复星集团CEO梁信军认为，融资模式决定了投资模式。复星过往主要的投资资金均来源于自己的资产，跟一般PE不一样

　　采访并整理 | 本刊记者  刘建强

　　复星不是PE，更像巴菲特

　　首先声明，复星不是PE。原来大家说多元化不好的时候我们就一直强调我们是多产业公司，现在大家认为PE很好，我们也并不认为自己是PE。复星的模式和巴菲特相近。

　　就全世界来看，投资控股集团有几种极端的类型，一种就是PE，一种是投资控股集团比如GE，管控极其严格。也有介乎当中的，比较典型的代表就是巴菲特。

　　我们和巴菲特的模式相近，复星要走的路线就是巴菲特的路线。

　　巴菲特和PE有显著的差别。巴氏持有一个产业可以长达几十年，这在PE界很少能看到，因为PE的每笔钱都有一个明确的时间表。钱的来源决定了持有的时间。巴菲特资金主要来源是自有资金和保险浮存金，因其具有长期特性，所以持有认为有长期投资价值的产业时间长。巴氏与PE的赢利模式和优化管理模式也有差异。

　　我们可以把投资控股集团假想成一个生产型的企业，那么它的要害就有四点：原材料价格、生产效率、定价能力、汇聚具备相应能力的人或者资源。

　　对于一个投控集团，原材料价格也就是钱的融资成本。钱的来源往往决定了它的投资模式。通常，PE给投资者的回报是相当高的，复合回报率达到20%到30%，这同时意味着它的资金成本也是非常高的。巴菲特不是这样，他的资金的主要来源是自有资金和保险浮存金。他的自有资金，原则上不分红，不断滚存；保险浮存金，保险公司对投资收益有稳定的预期，通常在6%左右。巴菲特的投资回报率其实与优秀PE大致相同。但最终差异在哪里？如果回报率都是30%，巴菲特只付出6%的成本，每年积累24%，优秀PE则付出24%(给投资者了)，得到6%，还要分红。这样你就能理解为什么巴菲特身形如此庞大，一个人用不到一代时间就能积累如此庞大的净资产。

　　另一种极端类型的投资控股集团，它是要分红的。它的投资资金哪里来？通常它会选择对冲负债的方式。如果投一笔回报期为10年的项目，它就会发行10年期的债券。利用集团的良好的信用评级，债券可以发到很便宜。但是，它的融资成本便宜，投资成本并不便宜。在经济上行期，高信用低成本的债发得掉，经济下行期就发不掉，比如这一次金融危机。这就意味着，当市场高涨时，你可以拿到便宜的钱，但同时由于必须马上投资，因为要与项目匹配，因此投资成本不便宜。当市场下行时，投资成本便宜了，你又拿不到钱。低的融资成本被高的投资成本抵消了。而巴菲特的保险资金，每年的成本差不多，他就可以做到价值投资，只在低潮时投，高潮时不投。

　　复星过去一直是用自己的钱，现在我们在探索怎么做资产管理。当然，我们还缺好的保险资金来源，这也是我们一直在认真考虑的未来要增加的一块业务。

　　我们认为融资模式决定了投资模式。一笔钱必须几年还给投资者，怎么可能持有一个明明还有二十年增长空间的东西？所以很多伟大企业会跟你失之交臂。

　　PE持有时间是非常明确的，而我们过往主要的投资资金均来源于自己的资产，所以在持股时间上不是那么泾渭分明。又由于我们有一个广泛的多产业的背景，我们会根据时机，适当进行一些财务投资和产业投资的相互转换。比如某家长期看好产业中的优秀企业，我们也许投了30%，但是我们不排斥通过成为少数股东，花2-3年了解该行业的规律，积累战略人才，在有条件的情况下继续增持，或者不能增持的情况下，我们会保有它再控股地投资其他企业。

　　另外，现在中国PE一般严格限定投资Pre-IPO，Post-IPO它是不投的，墨守成规到什么程度呢？明明已上市的公司的价格远低于未上市，它也不投。我们不一样，在我们眼里只要是价值投资，都可以。复星医药对同济堂的投资，它是上市公司，没关系，我们持续投，我们已经投了约32%。

　　在退出方式上，PE只能卖掉股权回收资金，我们不一定，可以分红。复星的利润由两部分构成：一块，投资者称作经常性利润，我们内部叫产业资产利润，我们会通过长期持有一些十年、二十年稳定成长行业的优秀企业，为投资者带来稳定的利润。第二块，非经常性利润，我们叫战略资产利润，虽然有点儿波动，但每年都会有。PE公司通常只有第二块利润。

