在符合发行应收账款信托计划的基础上，目前信托公司更倾向于有国企背景或者政府背景的上市公司，有政府信用做担保，发行时更容易寻找投资者购买.

　　文/本刊记者 陈晗阳

　　信贷紧缩背景下，对任何企业来说，多一种融资方式即多了一条生路，上市公司也不例外。大港股份（002077.SZ）就着实尝了回鲜，在A股上市公司中首度以发行“应收账款投资集合资金信托计划”的方式融资2亿元。然而，如果不能加强应收账款管理，建立完整的信用记录，如果不是国企或政府背景的民营企业，想要发行应收账款信托计划，并不容易。

　　A股第一例

　　2012年11月国内企业中长期贷款新增量竟为-31亿人民币，这在过去4年从未发生。相比之下，当月已发行或公告的短融、中票、企业债、公司债发行规模仍达3489亿元，债市热度不减。

　　此次大港股份没有选择上市公司融资的常规方式，而是与华鑫信托合作，发行应收账款投资集合资金信托计划。这一不留神的选择，成了A股第一例。

　　去年11月22日，大港股份对外公告称，以对镇江新区经济开发总公司（“经发总公司”）应收账款23688万元，通过华鑫国际信托有限公司发行总额为2亿元信托计划，相当于8.44折。经发总公司是大港股份的实际控制人，持有大港股份控股股东镇江新区大港开发总公司（“大港总公司”）100%的股权。据悉，此次信托计划预定期限为24个月，其中5000万元为18个月期，15000万元为24个月期。按照约定，大港股份应收账款信托计划利率为9.8%，融资用于补充流动资金和归还银行借款。

　　“这次是信托公司主动上门找来的，并给我们设计好方案。如果打对折，或三至四折的话，企业不会有动力发行信托计划，还不如自己收款。”大港股份董秘吴晓坚对《董事会》记者分析，经发总公司的背后是镇江国资委，“正是基于对还款人的背景和资质的信任，华鑫信托才会给出8.4折的高折扣方案。”

　　事实上，应收账款资产证券化早已被不少未上市企业运用得炉火纯青。用益信托的研究数据显示，应收账款信托计划是今年以来发行最火的，近八成产品的融资方是地方平台。而目前市场发行的应收账款信托计划中，最高年化收益率达12.5%，平均为8％左右。

　　平台公司的应收账款主要有两类：最主要一类是基础设施类项目，其模式是政府委托代建再回购，从而产生了企业对政府代建费用应收款；另外一类则由土地收储、整理出让而形成。

　　“未上市企业融资渠道没有上市公司多，因此债权信托计划早已成为它们的拓展渠道。”世纪证券分析师姜子旻告诉《董事会》记者，上市公司调整资本结构有IPO、再融资等多种融资工具，“因此应收账款资产证券化在上市公司中推广得较少。”

　　不过，情况开始转变。“对上市公司来说，这种融资方式有助于企业盘活资金，加快资金流动性。”大港股份董秘吴晓坚表示，发行应收账款信托计划等于是提前收回欠款，企业可以利用这笔资金进行生产再投入，“资金周转率加快之后，企业盈利能力必然会增强。同时，应收账款提前收回之后，企业资金充裕，就可以减少银行贷款，降低财务费用。”

　　并非人人适用

　　“对上市公司来说，应收账款资产证券化虽然是融资的又一个渠道，但并非任何企业都可以做，都愿意做。”一位信托业内人士直言。

　　数据显示，A股上市公司2012年三季报中，66%的上市公司应收账款占销售额的比例出现增长，其中情况严重的是与建筑、基础产业相关的上市公司。

　　他认为，在符合发行应收账款信托计划的基础上，目前信托公司更倾向于有国企背景或者政府背景的上市公司，有政府信用做担保，发行时更容易寻找投资者购买。同时，信托公司还会评估应收账款的账龄，“一般来说，必须要求账龄在一年之内，而且欠款方要有明确的还款计划和时间表。”

　　而2012年12月5日的一份公告，揭开了大港股份的应收账款由来。“公司安置房项目建设模式为：垫资建设——移交给政府——回笼资金，公司安置房资金结算模式为成本加价法，即公司核定项目成本并结合资金成本因素，确定结算收入和新区管委会协商一致签订有关协议，公司的资金结算方式导致和新区管委会之间历年均存在一定的应收账款，并随着每年移交面积的增加而呈一定幅度的增加。”

　　据悉，大港股份所有的应收款披露信息都是账龄一年以内。信托期内，经发总公司根据和华鑫信托签订的《还款合同》约定，向信托专户按期足额偿付应收账款。大港股份为经发总公司按期足额偿付应收账款承担差额补足义务。

　　然而，如果不是国企或政府背景的民营企业，想要发行应收账款信托计划，难度很大。“信托公司首先要评估欠款方资产和现金流状况、还款能力等。”上述信托人士同时告诉《董事会》记者，对于民企的应收账款信托计划，折扣一般很低，基本上是五折起步，“最低的打到三折，否则信托公司不愿意承担风险”。

　　“企业在选择信托公司时更强调两个条件：一是应收账款的折扣率要高，二是支付的年收益率要低。”上述信托人士指出，如果打到五折以下，企业一般不会选择发行信托，毕竟还要支付一笔利息成本。

　　风险潜藏

　　即便以低成本获得资金，对融资方而言，当真没有风险么？

　　根据上述《还款合同》中提到的还款计划，这其中的潜在风险是，如果实际控制人经发总公司不能按期还款，大港股份如何制约，会否需要替其承担补足义务？

　　大港股份董秘吴晓坚表示，经发总公司不会不还款。“其实，还款计划一定可以顺利实现。之所以加上了一条大港股份的补足义务，主要是应信托公司的要求。”

　　姜子旻指出，对企业而言，应该积极加强应收账款管理，及时清欠关联交易产生的应收账款，客观公允地确定坏账计提比例，提高对信用管理的认知度，避免因盲目采用赊销、融资租赁等策略去争夺市场，忽视了资金能否及时收回，造成应收账款质量低下，坏账率极高的现象。“对应收账款应该建立完整的信用记录，这样既可以为实施应收账款的资产证券化融资创造条件，也可以打消投资者的疑虑。”

　　值得一提的是，对投资者而言，风险显然不仅如此。例如，在大部分信托计划说明书中，“保障措施”或“风险控制”一栏通常写着土地抵押和某实体履行责任担保。

　　“说实话，这些措施都比较空。一些履行责任担保的公司已经在很多地方做过担保了，而且也是关联公司，实际上形同虚设。” 上述信托人士告诉《董事会》记者，对应收账款信托计划投资时，应主要考虑一些情况比较好的地级城市项目，对于偏僻的县级政府要保持警惕，要尽量了解当地政府的负债情况。此外，应收账款与主营业务收入的比率如果过高或者过低，抑或账龄过长，其中酝藏的风险也不得不防。