国际板是一场盛宴，无论是国际投行、本土券商，抑或是境外大型上市公司，都寄希望于从中分得一杯羹。国际板也是一块竞争筹码，它的出现将加剧亚太区域金融中心的竞逐

　　文/特约撰稿人  巴晴    本刊记者  陈捷

　　监管机构对国际板只争朝夕地推进节奏，让境内外投行们嗅到了其中潜在的巨大商机，它们摩拳擦掌急欲分享新蛋糕。外资企业、尤其是热门的公司对国际板却神情暧昧，更愿意低调观望。而作为国际板的直接建设者，上海在朝向“纽伦沪”世界金融中心格局迈进的过程中，也显然将面临包括香港在内的区域内其他金融中心的竞争。

　　国际投行加速布局

　　随着对国际板的预热日渐升温，国际投行应对国际板的准备动作也是越来越大。摩根士丹利和摩根大通相继调整了大中华区的人事变动，以应对国际板的业务运作。摩根士丹利的首席经济学家王庆(微博)转头中金公司，摩根大通董事总经理龚方雄(专栏)兼任摩根大通中国投行副主席，都可以从中看出一些端倪。

　　此外，借着国际板的东风，越来越多的国际投行也开始了与国内新兴券商的合作，以期通过本土化运作在快速成长的中国资本市场上分得一杯羹。5月，国联证券与苏格兰皇家银行宣布成立华英证券，6月，摩根士丹利和华鑫证券宣布成立摩根士丹利华鑫证券，其中华鑫证券和摩根士丹利分别持有三分之二和三分之一的股权。而第一创业摩根大通证券也将于近日挂牌。

　　对于国际投行的本土化，摩根士丹利总裁兼首席执行官高闻表示：中国一直是摩根士丹利全球发展中的重要市场。新合资公司的成立对于摩根士丹利来说是一个重要的里程碑，这意味着我们可以将摩根士丹利的核心资本市场的技术和能力带到中国，带给我们中国的客户。显然，国内券商也得以借此机会可以更好的推动自身的专业化和国际化，并且能够在人才培养方面走的更远。可谓是一个双赢的局面。摩根士丹利亚太区联系首席执行官兼中国区首席执行官孙玮表示，“新的证券合资公司使摩根士丹利进一步完善了在中国市场发展业务的核心能力。摩根士丹利与华鑫证券不仅在专业上优势互补，双方在过去五年的合作过程中还建立了长期、诚挚的合作伙伴关系。我们对合资公司的未来充满信心。”

　　摩根大通中国投行副主席龚方雄撰文指出，国际板是一把双刃剑。舞得好可以对资本市场的进一步开放起到正面的推动作用，反之，则有可能使资本市场面临进一步的风险和挑战。而人民币国际化、资本账户开放、监管系统的建立都是国际板推出的前提条件。至于国际投行的本土化运作是否能够真正应了“资本善舞”，还要看其在资本市场的适应能力，虽然券商合资是近日热潮，但准备工作及前期的合作也还是为今后更高层次的本土化运作打下了基础。

　　倒逼本土券商加快国际化和专业化

　　国际板一旦登陆，国内券商将直接面临境外同行的挤压，国内券商将如何接招？海通证券董秘兼投资银行副主任金晓斌博士表示，国际投行对国际板的介入，势必也将对国内券商投行有一些冲击，但本土券商有自己的独特优势，国际板将通过“倒逼”，推动本地券商加快实现国际化和专业化。

　　金晓斌觉得，国际板对境内券商首先是个机会。一是增加了券商的利润来源，增加了证券公司的收入，券商投行的承销业绩会大幅提升，发行国际板上市的企业难度和工作量比较大，与承销同类A股项目，收费肯定是比较高的；二是有利于推进证券公司的国际化，因为现在证券公司主要业务还是本土的，做国际业务的项目承销以后，即通过投行的业务线倒逼整个公司的风控、合规、研究和销售等业务的国际化，有利于推动证券公司国际化的步伐；三是国际板的推出将倒逼券商的合规、风控制度更加完善，更加与国际接轨；四是加速推进券商的专业化和市场定位，原来券商投行定位是大中小企业都做，但不一定做得了国际板项目，因为要有国际化的专业人才，所以国际板的推出将加速券商从资本规模、专业能力、研究水平、销售等方面加速证券公司专业化和市场定位。

