套中人：创始人封帅，投资方今日资本

　　涉及投资额：8000万元

　　上市前景：虽有各种传言和怀疑，“十一”前后上市料想无大变数，不过估值会受影响。而封帅的禁售期是36个月，今日资本只有12个月，投资人套现离场会受影响

　　■文/李 彤，本刊特约研究员

　　2012年6月27日，上海相宜本草化妆品有限公司的《招股说明书》被公布。综合公开资料，相宜本草将要发行5200万股新股，融资逾7亿元。在此时，传出有关“姻缘不美满”的风声。李国庆(微博)还忍到上市后的“庆功会”才拂袖而去，此后展开微博骂战，封帅却已按捺不住，半公开地骂今日资本的徐新是“骗子”。

　　稳操胜券的上市，尴尬的投资人

　　据悉，相宜本草将于“十一”前后上市。券商按部就班的操作已至尾声，料想不会有太大变数。

　　相宜本草招股书显示，2009～2011年的营收分别为3.77亿元、7.5亿元和13.35亿元，实现净利润5221  .52万元、1  .16亿元和1  .35亿元，扣除非经常性损益后的净利润分别为4708.39万元、1.07亿元、1.96亿元。

　　在营收利润大幅增长的同时，相宜本草的现金流也快速增长，财务弹性之大，根本无需上市筹措资金。

　　另外，截至2011年年末，相宜本草的账上还有2.75亿元的现金，算上这笔存量资金，就算相宜本草2012～2015年业绩不增长，每年约2亿元的投入，也足以应付公司的扩张计划。

　　显然，封帅敢于“放肆”，一是对充裕现金流的自信，二就是对上市已经胸有成竹。当然这一闹对公司的估值会有影响。但封帅的禁售期是36个月，徐新只有12个月，谁更在意相宜本草上市头两年的估值呢？

　　相宜本草账上本来就不缺钱，上市后将销售终端数量增加一倍，万事俱备只欠广告宣传了。如果引而不发、业绩会很难看，股票有可能跌破发行价。徐新走还是不走？不走，封帅就是不发力，耗着你。走了，把这几年“雪藏”的业绩拿出来，再到央视拍个广告“标王”。用靓丽的业绩拉高股价，在上市36个月之后，徐徐套现。

　　平庸的投资者才试图“创造”优秀企业

　　梳理近年来创业者与资本反目成仇的案例，不难发现那些都是注定不会美满的“姻缘”。最根本的问题是，他们不能正确了解在一个成功的商业进程中各自创造的价值和面临的风险，没有开放的心态，甚至亦缺乏起码的相互尊重。

　　可叹，创业者来自火星，而资本来自金星！

　　不客气地说，多数被投资的创业企业并非是从千军万马杀出一条血路的真正佼佼者，而投资者亦非人杰。在市场经济中，谁利用资源的效率高、谁能提供质优价廉的产品或服务，谁的营业额就高、市场份额就大，例如国美、苏宁、娃哈哈都是这样成长起来的。没有一家伟大的企业是被投资者创造出来的！从福特、索尼到微软(微博)、苹果。杰出的投资者先于市场发现有潜质的优秀企业并通过注资加快这一进程。只有平庸的投资者才试图“创造”优秀的企业。国内外资本市场流动性过剩，圈到几亿元设立个基金就自认为是投资家。做些案头研究工作，选择目标行业、分析目标企业，然后就是与创业者接触，谈妥交易条件。这些投资者认为：只要被我选中、投入巨资的企业，不行也行。特别是当他们取得若干项财务上的成功(诸如某项股权投资赚了XX倍)，自然而然地产生了自己是圣人的错觉。可惜，阎焱(微博)、徐新、王功权(微博)们都难以免俗。

