上海国资记者 刘晓翠

　　作为中国光伏产业的“标杆”，无锡尚德走到破产重组这一步，主因还是在于其自身

　　古语云：盈满则亏，盛极而衰。但无锡尚德从神坛跌至深渊的速度之快，仍未免让人不胜唏嘘。

　　作为全球最大的光伏组件生产商之一，无锡尚德仅用10年时间就爬到了金字塔的顶端，不仅成为无锡的明星企业，也是中国光伏产业的“标杆”。尚德电力在纳斯达克[微博]的股价，2011年底一度接近90美元。然而，时隔短短一年，尚德就因光伏产业遭遇滑铁卢而坠入债务危机深渊。今年3月20日，无锡市中级人民法院发布公告称，无锡尚德太阳能电力有限公司因无法归还到期债务，依法裁定破产重整。尚德神话至此彻底破灭。

　　“尚德走到今天这个地步，除了整个光伏产业的大环境恶化，也与其经营决策失误有关，主因还是在于尚德本身。”赛迪顾问基础电子产业研究中心总经理王勇向《上海国资》作如此评价。

　　从云端跌落

　　2001年，怀揣十多项专利技术回国创业的施正荣，在无锡市政府的支持下创办无锡尚德太阳能电力有限公司，专门从事光伏电池与组件的生产。2002年9月，尚德在无锡建成了首条10兆瓦的太阳能电池生产线，其产能相当于此前中国太阳能电池4年产量的总和；三个月后即实现了盈利。

　　此后的无锡尚德一路高歌猛进。至2004年，公司产值翻了十倍，利润接近2000万美元。在获得超高收益之后，无锡市国有股权陆续退出了尚德。

　　2005年施正荣在英属维尔京群岛注册成立“尚德电力”，100%控股无锡尚德，此后便在美国纽交所上市。在遍及全球的多家分支机构中，无锡尚德的产能要占尚德电力的95%，是尚德电力最主要的组成部分。

　　上市之后的尚德电力受到资本市场的热烈追捧，股价达到34美元，施正荣以23亿美元的身价成为中国2006年度的新首富。

　　而得益于国内对光伏产业的补助扶持，以及国外市场的旺盛需求，无锡尚德亦迎来了光伏发展的黄金时代。到2011年底，尚德电力的主营业务收入达到202亿元，股价一度接近90美元，并成功打入欧美、日本等市场，成为全球光伏巨头之一。

　　但在尚德繁荣的表象下已能嗅到危机的信号。

　　2006年，眼见原材料多晶硅的价格一路高涨，尚德电力与美国MEMC签订了长达十年期的供货合同，以每公斤80美元的购入价格，低于市场价150美元。然而好景不长，多晶硅价格2008年飙升至400美元之后便急转直下，到触底时每公斤仅为16美元。这对老牌的光伏企业来说无疑于当头重击。为此，无锡尚德不得不提前终止合同并支付了2.12亿美元的赔偿金。

　　与此同时，处于消费端的太阳能组件的销售价格亦大幅度跳水，两年时间下跌了近50%。2011年国内光伏企业的平均利润率已从2009年的30%一路跌进负值，出现了全行业亏损。尚德雪上加霜，负债累累。2012年一季度末，尚德电力的资产负债率就已高达81.64%，总负债达到了35.754亿美元，而手握现金不足5亿美元。自今年3月开始，其部分债务陆续到期，尚德电力已无力偿还。这部分违约债务包括华尔街资产管理结构和对冲基金所持有的5.41亿美元可转债，以及国开行等8家银行提供的近10亿元逾期贷款。

　　“这些年尚德高层已被光伏早期迅猛增长的势头所迷惑，猛踩油门投资过于激进，经营频频出现重大错失，而当行业发生趋势性转变之时就来不及刹车。”正略咨询顾问严俊文评述道。

　　决策陷阱

　　“即使外部环境再不好，也没有哪家企业像尚德这样，产能扩张得这么激进。”王勇感慨地说，“这么大一家企业走到今天这一步，内部的关联交易和财务运作都出了问题，施正荣有脱不开的责任。”