　　这些都是看得见的好处。然而，当机会到来的时候，是否能够抓得住并且从中获利，还需要有敏锐的观察力和高瞻远瞩的眼光。“春江水暖鸭先知”，金晓斌告诉记者，首先，2009年海通证券收购了香港大福证券，并在2010年完成了整合。到现在已经建立了专业化国际化的投行团队，且储备了很多的项目。这是海通证券为迎接国际板所做的项目拓展储备的准备工作。二是专业人才队伍，包括国际化规则、定价、销售、研究等的准备。三是技术准备，理论上来说，国际板的保荐承销在操作原理上和A股没太大区别，但对券商的资本实力和项目拓展、国际化经验、专业化团队、研究销售和风控提出了更高的要求。比如现在A股定价PE很高，国际板的上市企业PE较低，涉及到怎样定价的问题。这是核心的问题，然后就是销售及如何持续督导监管、信息披露、投资者关系管理等，这方面还有很多的技术准备要做。四是风控合规的准备，原来都是国内的项目，现在是国际大企业，怎样对企业进行内核，信息披露和投资者关系管理持续督导等都提出了更高的要求。

　　关于国际板推出加速券商市场定位和专业化可以和券商经纪业务的整合，金晓斌做了一个有趣的类比。1975年美国实行浮动佣金，原来实行固定佣金制，实行浮动佣金以后对经纪业务有重大冲击，整个券商的经纪业务面临重新洗牌，经过竞争整合及重新市场定位，形成了三种业务模式：一是美林模式(Meeill Lynch)，主要对高净值客户通过强大的研究理财等提供全方位的增值服务，同时收取比较高的佣金；二是嘉信理财(Charles Schwab)网上网下交易都有，提供的研究咨询服务水平不如美林高，美林有强大的研究团队和投资顾问，收取比较高的佣金，提供全方位的理财服务，嘉信理财则没有那么庞大的研究队伍，但它也提供一般的咨询服务，收取的佣金比美林低；三是eTrade通过网上交易，不提供咨询服务，只收取较低的通道佣金。1975年美国实行浮动佣金以来，券商经纪业务形成了三种盈利模式，推进了券商经纪业务的专业化分工和市场定位。

　　国际板的推出也是一个倒逼机制，金晓斌认为这样可以推动证券公司投资银行业务重新市场定位和更加专业化，从而更加有利于推动证券公司国际化和专业化。随着国际投行对国际板的介入，势必也将对国内券商投行有一些冲击，毕竟国际投行有着更加丰富的国际经验以及海外客户资源，同时，其专业团队及相关机制也可能更灵活一些。金晓斌指出国内投行的客户资源是国际投行不具备的，并且有着庞大的营业销售网络资源。国内外投行各有优劣之处，具体到国内投行来说，就是要朝着更加专业化和国际化的方向发展。

　　外企谨慎观望

　　在高盛此前发布的研报中称，国际板IPO的企业会包括世界500强跨国企业，恒生成分指数股及红筹股。关于登陆国际板的准备及应对，热门的国际板主角们并不像外界宣扬的那么积极热情高涨，用谨慎观望形容似乎更为贴切。

　　可口可乐中国告诉本刊记者，“我们有意探寻在上海证券交易所上市的机会。当然，我们需要更好地了解相关规章制度以及上市要求。在考虑这一机会的同时，我们还将继续与中国政府部门展开积极磋商。”此前，该公司亚太地区的发言人沃尔什也表示，他们正在进一步了解监管框架以及上市的要求，并且将与中国政府官员开展积极磋商。联合利华中国则表示，目前没有到国际板上市的计划。而宝洁中国、东亚银行、恒生银行等其他外资公司均没有回应。

　　红筹公司方面，中移动董事长王建宙(专栏)早先明确表示希望尽快回归A股上市。他说，“上市的目的肯定是为了融资，这是毫无疑问的。但中国移动不缺乏资金，不缺乏现金，我们上市就是为了内地的投资者能够有投资中国移动的机会。我们的客户都在内地，而我们的投资者都在境外。上市不能解决所有的问题，但至少在内地也会有另外一个声音，希望公司取得好的效益。”此外，联想集团表示有这样的目标，但以具体实施问题属于商业机密不便透露。中海油则表示目前对登陆内地国际板没有明确的计划。而中信泰富通过其公关公司表示对此不发表评论。

