被寄予厚望的境内创业板已经推出近一年，但从一年来的运行情况看，创业板已沦为了名副其实的“问题板”、“造富板”

　　文/皮海洲

　　到今年10月，境内创业板推出整整一年。一年来，创业板市场经历了风风雨雨，也暴露了诸多问题。当初，为了鼓励创新、创业，为高科技企业或创新型公司设计的创业板，如今，已沦为名副其实的“问题板”，距创业板的推出初衷，距广大投资者的预期，距健康运行的资本市场相去甚远，甚至完全是背道而驰。

　　创业板公司质量不佳

　　由于对创业板公司的审批把关不严，造成了创业板公司质量整体不佳，一批公司业绩甚至变脸。上市公司的质量是证券市场的基石，在国外，创业板市场因上市公司质量不佳而关闭或衰败的并不在少数。为此，境内创业板总结了国外创业板的教训后，对创业板公司提出了业绩要求，目的就是为了保证创业板公司的质量。但是，从一年来的情况看，创业板公司质量不佳问题非常突出。

　　其一，以神州泰岳为代表的“寄生类”公司混进了创业板。神州泰岳2009年净利润的67%来自于中国移动的飞信业务，一旦中国移动中止与神州泰岳的合作，或飞信业务出现问题，神州泰岳的业绩立刻就会从“天堂”跌入“地狱”。这种“寄生类”公司已成为创业板的不定时炸弹，随时都有可能爆炸。

　　其二，像爱尔眼科这种治理不达标的公司也混进了创业板。今年6月8日，爱尔眼科发布公告称，今年3月24日至4月12日，证监会湖南监管局对公司进行了现场检查，查出在公司治理、内控制度、募集资金使用、信息披露、财务管理与会计核算等方面存在诸多问题，并下发了《改正决定书》，爱尔眼科成为创业板首家被要求整改的公司。

　　其三，一些明显缺少成长性的公司也登上了创业板。如嘉寓股份成立于1987年，是名符其实的“圣斗士”。2007~2009年期间，公司净利润的增长率仅8.78%和1.53%，这种公司的成长性实在不敢恭维。

　　其四，大批创业板公司上市后业绩就变脸。在今年披露半年报的109家创业板公司中，可比的105家公司上半年净利润同比增幅为25.63%，不仅低于中小板公司上半年45.91%的增幅，也低于A股1947家上市公司平均41.17%的增幅。此外，创业板还出现了23家业绩负增长的公司，其中，宝德股份净利润降幅高达82.07%；华平股份净利润降幅也达到了76.6%。国联水产甚至亏损1336.15万元。

　　中介机构成为利益共同体

　　保荐制度只“荐”不“保”，保荐人与发行人结成了利益共同体。实行保荐制度的目的，是为了保证新上市公司的质量，让保荐机构为证券市场推荐合格的上市公司。但从实际执行情况看，保荐制度反而成了保荐机构与发行人讨价还价的工具，成了保荐人敛财的重要法宝，其最终结果是保荐人与发行人结成了利益共同体，为了实现二者的利益最大化，最终联手忽悠投资者。

　　这样的结果也是一种必然。首先，作为中小保荐机构来说，要拿到IPO项目，就必须对发行人许以高价。而要达到高价发行的目的，就必然要对发行人的业绩进行包装。保荐人的保荐费用与发行人的融资金额挂钩，发行价越高，保荐人的保荐费用就越高。更何况，有的保荐人还是发行人的持股股东，这样，保荐人利益与发行人利益就完全一致了。创业板保荐人不需要对上市公司业绩变脸负责，如此一来，保荐人想怎么忽悠就怎么忽悠了。

　　另外，创业板的突击入股与PE(私募股权投资)腐败现象严重，这一问题已严重妨碍了创业板的健康发展。通过突击入股，一些有权有势有关系的特权阶层一夜暴富，严重破坏了证券市场的“三公”原则。

