更多样化、结构更加丰富的中短期流动性管理工具将继续出现，这个经济淡季就是央行[微博]的发明旺季。

　　宏观｜崔鹏

　　关于央行向五大行（就是四大国有银行和交通银行）发放了5000亿元人民币SLF的消息，从9月16日就开始听说。这件事看起来稍微有点怪怪的，因为当时证实这件事的是国泰君安等几家券商，而那些真正拿到钱的大银行都说，不清楚这件事。央行对此的反馈是：有消息会通知。18日以后，几个商业银行才慢慢改口说有这么回事。

　　这个小问题让大家的视线有点模糊。不过如果你在这种巨型金融机构做过新闻公关类工作，就会知道这是怎么回事。没有得到非常确实的有关部门通知就宣布此类消息，会给市场带来很大的不可预知性。相关机构的新闻办是非常不喜欢和媒体有更多接触的，因为多一事不如少一事。

　　上边所说的SLF（Standing Lending Facility）被称做常设借贷便利，是最近一两年央行开始运用的一种流动性调配工具。其具体做法是，央行把一部分钱以比较低的价格卖给商业银行，最长3个月后把钱收回来，类似于一种无抵押的短期债券。至于有分析说，按照传说中的5000亿元人民币SLF额度计算，等于降准0.5%，这其实是比较难判断的。毕竟降准的资金可使用时间长度与SLF不一样，商业银行因此做出的资产配置也会不同。

　　放出大量的SLF，虽然是短期放款，但这基本表明央行将继续放松流动性。这么做最重要的原因大概是8月的经济数据着实令人沮丧。这个月的M2（广义货币）增量为12.8%，不但低于此前市场预期的13.4%，也低于央行年初M2达到13%的宏观规划。一系列的不景气可以说明此前央行以及经济决策部门所做的很多刺激经济的新手段带动的投资增量非常有限。从这个层面上看，中国的投资增量有点像一头在马戏团表演的熊，只有不断喂食，才会表演投篮。一旦停止喂食，这个懒惰的家伙就会坐在地上什么也不干。而不断喂食又让人担心，熊的胃口越来越大，最后会被撑死。

　　而9月末10月初又赶上季度末和十一长假，在这种时候银行体系会出现季节性的流动性紧张。而且，在这个阶段的资本市场上，由于新股申购继续引起投资者的兴趣，上千亿元的资金都会趴在申购账户中等待申购新股以赚取投机利润。这种情况很容易让人想起2013年6月的钱荒。为此央行的确有必要为流动性提前做准备。

　　此外，SLF投入市场还会帮助商业银行改善所谓的“存款偏离度”问题。所谓存款偏离度指的是，中国的商业银行往往会在很多个结算期将近的时候，不惜增加成本来回流存款，以满足监管部门对其资产配置管理的要求。这种回收资金的方式不但容易造成市场短期流动性紧张，而且会给监管和决策层造成市场信息的扭曲。为了解决这个监管问题，银监会引进了存款偏离度这个概念，而且要求这个“度”不能超过3%。它的定义大概是，各项存款余额相对于日均存款余额正负不超过3%。SLF的使用无疑给了得到放款的金融机构改善存款偏离度的现金和时间。

　　如果再加上SLF的消息让资本市场对未来的资金宽松程度增加了更美妙的预期，它应该算是个一专多能的好工具。但是，这能否使中国的经济活力得到根本的改善就不好说了。

　　虽然中国经济继年初以来第二次面临比较困难的局面，决策层依然拒绝靠全面降低存款准备金率或者降低基准利息来增加社会流动性。在它们看来这样相对更可能短期见效的方式也许会促进经济增长，但也可能带来比较严重的通货膨胀以及房地产结构性泡沫的继续。

　　在这样两难的经济环境中，央行以及决策层将发明出结构更丰富、品种更多样的货币调控工具，寻找挑动中国经济活力的边界。而这种更细致的调控面临的风险是，决策层做出宏观调控的时滞问题，以及微观经济实体传达信息的变形。

　　作者

　　崔鹏是本刊副总编辑。