文/王瑞梅 图/IC

　　 股民被跌跌不休的股市折腾得渐生退意。近日，四大行董事长齐上阵，向市场喊话：银行股上半年盈利增长30%，估值只有5—8倍，这是全世界都少有的投资好机会。与此同时，一些专家也信誓旦旦地表示，银行股的确具备投资价值，这架势好像也在说，不管你信不信，反正我是信了。

　　 的确，他们的“相信”也是有一定道理的。

　　 截至8月31日，上市公司2011年半年报披露完毕，沪深两市2244家披露半年报的公司共计实现归属于上市公司股东的净利润9943.30亿元。其中，16家上市银行共实现净利润4654.5亿元，几乎占据了A股公司的半壁江山。

　　 但股民并不买账，银行股也未见起色。9月2日的个股资金流出前15名中，银行板块所有个股处于下跌中，该板块大单净卖额4亿。

　　 因为股民明白，限购的东西都是好货(如房子)，而大力兜售的，一定是过剩的(如银行股)。

　　 这种尴尬也是整个A股市场悖论的反映。8月31日，A股上市公司中报披露收官。统计数据显示，沪深两市上市公司2011年上半年实现营业总收入103631亿元，同比增长27.13%；实现营业利润13263亿元，同比增长26.04%；实现净利润9939亿元，同比增长23.75%。根据统计数据，九成公司实现盈利。

　　 但是，如此形势下，中报行情并没有大起色，8月下旬开始的反弹9月初又被打回原形。那么这种悖论原因何在呢？

　　中报行情破灭的背后

　　业内人士皮海洲指出，除银行股之外的其他上市公司，业绩总体平庸的局面并没有改变。除此之外，业内的共识是，目前所谓的一些盈利暴增的公司很多都靠的是垄断和政策。

　　 2011中国企业500强9月3日发布，中国石油化工集团公司以1.969万亿元的营业收入继续领跑500强榜单，中国石油天然气集团公司以1.721万亿元跃居次席。而从净利来看，按中国会计准则，三大石油公司中，中石油仍以660亿元净利位居榜首，中石化净利402亿元位列第二。有批评人士对此评价说，这些企业一边喝着茅台，一边就把钱给赚了，靠的是啥，还不是垄断和政策。

　　 今年上半年A股净利润排行榜中，工商银行、建设银行、农业银行、中国银行四大行包揽前四，四大行共计实现净利润3354.86亿元，约占上半年A股上市公司净利润总额的33%。其中，工商银行以净利润1094.81亿元、日均盈利6亿元成为“名副其实”的最赚钱上市公司。但皮海洲对此指出，虽然其上半年盈利增长30%，但是这主要是靠政府给与的垄断利润，即4％的存贷差取得的，是靠剥削广大弱势群体的储蓄户的利益所实现的。一旦利率市场化，缩小息差，其成长性便大打折扣.

　　 WIND数据统计显示，采掘行业共有23家公司披露了半年报，实现营业总收入2154.18亿元，同比增长34.13%；实现营业利润326.58亿元，同比增长

　　 26.06%，上半年日均营业利润达18043.24万元，成为了除金融服务业外上半年主营最赚钱的行业。业内也对此评价说，与高额利润相伴随的是不断发生的矿难以及资源价格上涨。

　　 虽然银行、石化、采掘业等依旧实现了高盈利，但值得注意的是，在上半年经济增速放缓、高通胀压力的双重作用下，中小企业盈利能力有所下降，而一直被冠以高成长性头衔的中小板和创业板，其业绩增速均低于主板上市公司。统计数据显示，上半年中小板净利润同比增长19.06%，创业板净利润同比增长22.83%，均低于主板净利润同比24.01%的增速。

　　 这也表明，与垄断企业不同，对中小上市公司来说钱越来越难赚了，中国的PMI在近29个月低点徘徊也是对此最好的注脚。

　　盈利质量不高

　　 在景气下行的市场，看盈利不如看经营性现金流。在正常年份，万科等企业可以采取“盈利靠通胀，成长靠投资”的模式；但在景气下行与货币收紧周期，传统的依靠投资的外延性增长模式被打破，经营性现金流将上市公司的经营软肋暴露无遗。

　　 Wind统计数据显示，剔除金融服务类上市公司之后，沪深两市2205家公司经营活动产生现金流量净额合3050.20亿元，相比去年同期的3585.29亿元下滑了14.92%。2205家上市公司中，经营活动现金流净额为正值的公司有1118家，占比为50.7%。与此同时，还有57.78%的公司经营活动现金流净额同比下滑，现金流情况严重恶化。

　　 中小企业资金链尤为紧张。从板块情况看，中小板公司中报期末经营活动现金流净额为-68.37亿元，较去年同期的13.67亿元大幅下滑。604家公司中就有321家现金流净额为负值，同比出现增长的公司只有243家，占比不到40%。创业板的情况更为严重，有

