在A股市场制度尚不健全的背景下，并非所有的上市公司都有自律精神，如果对回购失控，就有可能被有关利益主体操纵或打擦边球

　　文/蔡恩泽

　　去年11月30日，陷入“破净”泥潭的粤水电（002060）宣布其首期回购计划，公司计划最多动用1500万元、不超过6.5元/股的价格回购。公司同时声称将制定长效机制，拟在2015年前推出3期回购股份计划，目的是“稳定投资者的投资预期”、“增厚每股收益”。

　　此前的11月22日，宝钢股份披露接近3个月的回购数据，截至当日，公司已回购3.52亿股，约占总股本的2%，购股价区间为4.51—4.69元/股，约涉及总金额16.25亿元。

　　除上述两家企业外，据不完全统计，2012年以来已参与回购或提出回购预案的企业，还包括江淮汽车、安凯客车、申能股份、孚日股份、晨鸣B、大东南、南玻B等上市公司。相关公司对外均表示，企业回购在于维护广大股东利益，增强投资者信心，实现股东利益最大化。

　　通常在宏观经济不景气、市场资金紧张等情况下，股市行情容易低迷。若任其持续低迷，将可能陷入股价下跌、流动性更差、投资者和股东财富损失、上市公司形象和融资能力受损的恶性循环。此时若鼓励上市公司进行股份回购，将闲置资金“返还”给股东，可以在一定程度上增强市场的流动性，有利于公司合理股价的形成。

　　当然，回购不是随心所欲的资本行为，需要具备业绩和资金两大要素，只有实际经营业绩高于资本市场估值且资金充裕的上市公司，回购股份才是理性的。如果公司资金不充裕，那么就不具备回购股票的能力；如果公司经营前景黯淡，那么低股价也只是市场预期的客观反应，公司的回购意愿也不会特别强烈。

　　在成熟的资本市场上，上市公司回购股份是增进市值管理和维护投资者信心的重要手段之一。因此，各国对上市公司的回购股份行为，采取严格而富有弹性的监管措施。实践中也可以看到，上市公司回购股份常常会被视作对外部突发因素造成的价格信号混乱而采取的应对措施。

　　需要指出的是，在A股市场制度尚不健全的背景下，并非所有的上市公司都有自律精神，如果对回购失控，就有可能被有关利益主体操纵或打擦边球。因为股份回购容易造成内幕交易，导致公司操纵股价，从而损害中小投资者的利益；股份回购也会使企业净资产减少，相应削弱偿债能力，有可能损害债权人的利益。

　　这并非没有先例。2011年1月18日，深陷“地沟油”危机的健康元（600380）公布其回购方案，将从2011年2月15日到2012年2月14日的12个月内以不超过3亿元的资金总额回购约2500万股社会公众股。这也标志着2011年“回购第一股”正式登场。但自公布回购方案后的3个月时间里，健康元均是零回购。2011年4月1日，健康元股价跌破12元，就在市场普遍认为健康元即将启动回购时，迎来的却是健康元大股东减持的公告，抛售2000万股，套现2亿多元，绝尘而去。回购成了健康元大股东减持套现的烟幕弹。

　　因此，有必要建立分时段回购程序，将回购分解为时序进度，以便严格督查；同时，应建立完善的回购追踪机制，要求上市公司按期披露相关信息。此外，应当限制上市公司单日回购量占市场交易量最高比例，以防股价波动过大。上市公司回购期间，还应禁止非社会公众股减持，防止上市公司大股东借回购“做局”，暗中抛售套现。

　　当然，回购并非万能膏药，要想让上市公司大面积“破净”的非理性情况尽量避免，必须平衡好资本市场的投融资生态，必须切实强化法治和中小投资者权益保护，上市公司必须坚守诚实信用原则。如此，才有望打造一个真正有投资价值的资本市场。