急速贬值？货币战争？大趋势转换？没那么严重。

　　宏观｜崔鹏

　　在1月的最后一个星期，人民币兑美元即期汇率4次接近“跌停”。这使得这一个月人民币兑美元价格总共下跌了0.75%。作为始终盯紧美元的人民币来说，这个下跌速度可是够惊人的了。

　　在上一期我们曾预期人民币贬值，然后人民币就出现了迅速贬值，这对于一个预测者来说首先有点受宠若惊，然后的感觉是预期兑现后的一种空虚。接下来的11个月人民币应该做点什么呢？

　　人民币贬值的理由其实很明显，那就是除了美国，其他主要经济体都在争取通货膨胀，要达到这一目的最直接有效的一个手段就是纸币贬值。

　　2014年日本表示要毫无节制地让日元贬值以扩大出口，安倍和日本央行[微博]行长黑田东彦的意思是“不获全胜，决不收兵”，而且日元兑全球主要贸易货币的贬值趋势在2015年似乎也没有停止的迹象。接着就是瑞士。瑞士这个国家属于保守任性的那种，其特点是有的习惯很难改变，但是改的时候事先一般不和别的国家商量。1月中，瑞士央行出乎市场预料决定放弃1欧元兑1.20瑞士法郎的最低汇率，将瑞郎与欧元脱钩，并下调了活期存款利率和3个月Libor的目标区间。瑞士采取这种做法最主要的原因是预期欧元贬值，果然在1月底欧洲央行行长德拉吉就宣布了欧元区的量化宽松政策。这个计划预计在1年多的时间里向市场投放1万多亿欧元的货币，以刺激欧元区通货膨胀率达到2%以上。

　　用个庸俗一点的词，从2014年以来，主要贸易货币之间在进行一场“货币战争”。由于很多经济体内部的经济部门已预期流动性投放的扩大，所以，各国金融当局就要再超出预期地投入流动性，以换取本经济体内的通货膨胀。

　　但这么做有很多负作用。有的情况下，这种加紧印钱的办法不一定能带来真正的经济复苏，但是大家已经管不了那么多了—如果自己不加紧印钱，那么别的国家这么做了就会把通缩输出到自己的区域。为了抵御这种贸易引起的差距，大家即使是被迫也得这么做。在这一点上，人民币也不例外。

　　在贸易方面，人民币兑美元的贬值对出口的促进作用似乎并不像以前被认为的那么大—如果那么管用，我们早就那么做了—只是，人民币贬值一些可以让出口不要变差而已。

　　话还可以接到前面说过的，人民币应声贬值，那么接下来的一年会怎么样？

　　人民币急贬或者急升的情况在2014年都曾经出现过，原因是央行对人民币交易波动幅度的容忍范围增大了。而且，在有关部门的干预下，人民币对贬值或者升值目标一步到位对那些过于热衷流动的投机的热钱也是一种限制。这样可以减少热钱反应的时间，并且混乱那些对人民币贬值或者升值的预期。更加出人意料，这可能是接下来11个月人民币要做的。

　　在这种人民币急贬、急升的情况下，值得提醒投资者的是，大家不要错误地预期人民币贬值。比如，认为人民币在1个月内贬值0.75%，1年内的贬值幅度就会在7%左右；或者像一些不靠谱的媒体上讲的那样人民币兑美元会贬值到20比1（如果是那样，我们就集体上吊算了）。你因此把很多资产进行去人民币化处理，可能是得不偿失的。

　　就像我们前边说的，人民币贬值比较急就是为了去掉投资者的预期，也不存在所谓的××年趋势改变。如果，投资者按照1月人民币趋势进行投资配置，那么很可能和真正的情况是相反的。而且更现实的情况是，人民币作为体量非常大的货币，即使在“货币战争”情况下，币值的变化幅度肯定是有限的。所以，一般投资者的资产并不会因为人民币兑外汇价格出现巨大波动。盲目地大量频繁兑换货币带来的摩擦成本反而会伤害你的资产收益水平。