即便企业登陆国际板只是一种再融资行为，股价不能超过二级市场价格，但是通过拉升二级市场价格来抬高国际板新股发行价格，一样可以迫使国际板股票高价发行。国际板成为“国际提款机”的风险仍旧存在。

　　文 /  皮海洲

　　2010年，国际板的推出成了中国股市最大的哥德巴赫猜想。一方面，上海市政府及监管部门对国际板的推出充满了热情，不仅上交所将国际板的推出列为2010年的工作重点，而且证监会也将“探索境外企业在境内发行上市的制度安排”列入今年证券市场监管的七项重点工作之列；另一方面，一些专家学者、业内人士及投资者对国际板的推出充满了质疑。今年第4期的《瞭望》新闻周刊上发表的《A股“国际板”利弊五问》一文，就集中地反映了当前投资者及部分知名人士对国际板质疑的声音。

　　这种争论也被带到了今年的“两会”上，并成为“两会”委员和代表们关注的一个热点话题。全国政协委员、上交所理事长耿亮“两会”期间针对人们对国际板是否会成为“国际提款机”的担心明确表示：国际板不会成为“国际提款机”。一方面，在人民币资本项目不能自由兑换的情况下，今后国际板股票和境外已发行上市股票不能实现互换；另一方面，目前要求到上交所上市的境外公司本身就已在境外交易所上市，登陆国际板只是一种再融资行为，而根据国际惯例，再融资价格一般不能超过当前二级市场的价格。

　　国际板会不会成为“国际提款机”，这确实是国人最担心的问题。而且这份担心显然并非多余。因为目前的A股市场不是一个成熟的市场，这一点突出地表现在新股高价发行上。自从去年6月“新股定价进一步市场化”以来，新股发行就成了高价发行的代名词。主板市场的新股发行市盈率达到了60倍的水平，中小板达到了80倍，创业板更是达到了126倍。正是基于A股市场新股发行过程中所表现出来的疯狂“圈钱”行为，人们不能不担心，国际板的新股发行同样会踏上“圈钱”之旅。而且外企公司又多了一个“外企概念”，更容易受到市场投机力量的追捧，从而使得外国公司的新股发行价格会比国内公司发得更高。

　　而耿亮的说法并不能消除人们对国际板沦为“国际提款机”的担心。毕竟国际板股票和境外已发行上市股票不能互换，并不代表国际板股票就不能高价发行。而且国际板新股发行即便是一种再融资，股价亦不能超过二级市场价格，但通过拉升二级市场价格来抬高国际板新股发行价格，一样可以迫使国际板股票高价发行。所以，耿亮的说法在一定程度上反倒进一步增加了国人对国际板沦为“国际提款机”的担心。

　　为避免国际板沦为“国际提款机”，把保护国民利益作为最高准则，应该是重中之重。从国际板的筹备到国际板的推出再到国际板的运行，从国际板的新股发行到国际板的再融资最后到国际板的分红等等，都应该把保护国民利益作为最高准则。

　　首先是国际板的推出必须广泛听取国民的意见。国际板的开设涉及到国民的利益问题，国际板的推出要广泛听取国民的意见，包括专家学者、业内人士、投资者、企业界等方方面面的意见。不能由上海地方政府说了算，也不能由几个主管部门说了算。而且国际板的推出不应该拿红筹股的回归作为借口。红筹股的回归固然应该，但红筹股的回归可以直接降临A股，没必要搭国际板这趟车。

　　其次，国际板的新股发行必须告别目前A股高价发行的圈钱之路，与国际市场接轨。鉴于国际市场上新股发行市盈率大都只有十几倍，因此国际板新股发行市盈率可控制在20倍以下。而且为了防止国际板新股的高价发行，有必要早日开通“港股直通车”，让国内投资者能够直接投资汇丰控股、东亚银行等港股，这对于抑制汇丰控股、东亚银行在国际板上高价发行有积极意义。

　　其三，严格国际板的分红制度与再融资制度，将上市公司的分红制度与再融资制度结合起来。规定国际板上市公司再融资金额不得超过公司前次融资以来累计现金分红总额的三倍，或规定国际板上市公司前次融资以来的现金分红未达到前次融资金额的1/3者，不得再融资。以避免目前A股市场上市公司过度再融资的事情在国际板发生。

　　其四，严格调控外企上市节奏，控制外企上市数量，避免外企上市与国内企业争夺资金。在这方面，国际板有必要向日本学习。日本上世纪80年代就允许外资企业上市，但二十多年来，日本股市只接纳了15家外企上市，其目的就是限制外企来争夺日本的资金，使日本的资金更多地用来支持本国企业的发展。