　　据悉，在资本运作的国际化方面，目前内地企业比较实际可行的方式是，有条件的企业先取道在香港上市，再返回内地市场获取资源。因为在内地发新股融资并不容易，而香港市场的弹性和灵活性较大，上市、业务架构重组省时、方便，又可以享用到国际性资本平台的便利。所以，一般企业先考虑利用香港上市公司收购那些具潜质的项目，再将部分业务以公平合理的价值注入内地公司，待完成重组及业务发展到成熟，再回归内地市场吸取资金，发展内地市场，又进一步提供本身发展所需。

　　如果首批批准的国际板企业主要以红筹股为主，这就给相当部分的内地企业提供了上述运作渠道。既结合到内地的融资平台特色，又能够运用到香港资本平台的弹性，可以说对内地企业是相当不错的安排。

　　对于外资或红筹企业的态度，金晓斌认为，在方案尚未明朗时，企业的谨慎可以理解。他进一步表示，国际板公司能否作为一种倒逼机制对中国资本市场的上市公司治理状况有多大程度的促进作用，目前来看还很难讲。乐观地看，跨国企业在国际板上市会帮助国内的投资者建立科学的价值投资理念，使市场更加理性。而从公司治理方面来说，也可以说是一个倒逼机制，当然公司的信息披露、投资者利益的保护难度更大。因为目前国内上市公司公司治理机制是单边约束，除了少数上市公司有股权激励以外，大部分上市公司都没建立长效激励机制。

　　如何面对香港的竞争

　　有国际板的承载，国际企业可以重新布局亚太区域业务，重新平衡东京、新加坡、中国香港与上海之间的资本布局。而对上海来说，国际板的推出无疑将加强其作为国际金融中心的影响力，向建设2020年国际金融中心迈出关键的一步。那么，上海国际板是否有足够的吸引力与香港匹敌？同为中国两个重要的金融中心，市场将如何平衡两者之间的关系，这又会对上海国际板产生什么样的影响？

　　可以预见，国际板的推出，必然增加亚太区内金融中心之间的竞争关系。国际企业在亚太区域的谋划布局，以及金融中心本身的竞争能力，将成为影响上海国际板发展的重要因素。

　　近年来，愈来愈多的国际企业落户亚洲区。考虑到香港作为世界级金融中心的地位和能力，大量国际企业纷纷选择在香港上市。由世界级资源大企业如俄国铝业、巴西的淡水河谷、加拿大南戈壁、全球商品交易所嘉能可，到国际知名金融和消费品牌，如美国友邦保险、法国化妆品牌欧舒丹、美国旅行箱制造商新秀丽以及Prada等，再加上国际赌业如美高梅、金沙、永利等。特别是一些国际奢侈品牌，如Coach、Burberry等亦颇有兴趣。上市公司数量日增，所涉业务范围也日益多元，上市方式也由首次挂牌、分拆业务，到二次上市以及采取HDR，已经形成较为成熟的运作模式。

　　这些国际企业看重香港背靠祖国、面向国际的独特优势，以及作为国际与内地双向经贸金融交流的重要平台。它们同时看到，作为成熟的国际金融中心，香港有一整套成熟运作的制度，丰富的金融产品以及严密的监管。更为重要的是，对这些国际企业而言，香港市场对英美国家的法律系统相当熟悉，也与主要国际金融中心一样，都是英语系地区，采用英美法系，在企业制度、会计、法律监管体系上保持一致性。因此，从制度到金融工具，从产品到整体素质，香港都远远优于上海国际板。

　　同时，香港政府部门也相当积极配合，加强对外拓展，吸引更多巨企来港。从财经高官到港交所等前线机构，都先后拜访世界各地。当局还不断推出新的金融产品，包括推进人民币IPO及双股双币上市，以吸引更多境外企业来港筹集人民币，以拓展内地市场。

　　人们不禁想问：上海准备好了吗，将如何面对如此强劲的竞争？在这方面，可行的路径或许是借鉴香港金融市场的法律和监管体制，既考虑与国际市场接轨，又融入本土资本市场特点，在创新中求发展。

　　(本刊记者严学锋、许艺峰对本文亦有贡献)