New in uential factors on cash supply in certain zone

　　文 /刘立民

　　随着社会经济金融的不断发展，影响现金安全运行的因素也在不断增多。为此，本文作者以宝鸡地区为例，对近年来现金运行的特点和规律进行全面分析，找出当前影响现金供应的因素。并在此基础上，建立不同角度的区域现金收支预测模型，以提高现金供应水平。

　　影响货币需求的因素很多，主要变量有规模变量、机会成本变量和制度变量。本文通过对19952009年宝鸡市的现金供应情况分析，考察现实经济生活中各变量的影响及相关程度，试图探寻是否有西部地区特色的现金需求函数，并对模型中可能出现的异方差、多重共线性、自相关等问题进行检验。

　　区域现金供应分析变量选取

　　第一，规模变量是指影响货币需求的带有规模特征的一些因素变量，本文选取了国内生产总值、全社会固定资产投资总额、信贷投放量、社会消费品零售总额4个变量。

　　变量1：国内生产总值。根据凯恩斯流动性偏好理论，收入增加会导致交易动机和预防动机的货币需求增加，同时国内生产总值与货币需求具有同向关系，国内生产总值的增长在一定的程度上决定了交易规模与交易行为。

　　变量2：全社会固定资产投资总额。在我国，为调节宏观经济走向，政府通常使财政、货币政策影响固定资产投资规模，当固定资产投资规模增加时，必然会引起现金需求量的快速增加。

　　变量3：信贷投放量。在现实经济中贷款投放与现金运行存在较高的相关性。虽然近年来随着电子货币、非现金支付工具的广泛普及，现金运行与信贷投放在个别时段有背离现象，但研究显示现阶段贷款综合转现率仍达10.34%，若考虑信贷对现金投放的时滞效应，贷款综合转现率应更高。

　　变量4：社会消费品零售总额。货币作为一般等价物的交换媒介其需求数量与商品交换有着最直接的联系，在规模变量中能够反映各种商品流通渠道和交易情况的社会消费品零售总额。由于财富额难以定义和统计，本文不做考虑。

　　第二，机会成本变量是指一些因素变量，它们使经济主体在持有货币时有可能失去将货币投资于其他资产而获得净利益的机会。本文选取了通货膨胀率(预期通货膨胀率)、风险资产价格与风险偏好2个变量。

　　变量1：通货膨胀率。通货膨胀率可视为实物资产的预期收益率和持有货币的一种机会成本。虽然一些学者认为名义利率的调整就能够反映通货膨胀率的变化，但这种观点必须建立在成熟市场经济条件下。在我国，金融机构存贷款利率未完全市场化，通货膨胀率很可能作为实物资产的预期收益率而对现金需求产生独立的影响，故本文选取居民消费价格总指数CPI反映该变量。

　　变量2：风险资产价格与风险偏好。风险偏好的变化也会影响货币需求，当人们的风险偏好上升，对风险资产的需求增加，货币需求减少。近年来，股票已逐渐成为经济主体持币的重要替代资产之一，加之其他变量不易统计和考量，本文选取股票指数为反映风险资产和风险偏好的机会成本变量。

　　利率是人们衡量持现成本的重要因素，但西部地区居民对利率变化不是十分敏感，同时该指标为全国性指标，对不同地区居民持现量行为影响不很明显，在分析区域现金影响因素时本文不做考虑。

　　第三，制度变量是主要源于市场机制的逐步建立，带来了经济的快速货币化，如通过放开市场、大力发展个体经济、城镇化等产生了大量的交易现金需求，但由于这些变量很难通过数据来表达，且不易用定量的方法分析，本文所以用随机变量U来处理。

　　建立线性需求模型

　　根据分析所确定的被解释变量和解释变量，得出如下回归方程：

　　上式中Y代表现金投放量，GDP代表国内生产总值，I代表全社会固定资产投资总额，P表示信贷投放，SR表示社会消费品零售总额，CPI代表居民消费价格总指数，SV代表沪深两市股票总市值，U代表随机变量。

　　影响区域现金供应的因素

　　第一，区域现金供应量与国民生产总值呈高度正相关，在各经济变量中国民生产总值对现金供应量有较强的影响力，而全国现金供应模型中国民生产总值、固定资产投资、股票市值都是影响现金供应重要变量，这与全国情况略有不同。因此要做好现金供应工作，必须在认真落实上级统一部署的同时，还应充分顾及当地国民生产总值的增长，根据当地经济发展状况，合理调整发行基金调拨计划，确保区域现金供应安全。

　　第二，在充分考虑国民生产总值对现金供应影响的同时，要密切关注社会消费品零售总额的区域情况和变动趋势，充分考虑假日经济、季节变化等因素对社会消费的影响，注重谋划，确保现金供应安全。

　　第三，从总体来看，GDP在现金供应中的弹性最高为0.396,低于全国0.836的弹性。而CPI与全国通货膨胀是影响现金供应的重要因素。因为我国西部居民对物价上涨不太敏感，居民现金需求仍主要以交易性现金需求为主，对规避通货膨胀、实现资产保值增值的投资性现金需求较少。这在反映风险投资的股市总值SV中有所体现。因此，要求在西部地区现金供应中，对通货膨胀等风险资产价格因素的考虑，在M0、M1和M2的分析中要有所区别，根据实际情况，采取合理的调控政策手段。

　　第四，本文选择了股票市值指标作为风险资产价格因素的代表性变量，主要是因为西部地区居民在股票市场理财的能力较弱，对股市“跟风”效应强，投资行为极不稳定，所以，对模型的回归造成较大影响。同时，出于风险偏好的考虑，近几年，房地产价格的快速变化对西部居民投资性现金需求形成较大冲击，但该变量统计和量化较难，与股市相比影响弹性更小，在区域现金供应中，当地人行应对此影响要有充分的准备。

　　第五，国内生产总值、固定资产投资等主要经济变量对区域现金供应都产生一定影响，但弹性都不大。说明在现实经济生活中，产生了或存在着影响现金需求的新因素，在分析现金需求时，要注意到新因素的影响。就目前而言，在进行现金供应预测时，除要对规模变量进行认真分析外，特别是要充分考虑到住房、医疗和教育体制改革等制度性变量的影响。

　　(作者为中国人民银行宝鸡市中心支行副行长，西北农林科技大学在读研究生)