我们还没学会那套高级的货币操作方式。银行投放的信贷依据是一个年初由监管层设定的目标，而从来不是市场的需求。

　　王林

　　那些有如神助一般重返世界舞台的国家，如果不想回到凡人的世界，则最好离那些犯过的错误远远的。

　　中国2012年12月的出口数据提振了全球的股市，新任领导层履新后召开的监管层会议上基本已经确定了2013年的货币政策，中国很可能将达到4年来信贷目标的最高值。2010年至2012年新增贷款规模分别为7.95万亿元、7.47万亿元和8.2万亿元。而2013年的目标很有可能将是8.5万亿元。

　　中国的M2增速被预计为13.5%左右。一直以来，中国的货币供应量M2和大部分国家的计算方式不是非常一致。比如我们的M2是一种广义的货币供应量，更类似于美国的M1。大部分国家倾向于只将活期存款算为M2，这样的货币供应量被认为是有意义的—这是一部分随时可以移动的钱，也可以直接作用于股票或者是债券市场。

　　但中国是将定期存款也算作M2的部分。因为一些不是非常体面的原因，中国的M2的构成被设定得更为复杂。央行还需要去冲销长期的贸易顺差带来的外汇占款的部分，这其实也被算作是货币供应量的一部分。

　　中国一直保持着与大部分国家的贸易顺差。那些赚到外汇的人要把自己的这部分钱—大部分是美元，换成人民币，以购买新的原材料投入生产。中国的央行在此时常常保持十二分警惕—众所周知的是，当人们抛售美元，买入人民币，人民币就会上涨。

　　央行需要与政策制定者步伐一致，其不能看到人民币的上涨。这个时候，央行就需要印出钞票—钞票是人民币，然后再把这部分人民币卖掉去买进美元，以保证人民币的币值在国际市场上不至于涨太多。长期以来这是货币政策的一部分。

　　当中国的顺差一直在扩大的时候，中国的M2也一直在无法避免地扩大。这就会带来可怕的通货膨胀的预期。

　　还有一点需要注意的是，今年的CPI预设为不超过4%，GDP的增速是7.7%左右。如果最后出来的官方预期数据没有特别大的差错的话，那么M2保持13.5%的增速是没有任何问题的。M2的增速略微大于GDP+CPI的和，这样才可以保证市场上流动的货币是正常的和不多余的。需要警惕的是，如果出口增长速度非常快，贸易顺差再次惊人的话，那么实际的M2会变得更大。但如果CPI和GDP的速度没有特别大的变化的话，那么央行就会再次制造通货膨胀。

　　这方面登峰造极的例子是2009年。那一年中国的GDP是10%，CPI官方公布数据是2%，可是M2的增速却是26%。这个数据就表示这一年多出来的钱即使往后数年也很难消化。

　　成熟国家GDP的增长速度不会那么快，而实际的M2也不会那么迅猛。这也就是美国即便扣除掉美元全球货币的因素以及实际进行的量化宽松政策的因素后，通胀并没有多高的原因。并且由于美国的股票和债券市场是发达的，现金的依赖度则被降低。

　　更为高级的操作方式是新增信贷保持一个不是特别高的数字（一般在7%左右），因为现金交易被降低，会转为股票和债券市场的其他方式来支持企业需要的资金供给。但中国现在的操作方式则非常依赖现金交易，这也就是货币供应量始终较高的原因。这说明大部分的企业获得资金的渠道其实还是银行。

　　还有一个方式也显得中国的货币政策有时候真的不是很高级，那便是这些信贷的目标要求所有的商业银行强制执行。银行在12月会非常惜贷，是因为它们很怕触及监管层信贷目标的红线。银行从来不是根据自己的资金储备和需求来放贷，而是依靠一个在年初设定好的M2和信贷目标来放贷。超过30%至35%的信贷配额在1月份就会花光—这不仅不高级，还有点可笑。

　　作者

　　王林是本刊金融主笔

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