"Aftershock" of Dubai is not over

　　文/李 振

　　2009年11月25日，迪拜政府持有的主权财富基金迪拜世界公司(Dubai World)及旗下的房地产分支棕榈岛集团(Nakheel)宣布将推迟偿付数十亿美元的债务最少6个月，以便进行债务重组。消息一出，随即在全球金融市场引起一场轩然大波，欧美股市全线下跌。

　　投资者忧虑重重，他们担心这将给银行业和新兴市场带来不良影响。“很明显，迪拜的债务问题及其带来的不确定性引发了严重的连锁反应”，美国证券公司BGC的合伙人David Buik表示。

　　然而，迪拜政府的高级官员，最高财政委员会主席萨伊德·阿尔-马克图姆(Sheikh Ahmed bin Saeed al-Maktoum)却表示，他十分理解国际社会的关注，但政府的“决定意义的行动”对于解决迪拜债务问题是必需的，“在充分了解市场会作何反应的前提下，政府毅然决定实施债务重组”。

　　信用评级机构标准普尔(Stand & Poor’s)和穆迪(Moody)随即下调了迪拜国有企业的债权信用等级。标准普尔表示，债务重组很可能就意味着债务违约，同时也表明，迪拜政府难以对迪拜世界提供及时的资金支持。

　　在伦敦金融市场，体现迪拜债权违约风险尺度的信用违约互换(CDS)利率暴涨。

　　在“迪拜世界”宣布延迟偿付债务后，阿拉伯联合酋长国(The United Arab Emirates，简称“U.A.E。”)中央银行于2009年11月29日表示，将支持迪拜的国内外金融机构。U.A.E。央行宣称，他们已经为迪拜的银行建立了“流动性融通”，同时竭尽所能的使投资者们相信迪拜的银行系统和流动性比一年之前更加良好。与此同时，迪拜的邻国阿布扎比(Abu Dhabi)表示，将会“有选择性地向迪拜提供援助”。当然，这些举动是否会带来良好的效果，还有待于时间的考验。

　　但是，迪拜政府的态度却不那么令人欣慰。11月30日，迪拜政府表示，不会对迪拜世界的债务提供相应的担保。消息甫出，全球金融市场随即又是一场恐慌。“债务人认为，迪拜世界是政府的一部分，这是不对的。对于借债给迪拜世界的债权人来说，他们也需要承担一部分责任。”迪拜财政部部长Abdulrahman al-Saleh在接受电视台采访时说。那些先入为主的人认为，al-Saleh的言论无疑给了他们致命一击。

　　不会威胁世界银行系统

　　虽然地处中东地区，但迪拜的石油储藏量却并不像它的邻城阿布扎比那么丰富。从历史来看，迪拜主要依靠发展港口经济来积累财富。近年来，迪拜开始把发展重点转向房地产开发和高端旅游服务业，建造了诸如Burj al-Arab等世界一流酒店。依靠债务融资，迪拜不断推出各种大型建设项目，加上优越的地理和气候条件，令迪拜到处弥漫着繁荣的景象。然而，好景不长，随着全球经济的下滑，当地房价开始缩水，不少在建项目被迫停工，资金链断裂，出现债务偿付困难。

　　在繁荣年代大量举债的经济体中，迪拜是一个典型代表。作为迪拜投资机构的迪拜世界，总共积累了大约590亿美元的债务，这些债务主要用于投资兴建吸引了像好莱坞影星布拉德·皮特(Brad Pitt)等明星的豪华的棕榈岛工程。现在，随着繁荣的泡沫被刺破，留给迪拜更多的是一批无人问津的烂尾楼。债权人以为，当危机来袭时，迪拜的富邻阿布扎比会施以援手。但事情并没有按照人们所预期的那样进展。所以，正当投资者们认为全球金融危机已经结束的时候，迪拜问题又在全球金融市场上泛起阵阵不确定的涟漪。

　　这种焦虑很快就传递到了华尔街。2009年11月27日，道·琼斯工业指数下跌了150多点。美国银行(Bank of America)的分析师们写道，“我们不能排除这一事件上升到主权债务违约问题的可能，就像本世纪初的阿根廷和上世纪90年代的俄罗斯一样，以同样的方式波及全球新兴市场”。当然，受到影响的不仅仅是新兴市场，“迪拜事件告诉我们，我们面临的是一个债务偿付问题，而不是流动性问题”，伦敦研究机构Variant Perception的合伙人Jonathan Tepper说。

