一个营收不高、依靠微利和投资支撑的钢贸电商概念股，凭什么继续走牛？

　　文|本刊记者 王砚青

　　2013年大红大紫的创业板“妖股”上海钢联（300226.SZ），在进行了几个月的休整后，股价又重回巅峰。

　　今年11月中旬市值再创新高，超过了100亿元。不清楚上海钢联的人，看到“钢”字，会觉得在钢铁这样的大宗商品领域，100亿市值规模并不算大；而对上海钢联有些了解的人，则会在“B2B电商”、“微利”、“超高市盈率”、“不挣钱”等标签的背后，看到一个充满泡沫的资本故事，视之为洪水猛兽。

　　两极分化的判断，让上海钢联在高速成长的过程中，需要不断面对从资本市场上抛来一次又一次的质疑：到底有没有泡沫？

　　高估值缘由

　　“不同人有不同的认识，所有东西都应交给市场评判。很早以前大家觉着阿里有泡沫，而阿里照样走到了今天，大家对大宗商品电商经营模式的理解需要一个过程。”上海钢联董事长朱军红接受《英才》记者专访时这样表示。

　　如果单看现象，钢贸业正在经历大量企业密集倒闭、行业快速跌入萧条的时期。有人怀疑，一个营收不高、依靠微利和投资支撑的钢贸电商概念股，凭什么继续走牛？

　　朱军红向《英才》记者解释了其中的逻辑：现在进入了大宗商品尤其是钢贸行业的下降周期，企业特别需要提高交易和周转的效率，电商平台作为新渠道很受欢迎。

　　另外，B2B电商的特点决定了其线下运营部分占据了较大比重，因此发展相对缓慢。如今B2C电商已经发展完善，为B2B电商的健康发展打下了基础，钢铁电商有望藉此进入高速发展时期。

　　这两条原因，可以看作是上海钢联火热的外部因素，而钢联主动建立的用户黏性壁垒，以及难以复制的业务模式，才是其遭遇市场热炒的重要内因。

　　上海钢联依靠大宗商品资讯业务上市，十多年的沉淀中，积累了大量高黏性的用户，近两年开始，从单一的资讯业务向平台交易业务靠近，这些核心用户成为了钢联交易平台的重要支柱。小型模仿者资金、经验都不足，用户数量上更是很难对抗钢联；而有意通过收购入局的国有大型钢企，由于体制问题，业务上发挥的自由度并不高，同样难以对其构成严重威胁。

　　因此，上海钢联在二级市场被投资者看好，股价也很快回到了高市值、高市盈率的阶段。朱军红对此特别提到：“很多上市公司‘为市值而市值’，一定会出现泡沫。”在他看来，市值管理重要的目标是把企业做好，而不是让股价越高越好。

　　多层次电商服务体系

　　“打造大宗商品领域的阿里巴巴[微博]”，这是上海钢联的一个核心目标。今年，他们正在朝这个方向加速发展。

　　今年6月，上海钢联先后“遭到”董事长朱军红、上海兴业投资发展有限公司的减持。公告的减持计划中显示：“大股东兴业投资计划减持不超过公司总股本的10%；朱军红减持数量则约为总股本的2.07%。”减持消息一出，上海钢联当日股价盘中就触摸了跌停板。

　　从这次减持的时间上看，因为距离限售股解禁日期不久，所以“刚解禁就减持”被解读为大股东对公司发展信心的不足。上海钢联对此回应，钢铁电商体系的建设、生态链的构建和布局，都需要大规模资金的支撑。如果以目前公司的资金进行推进，发展速度势必会放缓，而银行的融资成本又比较高，所以有了此次减持计划。

　　事实上，随后披露的消息显示，兴业投资的几笔减持，均价分别为43.21元/股和44.74元/股，并非在获利高峰期进行的集中套现。大股东朱军红和兴业投资也承诺，会将这些资金继续投资到钢银平台，包括对钢联的物联网公司、钢联宝公司都会有投资。

　　随后，9月初上海钢联公布了非公开增发股票预案，将要募集6亿元人民币加码主业，投入到区域分中心的项目建设。短暂的下跌之后，公司股价出现了连续的逆势大涨，两个月的时间内，最高涨幅高达40%。

　　有评论认为，上海钢联的大手笔投入，都与其现阶段的战略布局密切相关。其正在建立一个多层次的电商服务体系，服务内容从信息资讯为主，向交易、结算、物流等行业集成化服务过渡。

　　按照上海钢联的计划，公司将采用O2O方式，在线上构建钢银钢铁现货交易平台，与卖家管理系统、支付平台、云仓储平台等进行无缝链接，并对交易数据进行挖掘和分析；线下方面，吸引整合金融机构、仓储、物流企业、剪切加工中心等社会资源，最后以信息化手段优化这些资源的配置，形成贯穿钢铁现货交易全流程的服务链条。

　　据了解，钢联内部进行了测算，这次电商区域分中心顺利实施后，其在线交易平台将在2016年达到6000万吨/年的交易规模。所以更显出这次定增的重大意义。朱军红告诉《英才》记者：外围企业参与钢联增发的意愿特别明显，但对于具体定增对象，他谨慎地称还在筛选讨论。

　　其实不论是大股东的减持，还是进行定向增发，其目的都在为钢联的生态链建设找钱。而钢联业务想要真正高速运转，产业链上还剩支付环节需要补齐。所以钢联从去年末开始，就一直在紧盯支付方面的机会，并迅速提交了支付牌照申请文件。

　　据钢贸业人士介绍，如果上海钢联成功申请第三方支付牌照，将成为钢铁行业内继宝钢集团、荣程集团之外，第三家拿到支付牌照的公司。“拿到支付牌照，将能形成完整的资金流闭环，同时提高仓库透明度和客户体验，骗贷、多重质押等风险因素也会极大得到遏制。”朱军红对《英才》记者表示。

　　据悉，目前央行[微博]制定的第三方机构已对钢联整个支付系统做了认证，这对钢联来说，无疑是一个好消息。