　　“三高”发行是劫贫济富

　　新股发行沦为“三高”发行，创业板成为赤裸裸的圈钱平台。首先，发行市盈率高。截至2010年8月6日，创业板上市的100家公司，平均发行市盈率67倍，其中，金龙机电市盈率高达126.67倍；其次，发行价高。创业板公司平均每股发行价33元，最高的世纪鼎利发行价达88元；再次，资金超募比高。百家企业招股书中预计募集资金总计230亿元，平均每家2.3亿元；而实际募集资金竟高达710亿元，平均每家7.1亿元，平均超募比达210%。超募最高的是深圳国民技术公司，该公司预计募集资金3.4亿元，实际募集23.8亿元，超募比高达608%。创业板的“三高”发行给市场带来了巨大的危害。

　　其一，使新股发行沦为发行人“圈钱”的工具，创业板沦为“圈钱板”。

　　其二，大大增加了股票的投资风险，创业板因此沦为“风险板”，一些理性的投资者包括保险资金，因此都远离创业板，创业板成为了投机者的天堂，在背离健康发展的方向上越跑越远。

　　其三，巨额超募资金的产生，造成了股市资源的巨大浪费，也为创业板公司下一步的盲目发展埋下了隐患。

　　其四，“三高”发行带来的创业板圈钱效应，各种违法违规行为因此蜂拥而来，比如，造假上市，突击入股、PE腐败，等等。可以说，“三高”发行正成为新时期境内股市的百恶之源。

　　创业板疯狂的“造富运动”，实属劫贫济富，严重加剧了社会分配不公，是中国社会不稳定的重大隐患。创业板一个很大的作用就是“造富”。截至2010年8月6日，百家创业板企业的IPO共造就了324个亿万富翁和39个十亿级以上的富翁家族，这正是创业板的重大问题所在。

　　虽然我们的政策允许一部分人先富起来，资本市场也应该成为“造富”的场所，但这种“造富”应该建立在股票的投资价值基础上。而不是像现在的创业板，通过抬高股票的发行价格来“造富”。就目前的创业板而言，几乎没有一家公司具有投资价值，所有公司的股价都被严重高估。创业板的“造富”过程，实际上就是公众投资者财富流失的过程，是对公众投资者利益的掠夺。

　　原始股套现冲击不可避免

　　原始股解禁将给市场带来巨大冲击。从2010年11月1日起，创业板将迎来原始股解禁潮。由于创业板公司股东无须承担维护股市稳定的责任，而且创业板股东获利都在几倍、几十倍甚至上百倍以上，因此，创业板原始股的解禁给创业板带来的冲击将是不可避免的。毕竟，那些突击入股者为的就是套现，而且，部分上市公司高管为了早日套现甚至已提前辞职。根据深交所公布的数据，截至8月6日，创业板100家公司总市值达4150亿元，流通市值为973亿元，这就意味着，原始股解禁将给创业板带来4倍的扩容。因此，高估值的创业板遭遇原始股套现的冲击不可避免。

　　另外，创业板的退市问题，仍然是雾里看花，目前还没有一个明确的方案及时间表，这显然助长了创业板的投机炒作之风，加大了创业板市场的投资风险。

　　创业板问题如何解决

　　面对创业板的诸多问题，显然这不是我们当初推出创业板的初衷。那么，我们到底需要一个怎样的创业板？

　　首先，发行制度要公平合理。过去一年多的实践已经表明，所谓的市场化发行并不适用于创业板(也不适用于中小企业板)，必须要实行定价发行，将新股发行的市盈率控制在一个合理的水平(比如30倍以下)。并且，首发流通股数量不低于发行人首发前的股本。坚决杜绝突击入股行为，最后一次非公开融资未满两年的公司不得IPO。

　　同时，加大保荐人责任，上市后发现上市公司业绩变脸，或者存在造假上市、虚假陈述等问题骗取上市资格的，应没收保荐人的保荐费收入，并处于3~5倍的罚款，让保荐人偷鸡不成反蚀把米。实际上，如果能够做到这一点，创业板的诸多问题也都迎刃而解了。

　　其次，要切实保护投资者利益。一方面，在创业板公司中提倡现金分红，给投资者以真实的回报。另一方面，上市公司的再融资要与现金分红挂钩。上市公司现金分红不足前次融资金额1/3的公司，不得实施再融资。此外，对原始股套现，按套现金额征收不低于10%的投资者保护基金，以备创业板公司退市时，给予投资者必要的补偿。