非理性繁荣开始浮现

　　赵晓

　　没有一个国家能够完全避免经济理性繁荣基础上泡沫的形成、演变、扩大和破灭，中国的未来有可能成为史上最大的一个泡沫吗？

　　高速增长后的大泡沫

　　毫无疑问，中国经济仍然处于高速增长的阶段，想挡都挡不住。

　　首先，工业化正在加快升级中，过去中国的工业化与城市化是脱节的，现在中国的城市化也在加速。这样中国经济就有了两大动力，所以中国经济近些年来都是10%或以上的增长。这两个力量带来的增长是理性繁荣的增长。

　　其次，我们又看到一个更高层面的增长，就是

人民币升值带来了中国经济资产总量的扩张。比如：在汇率不变的情况下，你的产值从2万亿增长到3万亿，增长了50%；但假如人民币汇率也增长50%呢？那么你的产值一下子就变成4万亿了。这是以人民币计价的一个资产的膨胀。

　　再次，当前全球资本的流动性非常强，全球的钱都多得不得了。而全球可投钱的地方又很有限。我们按照经济的增长和货币的稳定性来看，可以分为四类不同的地区：第一类，经济不好货币也不好的地方，北朝鲜就是典型；第二类，经济好但是货币不太好，比如美国；第三类，货币不错但经济很差，比如欧洲；最后一类，经济很好货币也很好，中国就是。这样的国家在全世界很少。所以，全世界的钱都集中到中国来。而集中到中国来的资金，又更多地流入到房地产和股市。

　　中国经济高速增长导致的结果就是，中国在理性繁荣的基础之上还会继续往前形成一个大泡沫。当年欧美的经济大萧条、日本的金融大爆炸、东南亚金融危机都说明：没有一个国家能够完全避免经济理性繁荣基础上泡沫的形成、演变、扩大和破灭。

　　从房产到股市的泡沫转移

　　我的观察是，中国正在逐渐朝着高速成长中的泡沫这个方向走。2006年一个特别大的变化，是泡沫从房地产领域向资本市场转移。

　　过去几年，宏观调控除了汇率渐进升值外，几乎能用的各种手段都试过了，对局势虽有所缓和，但不能根本消除泡沫。所以房地产调控了一年，但

房价还在高涨。许多人说宏观调控没有用，我不这么认为。相比于股市，房市已经受到了打压，否则会涨得更多。但问题在于，按下葫芦起来瓢，资产泡沫从房地产的大门被挤出去，又从股市的窗口里进来了。展望未来，我们仍然很难完全将泡沫挤掉，如果再考虑到中国经济理性繁荣的前景是以相当于欧美发达国家两倍的人口、巨大的经济总量进入现代化，那么我们大概可以推测：中国的泡沫前景如果控制不好，完全有可能成为史上最大的一个泡沫，其程度和影响超过当年的欧美、日本以及四小龙。资本市场从3万亿一下子涨到8万亿，这太厉害了！这正是全球有史以来最大的泡沫的明显标志！如果大泡沫真的形成，那将是全球投资者看好中国、做多中国、投机中国的所有人有意无意合谋的结果。

　　急需防范的资产泡沫

　　2007年，中国经济仍然有很大的几率保持10%以上的增长。在此过程中，资产泡沫将进一步扩张，同时泡沫会更多地从房地产领域进入到资本市场领域。这里面有很多原因，其中之一，是房地产泡沫所带来的社会承受能力比较差，政府也不太能接受，因为房地产泡沫的结果是财富的分化，少数人获得财富的收益，多数人被掠夺，因此社会民众很不满意，政府就要打压房地产泡沫。但是

股票市场情况不同，股票市场的泡沫是分享型的，所有股民都受益，因此股票市场的泡沫大家一概叫好。再加上我们目前的增长，在实业领域是高增长低通胀，CPI很低，因此很容易让决策者放松警惕。

　　如何与泡沫博弈，这是非常困难的。基于上述对大的形势的判断，2007年，加强和改善宏观调控最关键的一条是对资产泡沫的调控和防范，在理性繁荣的基础上防范非理性的泡沫。

　　(本文作者系北京科技大学教授、博导)