让更多的人投机，只要这种投机行为是中性的可以对冲的，那么就对市场有利。

　　崔鹏

　　证监会[微博]新闻发言人邓舸在1月9日的证监会新闻通气会上表示，证监会批准上交所[微博]开展股票期权交易试点，产品试点范围是上证50ETF期权。这种产品将在2月9日正式上线。证监会后发布了《股票期权交易试点管理办法》以及一些配套规则。

　　虽然股指权证这次推出得比较低调，但对于资本市场来说，其实是个挺重要的事，有点类似于苏德战争中的列宁格勒战役。而且这也是2015年中国资本市场改革的第一步，预计今后更多样化的投资产品将会更多地推出。

　　股指权证其实是一种用于降低股票市场风险的交易工具，它是投资者的一种权利。如果一个投资者拥有一张期指权证，他就有权利（非义务）在某一时间以特定价格买入（卖出）ETF50指数基金。而要获得这种权利是要花钱的。

　　在大部分成熟资本市场，股票的指数期权在1990年代就开始有了。在美国，股指期货、期权对整个市场的影响力在某种程度上（主要是短期走势）还要强于股票现货交易市场。所以经常出现的情况是，坐落在瓦克尔大街的芝加哥期货交易所跺一跺脚，纽约的华尔街就会跟着发生地震。纽约股票交易所里那些有经验的交易员都会关注期货市场传过来的交易信息，如果期货和期指交易非常频密，他们就会感到恐慌（这是因为，指数期货期指交易频密一般象征着股市将面临大幅下跌）。他们形容场内越来越大的期货自动报价机打印纸带的声音就像平原上的农民听到的蝗虫拍打翅膀的声音，声音越大说明灾难越临近。也是由于交易员们太敏感的缘故，在1992年4月一个很美好的下午，芝加哥金融区的下水管道爆裂了，这影响了芝加哥期货交易所的交易，整个市场的流动性也受到影响，进而还导致纽约市场的成交量下跌了1／4，指数也大幅度下挫。

　　在中国内地市场推出上证ETF50指数期权交易，这被市场认为对估值是有影响的。比如，只有上证50股票在这种交易之内，而且投资者又不能完全进行裸交易。这就会增加上证50股票的成交量和需求量，从而导致这些股票估值中枢上升。另外，由于期权有比较强的“赌性”，所以偏好于投机的交易者会慢慢向这种期权的旗号下聚集，放弃对小市值股票的投机，从而使得股票整体估值的泡沫减少。

　　其实，几乎所有的投资衍生品都是中性的，相信在中国内地市场新推出的交易方式和工具也都是这样的—投资者想得到多少也就可能输掉多少。

　　有个有趣的现象，中国资本市场的投资产品推出顺序和发达市场总是有所不同，比如在美国的资本市场是先有股指期货，然后才有的ETF，ETF基本可以算是股指期货的衍生品。

　　而在中国市场这两种产品推出的顺序正好颠倒过来，关于ETF的期权最后才有。中国证券市场的监管层以及投资者的保护者似乎有点担心中国投资者的抽象思维能力，他们总是先推出比较具象，投资杠杆比较低并且交易速度偏慢的投资产品。这种用意很明显，是在保护投资者，特别是中小投资者，以确保他们不会在短期交易中因为信息不对称（交易性无知）而损失大量的金钱，进而影响社会安定。

　　不过从中国资本市场长期的走势来看，在这个市场上响应号召的长期投资者，投资收益要少于监管层对中小投资者保护更少的美国市场。虽然这种相对收益的差别有很复杂的原因，但也可以看出，减小市场的投机性，通过监管层保护缩小可交易范围并不是最好的途径。相对扩大可投机范围，运用市场的力量增加可对冲的投机工具，尽量分化市场中的利益群体，对市场所起到的作用更加明显。毕竟，没有一个市场是被交易工具杀死的，杀死市场的都是人们自己。

　　作者

　　崔鹏是本刊副总编辑。