在券商板块暴跌后向记者表示，“取消券商交易佣金下限的传言仅仅是引发券商板块暴跌的导火索，融券做空才是幕后元凶。券商板块的突然暴跌和之前白酒板块遭遇的‘塑化剂’风波非常类似，都是由一个影响全行业景气度的利空消息引发，针对的目标也非常明确，为相对抗跌、估值偏高的行业品种。”

　　谁是空方主力

　　是否像海外市场一样，有空方机构在引领市场大举做空，还只是凑巧的下跌巧合而已？

　　“11月29日，我选了光大证券放空，下午在10.7元卖出3万股，收盘在10.15元买回来，收益有5个百分点左右。”据在招商证券开户的资深投资者陈先生介绍，他是今年7月开设的融资融券账户，开户门槛50万元。开设账户后一直没有操作，直到8月看见其他朋友在融券上面收益很大，才开始转做融券。“最近大跌品种很多，我身边做融券投资的朋友也很多。我就做了五粮液、兖州煤业、光大证券等7、8只股票，20天资金总收益超过了20%。”

　　“券商股当前估值普遍偏高，基本面、技术面存在很明显的补跌要求。”在谈到为什么要选择券商股做空时，陈先生如此表示。

　　券商营业部的一些消息也佐证着普通投资者对本轮做空的引领作用。

　　“客户的市场反应真的很快，酒鬼酒一出事，当天就有客户要求融券做空其他白酒股。”申银万国[微博]证券上海昌化路营业部的一位工作人员告诉记者，11月16日开始，就不断有客户开始融券做空泸州老窖、贵州茅台、洋河股份、五粮液四只融资融券标的白酒股。

　　由于贵州茅台、洋河股份等都是基金重仓股，券商手中持有的白酒股并不多，客户的融券要求难以全部满足。

　　“幸亏酒鬼酒不是融资融券标的股，否则我们的融券额度肯定不够。在融券卖出需求量最大的几天，我们只能按照先来后到的顺序来，并对融券数量规定了上限。”

　　在谈及融券投资的主力时，该经理表示，“我们的融券客户中，大多为普通投资者，但也有一两只私募基金，他们手上持有白酒股票，可能更倾向于对冲交易风险。至于基金、券商和保险这些大机构，因为证监会对他们的融券业务并未放开，这次融券做空市场，他们应该不会参与。”

　　然而，北京某券商自营的某位投资经理却向记者表示，虽然基金保险这些机构没有直接通过融券做空市场，但他们近段时间的减仓却成为推动空方一再做空的最大推动力。

　　该投资经理透露，11月中旬以来，券商资产管理产品、基金产品等机构理财产品普遍降低持仓，目前大多机构持仓量降到只有0~10%。尤其是在煤炭、白酒、券商等板块的屡次下跌中，保险等机构投资者由于投资条款止损点的硬性限制，不断大规模赎回，这也导致基金等机构理财产品由于赎回被迫不断减仓，从而使得市场产生多杀多效应，主推指数连续下跌。

　　来自海通证券的报告也证明了该投资经理的说法。该报告显示，11月中下旬以来，基金主动减仓迹象明显，截至11月23日，股票型和混和型基金的股票仓位平均由前一周的73.58%降至71.18%，减少了2.40个百分点，处于2006年以来的较低水平，显示基金对当前市场非常悲观。

　　下一个目标

　　根据融资融券业务的运行机制，空头若想借助融券平台进行做空套利，那么必须先要对融券标的股进行卖出操作，然后在约定日期进行等量偿还。所以，一旦某只个股或板块在某一时期的融券卖出量异常走高，很可能就意味着相关个股或板块已经沦为空头的做空对象。反之，融资买入额走高，则意味着相关个股或板块或为多头的做多的对象。

　　据来自沪深交易所的数据显示，2012年11月6日，深圳证券交易所创下其融券卖出量新高6316万股；次日，上海证券交易所当日融券卖出量超过2亿股，也刷新了其融券卖出量新高。

　　11月26日、27日，深圳证券交易所再次连续创下7478万股和7808万股的融券卖出量新高；11月30日更是创下9071万股的新纪录。11月29日，上海证券交易所也创下了融券卖出量2.74亿股的新纪录。尽管从11月底，两市融资买入额有所回升，然而目前两市融券卖出量仍然保持在历史高位。

　　“从近期融资融券和股指期货市场的走势看，空方的做空能量尚未完全释放。”国泰君安投资顾问张涛指出，统计数据显示，A股市场上周的融券卖出总量高达16.56亿股，为10月份以来融券卖出量最高的一周，而上周五的融券卖出量又为当周最高，达到3.63亿股。“在融券卖出量快速走高的同时，融券偿还量却没有以相应的增速跟上。特别是在经过前期外围股票下跌的铺垫后，融资融券标的股的空方效应开始发酵，也说明空头此轮套利尚未完成。”

　　除了融资融券市场外，空头的另一大做空平台，股指期货市场同样在近期异常火爆，截至昨日收盘，IF1212等四大股指期货合约的持仓总量达到10.3651万手，创股指期货上市以来的最高纪录。

　　如果空头本轮的作战还未终结，那么谁又将成为下一个目标呢？

　　广发证券投资顾问王立才表示，下一轮做空的矛头或将指向低估值蓝筹股。理由主要有四点：首先，在11月爆发的白酒、券商板块集体下跌过程中，中小市值个股已经出现了较大幅度的调整。

　　其次，由于估值偏低，蓝筹股前期跌幅相对较小，但随着市场系统性风险的持续释放，蓝筹股目前的估值反而处于相对高位，比如房地产板块目前的估值为19.1倍，而沪深300市场整体市盈率还不足10倍。

　　第三，目前融资融券市场的标的股只有287只，且主干均为蓝筹品种，随着空头做空操作的逐步深入，必将触及到这些标的蓝筹股。最后，空头通过股指期货套利，前提就是作为标的物的沪深300股指下跌，而要使股指下跌，打压蓝筹股无疑最为便捷。

　　实际上，近期的市场走势已显示出低估值蓝筹股遭受空方打压的迹象，如前期走势相对较强的建筑建材等低估值蓝筹板块开始走弱。统计资料也表明，交通运输、建筑建材、房地产类融资融券标的股的融券卖出量在上周持续走高，三大板块上周的融券卖出净增长量分别为150.3万股、571.9万股、1617.72万股。