海峡对岸放松了多年来对内地的金融管制。一些在香港、新加坡等地上市却不受当地资本市场重视的企业纷纷转投中国台湾怀抱，并受到台湾地区投资者的追捧。供给大幅增加，台股TDR市场慢慢恢复理性。随着两岸交往的日益深化，未来内地企业赴台掘金以及挂牌指日可待。

　　开盘直接跳空，从9.5元挂牌价(新台币，下同)跃至10.15元，瞬间钉于涨停板，这是全球最大的陆地型鲍鱼养殖厂商欧圣集团(579.SGX，910579.TDR)2009年最后一天在台湾TDR市场挂牌时受到热捧的场景，也是成交量和股价双双疲软的欧圣原股在其挂牌地—新加坡市场不敢奢求的待遇。

　　TDR是中国台湾去年兴起的一股热潮，又称台湾存托凭证或预托证券(Taiwan Depository Receipt)，是在台北挂牌的、证明持有境外公司股份的可转让的有价证券，其好处是投资者在台湾当地市场能买卖境外证券，降低直接投资海外市场的风险。

　　欧圣显然不是TDR市场最风光的公司。2009年4月中国旺旺(151.HK，9151.TDR)在台挂牌之时，连续9天涨停；全球第一大NB机壳厂巨腾(3336.HK，9136.TDR)同年5月上市时更是连拉10个涨停，冻结资金约80亿元。随后，赴台二次上市的公司如过江之鲫，掀起了台股的春天。

　　台股：初露迷人面容

　　不同于香港联交所大力吸引内地企业和海外公司的热闹张扬，台湾市场多年一直是“养在深闺人未识”。2003年以来，台湾地区刻意不与中国内地往来，限定募集资金不能汇往内地，将许多拟上市台企推向了香港和新加坡的怀抱。2003-2008年间，香港上市公司数目增加了27.58%至1087家，台湾股票市场仅仅增长了7%到718家，跟香港10年前的水平相差无几。

　　马英九上台以后，两岸关系开始融冰，最先解冻的就是TDR市场。2008年6月，中国台湾增列了香港进入核准的交易所，从此台北股市和香港股市可以交互发行DR。一个月以后，台湾地区取消了募集资金不得汇往中国内地的限制，打开了TDR的新局面。一些主营业务或市场在内地的台企和其他企业才有了入台募资的机会。1998-2008的十年间，台北股市TDR数量才5家，可仅2009年一年就增加到了14家。

　　在台北能卖到更好的价钱，是养殖场主要位于东南沿海的欧圣以及在港上市的众 台企转战台湾股市的原因之一。台股平均市盈率大约在15-20倍之间，而这些来台二次上市的企业在香港和新加坡上市获得的PE都很低，有些甚至只有2倍多。在港上市的很多台企都属于“仙股一族”(以“分”计价的股票)，长期被投资者忽视。在新加坡上市的欧圣也好不到哪儿去，PE只有5倍。台湾的出价显然更高，2010年4月19日，欧圣TDR的收盘价就较原股溢价53.76%。

　　交投活跃是台股的另一大魅力。欧圣在新加坡市场时常出现单日没有成交量的情况，跟新加坡股市维持着“有名无实”的婚姻，但在台湾市场却颇受股民青睐。到2009年底，港股周转率为65.8%、新加坡股市达到53.9%，台北股市则为152.5%，远远超过了前两者。

　　赴台融资的成本较低也是企业争相登台的一个原因。在港上市的承销、手续费都很贵，与台湾地区相差可高达三倍。而在台湾股市发行TDR 的融资费用为香港的1/4，从申请到挂牌更是只要两个月左右，相比耗时一年左右的IPO上市便捷快速得多。

　　经过多年的发展，香港资本市场在偏好上依次为蓝筹股、国企股，然后是其他港股和台股；在行业上则是金融股和地产股较受重视。台湾交易所则以中小企业为主，一半以上都是IT产业，投资者对科技公司认可程度比较高。面对已在国际资本市场举足轻重的港交所，台交所只能避开正面碰撞，通过错位竞争谋得生存之地。

