美元升值周期也许会对一些经济体造成冲击，不过这也是投资者改善资产配置的机?会。

　　崔鹏

　　如果一个投资者已经兴冲冲地把自己的钱投资到了美国、欧洲和日本市场上，那么10月15日之后的几个交易日他都更加容易失眠。在这些主流市场里，世界末日的传说也随着市场出奇地动荡起来。另外，虽然中国的资本市场没有跟随海外市场，但是缺乏信心的中国投资者也开始怀疑，全球的资本市场是不是都在面临一种不可测的灾难。

　　这种不良预期最大的根源还是来自于美联储加息时间表的确定。美国作为全球最大的经济体—虽然有的机构按购买力测算中国已经是最大的了，但我们宁愿更保守一点—向来是“自私”的，它的货币控制向来不太在乎其他经济体的情况。很可能在2015年年初的时候，美国更亲密的盟友，日本和欧盟的经济情况还不怎么乐观。美联储加息以及美国经济比较稳健的复苏会导致更多的资本流向美国，这对美国来说是件好事。但资金流向美国引起的一系列连锁反应，比如美元升值、黄金以及其他大商品价格下跌对其他很多经济体的经济稳定却会造成冲击。对可能到来的冲击的预期也正是造成市场动荡最主要的原因。

　　美元升值周期曾经出现过两次，1978年到1985年，1993年到2002年。在第一次美元升值周期中，拉美国家出现了严重的债务危机。最着名的就是墨西哥债务危机。1982年这个国家由于美联储20%以上的联邦基金利率被打垮了，宣布国家破产。在第二次美元升值周期里，东南亚、俄罗斯和拉美国家都爆发了金融危机。在东南亚，那次危机的后遗症到现在还没有完全消化完。

　　当然，这种美元升值周期中新兴市场经济体出现危机的现象也不是什么“帝国主义”的阴谋。危机的最大原因是外债。每次美元升值周期中，一些国家的外债额度都太高，这些外债绝大部分是以美元计价偿付的，一旦美元升值这些国家的偿付能力就出了问题。而这些问题导致市场信心缺乏，资产进一步换出本币换入美元，从而引起这些经济体本币更加贬值。然后很多连锁反应，比如社会危机、地方冲突、政变、证券市场崩溃、银行倒闭就都跟着出现了。我有一个同学的父亲曾在拉美国家做外交官，他是这么来简单地描述1980年代的那场危机的，“每年，印在最小面值的货币上边的数字都会加一个零。”

　　不过，美元升值周期中中国似乎总是受益者。在1978年的时候，中国刚刚开始改革开放，经济管制的放松释放出来的增长动力把美元升值影响抵消得可以忽略。在第二次美元升值周期中，东南亚国家的危机造成其社会体系整体的崩溃，这使得同样通过加工业增加经济体量的中国在竞争中胜出。没想到吧，在大多数时候中国的利益似乎总是和美国站在一边的。

　　预期在这次美元升值中，最危险的地区还是俄罗斯和巴西以及南美地区，其次是印度和东南亚地区。这些经济体依然保持着一些特色：对外借的美元债高、对外贸有结构性依赖、并且社会保障体系脆弱。另外，这些地区对美国影响相对较小，甚至在一定程度上它们可以算是美国的“敌人”。

　　如果投资者不是投资在黑天鹅的发祥地，美元升值对他们来讲不见得是非常糟糕的事。至少在美国，美元升值周期中股票都涨得不少。但是，不排除现在美国股市上一些所谓的成长股会下跌，它们涨得实在太高了，如果资金开始喜欢实体经济，那么美国股市会出现结构性调整。这一点在中国市场上也类似。

　　无论欧洲还是日本，都面临着通货紧缩的压力，即使它们的决策当局大发货币，这些地区还是有可能陷入讨人厌的滞涨当中。投资者对这些市场还是保持谨慎为好。

　　当然，在美元升值周期中，投资者应该多持有一点美元。另外，根据美国现在的利息，你如果能在美国买到不错的房子的话，也是丰富资产配置的好方法。

　　作者

　　崔鹏是本刊副总编辑。