经济虽然好了很多，但还没有投资者想象的那么好，牛市可能还要再等等。

　　宏观｜崔鹏

　　上两个星期，中国资本市场经历了一件感人到流鼻血的事，代表中国股票投资价格的上证指数和深证指数竟然连续8个交易日呈代表上涨的红色。这真让那些投资者受宠若惊，他们不禁回忆起了如火如荼的2007年。这种上涨的态势会是另一个牛市开始的征兆么？毕竟，上一次已经是7年前的事了。

　　这次资本市场连续上涨之前发生了几件和所谓基本面比较配合的事。首先是，中国上半年的经济数据不错，更可喜的是，拿上半年那些数据画一条曲线，它的样子就像一条微笑曲线，让人产生无限乐观的联想。

　　除了这个最主要的，还有一些零星的事件也令股市兴奋，比如“沪港通”预计在今年可以实现，到那时内地投资者可以通过内地和香港券商的协议购买在香港上市的股票，而香港投资者也可以通过类似的方式购买在内地上市的股票。这个方式在设计上比几年前的港股直通车要聪明，所以实施起来也比较快。而内地的一些蓝筹股普遍要比其在香港上市的同权股票便宜，而两地市场打通则被认为内地的蓝筹股将会上涨。

　　还有更边缘一点的，中国一个高级的前任官员受到调查的消息终于公布了，很多人因此很兴奋。

　　中国经济在今年第二季度的确有了复苏的迹象，一般认为这个情况的出现和决策层采取了更有针对性、更细致的结构性宽松的货币政策有关系。而且人们普遍认为反腐造成的社会消费水准的减速在今年第二季度得到了恢复。

　　不过令人振奋的数字背后也有不那么好的消息。最重要的，民间投资意愿似乎没有太大变化。到2014年年中，中国的整体企业和居民存款额应该在120万亿元人民币左右，这个数字基本和中国现在的M2（广义货币）相当。而中国GDP中的投资额是40万亿元的水平。这种对比说明中国的储蓄率很高，并不是没钱投资。

　　投资，特别是民间投资增速回落主要是对实体产业利润展望的信心不足造成的。虽然决策层和以前相比变换了一些带动投资的形式，从粗放的投放货币变为以更细致的方式带动社会投资，但其内容实质还是相同的。如果民间投资活力不够，政府就加大投资带动力度，这会更加挤占民间投资的份额。虽然这种做法在短期内可能让投资数字有所改观，但从长期来看会让经济活力变小。另外，中国经济中不确定的地方还很多，从这些方面看，并不足以促成一场牛市。

　　民间投资在没有确定产业方向的情况下，更倾向于投机性更强的领域。如果在股票二级市场上形成了一定的赚钱效应，看起来真的像牛市来了，那么更多的流动性将会涌入股市博取投机收益，这对于中国经济真正的复苏并不是什么好事。

　　另外有两个基本面的问题，其一是沪港通的问题，投资者不要对两地股市差价抱太大指望，经过8天的上涨，这种差价已经不大了。

　　从交易的角度，也可以分析一下牛市什么时候会出现。要讨论牛市会不会到来，我们可以想象一下什么叫牛市—基本上可以说牛市是大多数股票在二级市场的价格在相当长的时间内有比较大幅度的上涨吧。这种上涨需要有大量的场外资金流入到二级市场上，而要获得大量的场外资金流入就需要场内股票的巨大成交?量。

　　如果所有人都认为牛市要到了，那么所有的交易者都预计股票上涨，那样想要买入股票的人就会买不到股票，从而影响了股票市场的流动性，根本不会有什么巨大成交量产生，因此也不会让大量的场外资金有机会流进来。

　　所以，就像很多大投资家说的，牛市总是在你最不经意的时候来到。这种说法并不是一种文学修辞。大家都在讨论牛市的时候，那肯定还不是牛市要到来的时候。

　　作者

　　崔鹏是本刊副总编辑。