　　此前，施正荣等便被指控转移资产，通过成立数十家公司开展关联交易，并套取政府税费返还高达86亿元。

　　据媒体报道，2007年至2011年期间，尚德电力向亚洲硅业提供了15亿美元的无条件支付合约、近7000万美元预付款和1000万美元无息贷款，并作为亚洲硅业的唯一客户，通过采购大单、垫付款项、主导融资等方式，对亚洲硅业进行了持续不断的利益输送。美国投资者已就施正荣及尚德管理层借亚洲硅业掏空尚德电力，且挪用公司16.8亿美元投资资金、为施正荣个人公司提供无息贷款等提请诉讼。

　　面对深陷负债危机的尚德电力，无锡政府其实并不愿意看到无锡尚德破产清算；而对华尔街来说，则更希望变卖无锡尚德的优质资产来避免债务违约，继而波及在美上市的尚德电力。

　　“与赛维积极引进战略合作伙伴，主动采取收缩产能、业务专一化等积极自救措施截然不同，尚德的大量负债都是以全资子公司无锡尚德作为平台承担的，相关投资者希望使无锡尚德破产而保全上市公司股东的利益，这恰恰是与无锡市政府和众多债权银行的利益相悖的。”严俊文表示。

　　重组无锡尚德的提议被施正荣拒绝后，股东希望能出售尚德电力所持有的环球太阳能基金(GlobalSolarFund，简称“GSF”)偿还可转债，但随即爆出的GSF反担保事件让双方矛盾更为激化，2012年8月施正荣被迫辞去尚德电力CEO职务。

　　此事也让无锡市政府承受了巨大的压力。传言称，施正荣拒绝将全部个人资产作无责任担保，无锡尚德与无锡市政府谈判破裂。

　　而后,股东方为避免尚德电力破产,又开始为出售GSF的光伏电站扫清障碍,同时将到期的可转债延期了两个月。

　　但在3月7日，8家国内银行债权人突然提出重新启动无锡尚德破产重整申请，经法院裁定后，无锡尚德随即进入破产重整程序，无锡市政府控股的国联将部分或全部接管无锡尚德。“无锡市政府收回无锡尚德之后，还是会以稳定为主，保持现有的产能和人员，避免企业出现大震荡。”王勇表示。

　　光伏前路

　　对于整个光伏行业来说，一个巨头的倒下并不会给市场带来实质性的冲击。“尚德的破产重组给整个行业敲响了警钟，但其实际影响还是有限的。”三星[微博]研究院新能源分析师张兰英表示。

　　严峻文同样认为，无锡尚德进行破产重组，而不是破产清算，其先进的生产线和品牌优势肯定会作为优质资源得以保留，不会产生全局性的影响。但尚德破产重组毕竟拉开了整个行业兼并重组的序幕，其象征意义大于实质意义。

　　事实上,在经历了一段时间的风声鹤唳之后，光伏产业已经出现回暖迹象。目前多晶硅的价格出现了短暂的企稳回升，硅片和电池片的价格也有所回升。

　　在严俊文看来，推动价格上涨的主要因素是“双反”预期和下游企业补充部分库存的需求。近期国外市场持续回暖，下游光伏组件出货量增加，而国内多晶硅生产商则处于停产检修状态，短期内出现了一定的供应缺口，为价格复苏提供了契机。

　　尽管如此，目前的价格水平依旧不能支持企业复产。特别是国外进口的价格远低于国内的生产成本，更是让一些计划复产的企业望而生叹。一旦下游需求再次缺乏支撑，将给企业致命的打击。

　　王勇认为，“现在的光伏行业整体上是靠政府在支撑。从最近的上网电价扶持力度可以看出，政府的政策补助远低于市场预期，表明政府还会让市场继续洗牌，直至留到最后的一批优质企业能够存活下来。”

　　“未来只有当整个产能进一步收缩达到与市场需求进一步提升相匹配、技术进步使光伏发电成本降低到可以大规模商业化的水平，光伏产业才会迎来再次高速发展。”严俊文补充说道。