QE就像个开关，它的结束让很多经济体也随机而动，但从经验看稳健者终将获益。

　　崔鹏

　　 一个星期以来，影响最大的宏观经济事件应该是美联储停止购债，QE3结束了。其实有关QE3的结束问题，去年年底就能算出它的时间点。但这种事真的来到之时，全球市场还是给出了不淡定的反应。这大概由于两个因素。一个是心理方面的：主流QE时代结束了，其实很多从业人员患上了QE斯德哥尔摩综合症，他们会多舍不得啊。另一个，很多经济体的决策当局把美国QE时间表当做了调整本地经济政策的一个开关—什么时候美国QE一结束，它们就会如何如何。

　　 在美联储表示退出QE后的第二天，日本央行[微博]就宣布将把投放的日元基础货币量从60万亿至70万亿日元提高到80万亿日元。这个让市场非常意外的表态在短时间内造成了日元国债价格上涨美元国债被抛售。据说，日本央行的这个举措就连其货币政策委员会也感到意外，5个政策委员会成员，只有央行行长黑田东彦力挺略显夸张的所谓的“质化量化宽松货币政策”（QQE）。

　　 “力排众议”的黑田东彦曾经是小泉内阁的经济智囊，2013年开始担任日本央行行长。在当时，黑田曾向日本首相安倍表示，要尽全力使日本经济摆脱通缩的困扰。此后黑田主持的货币政策打破了原来日本央行对过度刺激造成泡沫的担忧。从今年4月以来，日本经济再次呈现动荡的状况。安倍首相由于面临大选，也对是否继续所谓的“安倍经济学”感到迷茫。而黑田东彦在此时坚决的表态就更带有孤注一掷的架势。

　　 日本央行继续超量地进行宽松货币政策，目的是期望用强力刺激改变日本经济的习惯性通缩，并且增加日本商品出口的竞争力。不好的后果是，日本中产阶级的生活受到影响，在政治上日本也将面临与竞争经济体的冲突和美国的压力。

　　 此外，日本继续超出预期的货币宽松政策给欧洲和新兴市场地区带来了压力。

　　 在欧盟国家中，很多经济体都和日本一样面临着通缩的危险。而欧盟的利率已经接近降无可降。如果它们受日本的宽松政策影响也继续扩大货币供应，将要面临一些比日本更棘手的问题，比如，欧盟经济体内各个国家经济状况的不同，以及互相之间更复杂的利益纠葛。当然，领域更广阔的欧盟的区域政治冲突也更加复杂。不管怎么说，欧盟没有办法像日本那么大胆，但是在现在的情况下，它们也要想办法更加宽松。

　　 在一些新兴市场，情况似乎正好相反，它们的流动性似乎太充足了，正面临着滞胀的折磨。在巴西，总统罗塞芙当政以来经济增长一直比较缓慢，而通货膨胀率却达到了6%以上。由于美联储QE退出，出口大商品价格下跌导致巴西本币继续贬值，而这种情况将导致巴西通货膨胀的进一步加剧。印度的情况要比巴西好一些，它不那么依赖大商品出口来维持贸易项下的平衡。不过它和巴西相同的是都面临着比较严重的通胀，近几年以来印度通胀率也超过了6%。而日本出口的增加对印度来说影响将更大。这些新兴经济体可以在货币政策层面做出的，对应美国QE退出和日本欧洲增加货币供应的手段已经非常有限了。

　　 据美联储10月底给出的时间表，它们将可能在此后两个月到一年之间加息。很多跨国投资者也会在此期间提高在新兴市场投资的流动性，以便在适当的时机进行投资领域的转换。而这个时间以及之后的半年将是新兴经济出现黑天鹅可能性最大的一个阶段。

　　 中国在这个送别QE的爬梯中心情也很复杂。一方面人民币要继续盯住美元；另一方面，还要对抗日本货币贬值带来的出口竞争问题。增加人民币兑美元的双向波动性，打击那些跨国投机者将成为决策当局的一项要务。此外中国还将面临投资和经济活力的不足。在1980年代和1990年代的前几次QE退出爬梯中，中国经济依靠以稳定而最终获益，但愿这次也能达成这样的结果。