　　以相宜本草为例，它创立于1999年、2007年营业收入不过7000万元。与云南白药、同仁堂相比“本草营肤”不过是个概念，很可能昙花一现；与宝洁等国际巨头相比，相宜本草的研发尚且处于蒙昧之中。相宜本草的成功基本上属于营销的成功，而且这种成功与红极一时的“三株”、“旭日”、 “太阳神”还有一大段距离。封帅本也难以预见到短短5年后可以登上大陆资本市场的最高殿堂——上海证券交易所。有意思的是，相宜本草对上市圈到7个亿的使用计划是建设8330个销售终端，使销售终端的数量翻番。对研发却只字未提！当然，根据以往经验，上市新贵会建漂亮的研发中心、搞个“博士后流动站”，规划出几千万甚至上亿“研发经费”并且花出去不会有丝毫困难。至今天为止，即使得到8000万元投资，即使将要敲响上市的钟声，相宜本草仍然不是令人信服的优秀企业。  

　　本身不够优秀的企业被投资者相中，放在温室里猛上肥料、猛浇水，使用“人工植物生长调节剂”的情况极其普遍。人们常批评垄断国企“大而不强”、效率低下(事实也的确如此)，被快速“催肥”的民营企业难道会是健康的？

　　投资者喜欢挂在嘴边的一句话：我们给企业的远远超过金钱！徐新的今日资本就有帮助企业家的三大法宝：建立绩效考核体系、建立企业核心文化、打造行业第一品牌。坦率地说，道理人人都懂，规章、文化之类的不花一分钱就能从网上下载！但这些“好东西”只有是内生的，才能对企业产生作用。被今日资本投资的企业，捏着鼻子学“法宝”，取得成功还得给徐新记“首功”。相宜本草的“反水”从一个侧面说明“法宝”在企业家眼里的地位。说到底，财务投资者对企业的帮助是极为有限的。巴菲特投资比亚迪，不仅在全球为王传福穿针引线介绍战略合作伙伴，还亲自跑到深圳与1500家经销商“吃牛排”、颁奖状。结果也没能改变比亚迪汽车(微博)衰退的轨迹。除了8000万元投资，徐新能帮相宜本草什么呢？

　　“他赚得比我多”的心理失衡

　　投资人“骨头里挑鸡蛋”、拔苗助长，可被投资的创业家却有天大的不满。李国庆、张兰、封帅们心理失衡的原因惊人地一致：投资人赚得太多。最关心的永远是别人碗里有多少肉，“不患寡而患不均”是对市场经济的发展最有害的习惯思维。

　　相宜本草的创始人封帅就是眼前的例子。2007年，相宜本草营收不过是千万级、注册资本也只有几百万级，谈不到什么品牌、什么核心技术。比相宜本草大十倍的保健品、化妆品类企业说倒就倒。若不是拿了今日资本的8000万元，哪里会有5年后的上市？哪里会有数十亿元的个人身价？今日资本承诺的禁售期为12个月，到期后不一定会有立即清空的机会。假如今日资本所持相宜本草股票在2013年底全部套现，获得8亿元现金，六年投资的年收益率约为44%。问题是所有的VC/PE都不可能只投一个项目。今日资本投资的真功夫、赶集网(微博)、土豆网相继受到“创始人婚变”影响，京东商城(微博)烧钱还没看到头……这些还都是“有头脸儿、拿得出手”的项目，至于有多少项目没等发芽就烂掉根只有徐新自己清楚。还有找项目、谈项目、跟踪项目得维持一支昂贵的投资团队，还有办公费用、房租、物业……综合计算所有的成本，今日资本最终的收益率恐怕还不及相宜本草这家卖化妆品的公司！

　　投资者与创业者之间缺乏相互的了解，甚至连相互了解的欲望都没有，公众舆论似是而非，而且相关政策法规滞后。从《招股说明书》看，今日资本曾经拿出10%的股份与相宜本草创始人“对赌”。结果临到A股上市，该协议因“造成股权不确定”而被废止。企业对未来的营收、利润做出承诺，投资人据此计算出资应占的股比，企业没完成业绩指标，投资人对估值做出调整是天经地义的。从超市买的食品，回家打开包装一看已经变质，可以退。投资人高价买了企业的股份，发现企业实现不了先前的承诺，怎么就不能纠正呢？

　　总之，诸多因素决定了企业家与投资人的合作难得善终。但投资人总得找项目，创业者也总有缺钱的时候。“杯具”不避免，生活还要继续。