文/中大期货 王鹏蓁

　　由于受美元走强，国内流动性紧缩等因素影响，沪铜在一季度一路下行。但是受国内经济复苏加快，刚需增多的利好，二季度铜价有可能出现一波阶段性反弹行情。

　　2010年一季度铜价走势突显波澜，一改去年稳健的慢牛走势，出现一波疾风骤雨的下跌调整走势。展望二季度，我们相信铜价在实体经济的需求刺激下，会出现一波次级反弹行情。

　　美元走强构筑下跌环境

　　进入新年以来，全球宏观经济出现诸多不稳定因素，欧元区国家在希腊主权债务危机的带动下出现多米诺效应。欧美复苏的步伐愈来愈散乱，整体经济尚未企稳。欧洲经济的极大不确定和日本、美国失业率的不断高攀，极大推动了投资风险的上升，这也进一步导致大量热钱撤离美股、新兴市场和大宗商品市场。美元继续扮演全球资金救世主的角色，成为首屈一指的避险资产。美元的上涨和各国经济恐慌氛围的逐步蔓延，构筑了基本金属此轮下跌的整体国际大环境。

　　流动性收缩挤破泡沫

　　2010年1月18日以及2月25日，央行在不到一个月的时间里连续两次上调存款准备金率，加剧了市场关于流动性收缩的预期。1月下旬部分银行主动性停止放贷更成为本轮流动性收缩的高潮。在铜价上涨至63000元/吨的高位后，流动性的突然缺失成为压垮高铜价的最后一根稻草，各路资金在犹豫一周后夺路而逃，国际市场整体经济的动荡更加剧了国内和国外盘的互动式杀跌。高铜价最外层的流动性泡沫率先破灭。

　　反观整体铜的供需情况，高铜价伴随的高库存，成为铜价在2月第二轮下跌的最大因素。

　　自去年下半年以来不断推高的铜价给各类投资者以幻觉：铜价的不断上涨使得囤货带来了不断上升的投机收益；同时，抵押融资更成为不少贸易商所好。不少铜加工企业都根据自己往年经验在年前进行备货，等待开年以后的上涨行情。

　　然而，金融市场永远变化莫测，高回报率的同时也孕育着极高的风险。一旦铜价下跌，预期看跌带来的抛盘会刺激铜价的进一步下跌，进而引发抵押融资标的物的贬值和抵押融资资金链的断裂，最终结果是投资者抛售手中的铜库存成为规避风险的最佳方式。今年年初铜价的骤变也使得凭经验感觉行事的加工企业措手不及。而从商品本身而言，第二轮铜价的下跌亦将是铜价商品属性的回归。

　　刚需可支撑铜价反弹

　　虽然未来可预期的境况不容乐观，然而中国在一季度后的信贷可能阶段性放松，以及房地产、电力行业恢复性开工的刚性需求将对铜价取得一定的支撑作用。铜价在大跌后整体也会面临震荡调整的态势。全球市场在强心针救市之后将面临结构调整，阵痛将不时出现。上半年铜价难以展现昔日牛市风采，阶段性的震荡调整伴随着阶段性的铜价区间震荡。从技术上看，本轮中级调整沪铜有可能下跌至42000-45000元/吨一线，企稳后逐步反弹。

　　流动性的改善程度和高库存的消化能力将决定未来铜价反弹上涨的高度。目前来看，在通胀尚未真正到来之际，铜价创新高之时也将延后。