　　从热情到理性

　　新鲜的TDR市场初揭面纱充满吸引力，然而热潮消退以后，光环也慢慢淡去。

　　转折发生在2010年3月18日。友佳国际(912398.TDR)挂牌第一天收报14.2元，跌2.07%。这是去年TDR挂牌热潮以来，首宗挂牌第一天就跌破发行价的。到4月19日，原上市地在新加坡的东亚科(9102.TDR)、香港原股挂牌的圣马丁(910482.TDR)和中国旺旺TDR收市价均低于原股股价。具有指标意义的康师傅(910322.TDR)上市表现不佳令市场更趋谨慎。

　　台交所在去年TDR过热引致负面批评后，采取了“胡萝卜＋大棒”的措施管理TDR，一方面继续在境外招商，另一方面则在发行、交易和信用方面采取了一系列措施给TDR降温，防止发行人借增发为名任意募集资金，发生掏空、炒作等不法行为。措施包括TDR与原股的溢折价差超过80%的，不得列为信用交易股票，以及交易异常不得增发TDR。

　　供给大幅增加也是TDR退烧的原因之一。2009年以来新增TDR档数已达13档，使得投资人新鲜感渐褪，抢购意愿迅速降温。今年台交所推动境外上市企业赴台发行TDR，除了继续吸引既有的台商以外，中国内地甚至欧洲和日本等地企业都是推广的重点。

　　经济融合推动

　　台湾地区资本市场发展

　　如果以为只有那些在海外市场不受重视的上市公司才会跑去中国台湾就错了。随着两岸经济合作的进一步加强，赴台挂牌不仅可以增加公司在台湾市场的知名度，有利市场拓展，而且“台湾挣钱台湾花”的形式也较为岛内人士认可，可以减少融资阻力。

　　欧圣集团就准备利用台湾地区募集资金在台北开鲍鱼美食店“阿一天下”，并投资上游食品厂，获得其鲍鱼加工出口技术，快速拓展鲍鱼罐头和即食市场。中国内地注册的公司目前还不能赴台发行TDR，但是凡在符合台交所认可的证券交易所挂牌的境外注册的上市公司都可以，香港红筹股就是其中之一。

　　香港红筹股目前已成为台湾地区大型券商“抢食”的超级战区。台交所董事长薛琦预期最快2010年5月就会有首只红筹股赴台上市。台湾地区四大券商宝来、元大、富邦和凯基，已于2010年4月下旬分别到香港举办了主要针对红筹股的大型“TDR来台说明会”。

　　中国内地券商也不甘示弱。台媒报道指出有望第一波赴台的国信证券，已经开始在台湾地区招兵买马，不仅开出首席分析师基本年薪人民币100万元以上(不包括其他的奖励与补贴)的条件，还招聘熟悉银行、钢铁等产业的行业分析师，为登台亮相储备人马。

　　虽然ECFA(两岸经济合作架构协议)目前暂无签订时间表，然而内地企业赴台投资的热潮已经开启。中国金融联合会去年对中国的基金券商以及大中型企业进行调研后发布的报告显示，82.6%的内地企业都想投资台湾，其中最想投资的是台北房地产，最看好的行业则是LCD、光电类等面板股。政策开放后，五成以上的金融机构受访者表示会再观察6个月左右时间，确定政策、法律没问题后，资金就会进入台湾投资。

　　对于中国台湾这块亲切而又略显神秘的处女地，很多商家已经摩拳擦掌准备一探究竟。美食业是内地企业登陆台湾的第一军团，天津狗不理包子、北京俏江南等知名餐饮都有计划入台开店，未来5年开店数均在5-10家之间。

　　台交所副总经理兼发言人朱士廷曾表示，尤其欢迎在台湾投资或设有据点或者与台湾产业有上下游关联的红筹股赴台发行TDR，这一方面可打响企业在台的知名度，这些股份也可以补足台股板块的空白，增加市场活跃度。

　　不止是开放与香港市场的互认，未来台交所还准备对接上海和深圳股市，到那时内地注册公司也可以登台挂牌。为了与内地市场衔接，台湾地区正拟将个股单日涨跌幅度从7%放宽到一成，与内地持平，以减低ETF和股份互挂带来的差价困扰。ECFA签订后，两岸三地资本市场交流加快，更进一步加强大中华经济圈的融合。■