清楚了解某一种商品的较长期供求趋势，掌握短期资金流将对价格的影响，并进行实地考察，走访上下游行业，看看数据与现实是否相符。这些都是大宗商品分析师需要做的功课。对投资者来说，也是不错的借鉴。

　　研究大宗商品的走势到底需要关注哪些方面？刚刚退休的瑞银全球大宗商品及原材料全球策略师贺培德用其20年的经验给出了答案。

　　中国工业增长为人类历史上最快。过去十年，中国的增长超越了所有预期。2000年中国有关部门曾表示，钢产量将在1.3亿吨触顶。然而，2011年，粗钢产量6.96亿吨。2000年中国的原煤产量是14亿吨，2011年达到了35.2亿吨，年复合增长率9.6%。关于中国增长的推手和耐力之争始终没有定论，对原材料分析师而言，这意味着，中国增长的力度不断提供着全新的视角和方向。

　　针对中国做反向押注仍是冒险行为。中国经济增长在过去十年里屡现“熄火”信号，但最终向上势头都得以保持。中国经济的持续增长为大宗商品供应商和投资者提供了机会。

　　周期仍然至关重要。周期底部曾一度是大宗商品分析师判断的基准，而近期对政府政策的倚重更胜一筹。然而，2008年底时的全球性通货再膨胀，曾导致大宗商品价格和需求强劲反弹。事实上，在全球其他主要的经济金融子行业中，周期性仍然发挥着重要作用。自2006年以来美国楼市一直陷于衰退，而自2009年中期以来，中国股市也处在一波跌势中，任何周期性的回升都可能对材料价格和投资产生影响。

　　资金流对大宗商品最为重要。尽管基本面仍然重要，但资金流在短中期内决定着大宗商品的价格。瑞银全球大宗商品行业分析师Julien Garran 就利用了资金流驱动的资源投资钟来预测大宗商品价格走势。在她看来，从2011年10月初到2012年4月初，美国的银行业创造出了足够的信贷来满足美国企业和消费者的需求，但在美联储或欧洲央行都未注入流动性的情况下，资金会流出新兴市场及与新兴市场相关的投资。近期内，美国的信贷能否在整个夏季支撑住成了关键性问题。如果能支撑住，这就表明美国的复苏是可持续的，而大宗商品也将进入结构性下行趋势。如果不能，那么前景就将较为震荡，大宗商品会有一波较大跌势，随后稍有复苏。

　　数据未必反映现实。美国GDP修正的经济史表明，现实可能和最初公布的数据所表明的情况相差甚远。尤其在中国，人们必须用直觉、经验来分析数据，并综合考虑其他因素。现实与数据的任何不符也都会带来投资机会。

　　人口因素最终左右增长。在此支撑下，除中国以外的亚洲地区经济增长应该是势不可当的，并继续支撑“材料牛市”。这十年第一轮材料牛市的支撑力量是中国经济增长和城镇化、财富增长以及人民生活水平的提高。随着这个阶段的财富创造转向亚洲其他地区，大宗商品需求增长仍应在轨道上，投资机会应会继续浮现。 

　　政治的力量。从中东到蒙古，政治变动总会带来不可预见的后果，尤其是对那些供给受阻或被中断的大宗商品来说，而这却也能带动资源的循环再生以及更高效的利用。大宗商品产出国的财富分配以及资金提供方所获得的利润增长都处在持续的平衡调整之中，这既给分析师带来了挑战，也为大宗商品价格提供了支撑，因为获得渠道受阻意味着新商品投入市场的速度会慢于之前的预期。

　　水将成为一种限制性资源。根据在中国的见闻和经验，水是最受忽视、也是价格最为低估的资源。虽然资源目前尚未变成限制性因素，但其可用性很有可能决定着煤制油和煤化工等水资源密集型行业的发展。

　　亚洲的煤炭依存度。人们对这点的理解并不透彻。过去十年，中国的煤炭产量增长了250%，即21亿吨，充分显示其对能源巨大的需求。此外，瑞银估计，目前中国煤炭发电仍占75-80%。这种能源需求及对煤炭的高度依存给煤炭行业创造了机会，在中期内应会继续如此。不过，展望较长期，天然气(页岩气)在未来10-20年将面临最快速的增长机遇。页岩气是蕴藏在页岩中的天然气，在美国页岩气已经开始成为日益重要的天然气来源。有人担心页岩气的持续开发会取代美国煤炭需求，但实际上，这意味着如果有新港口和铁路基础设施的支持，更多的美国煤炭可以运至亚洲。

　　显然，从Peter的上述观点中我们可以知道，材料行业分析师的工作是永无止境的。

　　作者白仲仪(Ghee Peh)为瑞银证券执行董事、亚太金属/矿业研究部主管