　　做有“复星特色”的投资

　　我们跟巴菲特略有差异的地方，或者是我们希望强化的地方是：我们定位在中国发展。如果我们投资全世界，与巴菲特相比，缺点一下子暴露了。如果在中国，我们在竞争能力方面不落下风。我们对中国市场有长达十八九年的理解。投资中国的理念比过去也拓宽了一些：过去给人印象是只投资中国业务，现在我们讲，是投资能够受益于中国增长的行业、企业。

　　“受益于中国增长”可以理解为三种：一，本身是中国企业；二，在海外上市的中国企业；三，国际资产，能从中国受益。它可能是直接占有中国市场份额，也可能是通过为中国企业提供各种资源、服务来受益。30年来，中国经济增长经历了生产要素流动性增加驱动、工业化驱动，现在进入了消费驱动。如果对中国经济没有深刻的理解，就会出现在不同发展阶段资产配置错误。复星医药1998年上市，一直到2006年利润基数都是很低的，不是我们没做好，是没有这个市场。豫园商城也一样。当然，一个新产业，有一个培育过程，对一个行业的理解需要三到五年时间，比较好的方式是用较低的成本、可流动的方式参股于效率领先的公司来体验、培育行业感觉和竞争力。医药行业过去10年的复合增长只有12%，近5年22%，近3年26%，所以要提前布局，否则当26%来了你才开始做，怎么来得及？消费驱动之后的下一个阶段是金融消费驱动，我们也已经在做金融方面的布局。

　　在管理上，与巴菲特相比，我们会更加强调优化运营这一块。中国企业崛起速度如此之快，规模发展如此之大，以致它们还来不及在各方面精耕细作。我们本身就是一个从无到有从小到大创业的公司，也不是每方面都好，但有几个方面还是非常突出的，可以弥补人家，比如在融资、资产的配置及战略安全性方面，我们可以做到更好。一个企业被你投资之后它的增长率真的在提高吗？首先要跟同行业其他的投资者比较，第二跟它自己的过去比较。这是复星追求的一个很重要的理念。对所投资的企业，你能花三年时间去优化它，这就是门槛，很多机构没耐心、也没能力做。在人力资源上，集团总部有一半的人是负责优化运营的。其他的中国PE有这样的决心和能力吗？我们投资分众，虽然没有派驻董事，但是我们跟江南春及其团队的沟通是非常通畅的。分众的团队从善如流，不单吸纳了我们的意见，我相信它们也吸纳了很多投资者的意见。我相信你会看到未来几年内分众的一次性损失(很多是由投资带来)会越来越少，甚至没有。再有，我们会更加注重具有内生增长能力的团队的培育和长期的维系。这需要很有耐心的人来做。

　　还有，海外的资本市场是开放和多元的，不同发展阶段的企业都有不同类型的资金青睐。中国大陆呢，则相对单一，企业大多只能依靠银行的债务资金，所以对中国企业，多渠道的融资不是发展与否的问题，而是生和死的问题。我们作为投资者，不是只给企业一笔钱，还要帮它建立起多渠道、立体的融资渠道。这也是我们的附加值。南钢去年3月发行了25亿元年利率6.13%的长期债券，是金融危机中受调控行业里第一家发债的，你认为这是跟复星有点儿关系还是很自然会发生？去年4月份，地产市场水深火热，复地被批准发5年期19亿的债，是中国H股公司第一家回大陆发债的，你认为它会自然发生吗？今年，我们投资的海南矿业，获得了四大银行6亿元5年期贷款，利率下浮10%，并且还有政府贴息，这在它的历史上是没有的，复星来了就有了。

　　我们的产业背景，使我们投资有更大优势。如果地方政府把一次机会给我们，我们会推动其他产业到当地投资。地方政府一次招商，多次引资。比如在南京，南钢与我们合资了，接下来我们在当地的医药、地产、商业板块的投资都非常大。

　　这样，复星的定位就很清晰了。第一，复星不是简单纯粹的PE，PE只是投资公司当中一个极端表现形态；第二，复星做长期价值投资，如果某些产业未来十年二十年能长期保持高速成长，我们会乐于持有，不会有任何心理障碍，就像巴菲特持有可口可乐几十年；第三，我们是寻求高增长机会的，这点跟一般人认为的PE一样；第四，我们主要投资受益于中国成长的企业。

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