文‖海通证券副总裁、首席经济学家 李迅雷(微博)

　　今年宏观经济形势极不乐观，随着企业盈利不断下滑，税收完成难度大为增加。这在公开的数据方面已有所体现。

　　1—4月，发电量对应工业增加值已现大幅回落，表明内需出现严重不足，这也直接影响到信贷的需求。4月份信贷投放是6800亿元，低于市场预期。而从信贷结构来看，短期贷款居多，中长期贷款较少，亦表明企业缺乏投资意愿。三驾马车当中，消费、投资、进出口都出现了下滑。

　　我们估算第二季度的GDP是7.5%，第三季度是7.6%，第四季度是8.0%。经济在第三季度可能会见底回升，全年经济增速7.8%左右。从长周期来看，中国经济高增长的时代已经过去，未来经济要有大幅度上升比较困难。

　　不过，尽管数据在下滑，未来货币政策调整空间比较大，通胀忧虑基本上可以消除，加上热钱外流，预计今年至少有两次下调存款准备金率的可能，降息的可能性也比较大。

　　目前，M2处于历史低点。M2的主要构成是新增贷款和外汇占款。1—4月份新增贷款只有3.1万亿元，而当外汇占款大幅度回落的时候，要让M2速度不至于回落太低，就要增加信贷，也就是说要增加投资项目，因此我们推测今年的走势极有可能是“经济向下，政策向上”。

　　在投资方面，今年的目标是，基建投资占22%左右。公路投资一季度是-2%，铁路投资更降至-41%，分别低于全年9%和-14%的计划增速目标，所以这一块有望增加投入。铁路、电力、水力方面的投资未来也会保持一定的增长。

　　房地产市场则尚难判断。目前可见的是，土地购置费并没有明显的回落。这是有原因的。因为土地购置费可分期付款。尤其是2010、2011年土地市场的井喷，让开发商在“寒冬期”仍然拥有一定的现金流。

　　除此以外，中央对房地产市场似乎依然延续调控的政策，没有放松的基调。

　　但投资政策需要特别注意的是，过去10年国家对中西部地区大量投入，投资回报率不断下降，这种投入其实就是一种资源的错配。从过去几年来看，人口往东，投资往西，这明显是资源配置问题。所以，可以推论，中西部地区的高投资难以持续，将来投资还会集中在东部沿海地区。

　　在这一轮稳增长政策过去之后，我们判断，政策将以结构调整为主。如果结构调整有所进展，中国经济仍会继续平稳发展。但若经济转型改革不成功，则中国将不得不面临高负债的问题。

　　因为中国目前50%的城市化率，对应的广义负债率大概是40%左右。而日本城市化率在50%水平的时候，对应的政府债务率只有7%—8%。所以中国未来的债务水平，如果按照这样的经济增长模式持续下去，肯定要超过日本，这是未来中国将面临的最大担忧。

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