　　 62.89%的公司现金流净额为负值，现金流净额同比增长下滑的公司比例更达到了69.14%。256家公司期末出现的经营活动现金流缺口达到50.78亿元，而在去年同期，这些公司账面上的经营现金流净额还达到了11.31亿元的正值。今年上半年的紧缩政策对创业板公司影响由此可见一斑。

　　 这也证明，上市公司除了金融服务行业、采掘业、交通运输业、化工业、公用事业和黑色金属外，大多数行业的盈利质量并不高。

　　 上市公司的应收帐款大幅攀升也是对此最好的证明。

　　 Wind统计数据显示，A股市场今年上半年期末应收账款净额为1.49万亿元，较去年底大涨27%，同比涨幅更达34.38%。根据申万行业分类，在所有23个行业中，较去年底上涨的有22个行业，而全部行业均同比上涨，其中，应收账款前十名的企业无一例外都是中国中铁、中国石化这样的大企业。而从行业来看，其中最明显的要算工程机械类制造业。据了解，三一重工应收账款净额达133.55亿元，较年初大幅增长了133.16%；徐工机械上半年应收账款余额较去年岁末余额增加58.36亿元，增加了

　　 148.33%。统计显示，11家主要工程机械类企业二季度末的应收账款共计

　　 332.77亿元，同比增长78.54亿元，远高于同期营业收入54.51%的增幅。

　　存货高企

　　 不仅如此，上市公司还面临着库存高企的压力。有这样一则“笑谈”：即使现在中国所有的服装企业都停产，光是仓库里的压库货起码能供国内的服装销售企业卖上3年。服装行业库存积压问题的严重程度由此可见一斑。就像港股的李宁一样目前A股上市公司星期六等品牌的存货问题已经让这些公司的高增长戛然而止。产品大量积压，不仅占用公司运作资金，耗费人力、物力，也使公司的管理成本、获利成本增加，拉长产品的周转周期，降低公司的整体利润。“服装企业如果赚的钱是存货，就相当于没赚，服装最不值钱的就是存货。”

　　 专家指出由于对形势估计过于乐观，从2010年下半年开始，A股上市公司的存货总额一直保持增长的态势。去年6月末，存货总额达到2.84万亿元，随后逐步上升。Wind统计数据显示，2182家上市公司今年一季度账面存货金额合计高达3.55万亿元，创历史新高。在经历一轮补库存之后，到今年中期，上市公司的存货总额再次达到峰值水平的3.12万亿元。

　　 据Wind数据统计，2011年6月末上市公司的存货总额为3.12万亿元，而2010年同期的存货总额为2.84万亿元，同比增长9.9%。从结构上看，据有关数据统计，今年6月末上市公司存货的增加主要是原材料和产品，而产成品反而趋于下降。业内人士指出，受全球经济增速下滑影响，大宗商品走势疲软，部分原材料价格出现大幅下滑，已触发计提存货跌价准备条款，而部分公司面临着存货跌价的风险。

　　 中国钢铁工业协会党委副书记罗冰生近日也介绍，今年1-7月份中国对进口铁矿石需求增量仅为997万吨。而事实上，进口高价铁矿石实际比上年同期增加了2814万吨，富余1817万吨。从全球铁矿石海运贸易的供需关系来看，全球供大于求的因素正在积累，并最终推进不合理的高价位进入下行通道。这对原材料库存高企的钢铁行业也提出了挑战，“跌价准备”又或成为产量过剩之后钢铁行业又一负担。

　　 23个申万一级行业中，除了金融服务行业以外，还有15个行业期末经营活动现金流量为正值，其中最有钱的五大行业分别是采掘2193.04亿元、交通运输517.13亿元、化工476.14亿元、公用事业406.36亿元和黑色金属347.41亿元。

　　 WIND数据统计显示，机械设备行业共有211家公司披露了半年报，实现营业总收入2529.22亿元，同比增长26.80%；实现营业利润282.53亿元，同比增长34.35%，上半年日均营业利润达15609.26万元。

　　 浙商证券的研究报告指出，虽然沪深两市上市公司中报业绩实现了高增长，但是中报业绩同比增长23.75%，低于此前预期的26%，同时板块之间净利润增速分化也较为明显。

　　 其实，银行股的悲剧也反映了中国上市公司的整体悲剧。虽然业绩大涨，但大家都明白很多上市公司盈利质量并不高。

　　 截至8月22日，沪深两市共有1379家公司披露半年报，累计实现营业总收入29598.92亿元，同比增长31.31%；实现营业利润为4797.33亿元，同比增长35.06%，日均营业利润为26.50亿元。

　　 与此同时，Wind统计数据显示，A股市场今年上半年期末应收账款净额为1.49万亿元，较去年底大涨27%，同比涨幅更达34.38%。根据申万行业分类，在所有23个行业中，较去年底上涨的有22个行业，而全部行业均同比上涨。