　　在迪拜要求迪拜世界延迟6个月偿付债务利息之前，作为迪拜公司面孔的迪拜世界可谓风光无限，承建了大量的房地产项目，管理着世界各地的许多港口。现在，就像贝尔斯登(Bear Stearns)作为高杠杆率的投资银行破产的先兆一样，问题在于迪拜可能仅仅是债务负担沉重国家中的冰山一角。在应对全球经济衰退的过程中，每个国家的债务都在增长，包括美国和日本，更不用说新兴市场国家了。“你可以尽可能多地印钞票，但到了最后，你总要为债务支付利息的”，Tepper说。

　　作为阿拉伯联合酋长国之一的迪拜，没有多少石油储藏量，它的角色是阿联酋的贸易、旅游和金融中心。原本以为邻国阿布扎比会提供必要的帮助，但阿布扎比的袖手旁观改变了大家的看法。投资者们担心，迪拜的主权债务违约问题会波及所有发展中国家。

　　“这的确令我们大跌眼镜！”投资银行EFG-Hermes的分析师Fahd Iqbal说。EFG-Hermes是一家致力于在中东地区开展业务的投资银行。Iqbal表示，迪拜最终将会解决债务违约问题，但他同时又承认，投资者对迪拜的信心也将受到严重损害。“主要的问题在于对迪拜的信任程度以及未来融资的潜在影响，这可能会对迪拜和阿联酋的基础设施建设产生连锁反应”，他说。

　　不过，但从迪拜的债务数据来看，还不足以威胁整个世界银行系统。国际清算银行(Bank for International Settlements)的数据显示，外资银行对阿联酋的风险敞口的总额为1300亿美元，其中英国银行为510亿美元，美国银行为130亿美元。实际上，迪拜世界最大的债权人主要是阿联酋内部的银行。

　　虽然迪拜的债务违约问题不至于引起一场新的金融危机，但对于那些杠杆率过高的经济体来说，一场投资者的信心危机不可避免。世界金融市场并没有经过多长时间就显示出了这种不安。

　　“余震”尚未结束

　　痛苦的2009年已经走过，各种迹象表明世界经济开始走向复苏。美国经济第三季度开始恢复增长，印度和中国的经济增长速度更是高得惊人。不过，不要高兴得太早。第二次世界大战以来，最为严重的经济危机似乎离我们渐行渐远，但这并不意味着危机已经结束。摆在我们面前的是一连串尚未解决的问题和政策挑战。失业仍然是一个严重的全球问题，而且面临着进一步恶化的危险；繁荣时期遗留的过剩产能继续困扰着经济的复苏；各种用来对付经济衰退的刺激计划猛药也滋生了新的潜在风险。

　　国际货币基金组织(IMF)总裁多米尼克·斯特劳斯-卡恩(Dominique Strauss-Kahn)2009年11月底在伦敦发表演讲时表示，“风暴已经过去”，但是，“全球经济仍然处于一种十分微妙的状态—趋于稳定，开始向好，但仍然十分脆弱”。“空气中到处弥漫着不确定性的味道！”卡恩说。

　　当迪拜世界宣布延期6个月偿付其近600亿美元的债务之后，事情不幸被卡恩言中。亚洲和欧美各国的金融市场也随之作出反应。经济学家们就迪拜危机对世界经济究竟意味着什么开始了新一轮的讨论。有的认为，迪拜的债务危机仅仅是一次房地产泡沫的破裂，“我看这没什么大不了的！”伦敦政治经济学院的经济学家Willem Buiter直言不讳地表示。也有人认为，迪拜危机有可能是新的全球经济危机的导火索，债务繁重的主权国家在赤字融资的过程中会遇到麻烦，抑或是投资者要重新评估他们对新兴市场的风险敞口。

　　然而，迪拜危机仅仅是这场金融风暴中表现出来的一类“未知风险”，尽管世界经济正在复苏。金融危机改变了整个游戏规则，尤其涉及资本如何流动及流向哪里的问题。银行家和投资者对风险的认识也会产生微妙的变化，但是，风险的变化往往迟于人们的察觉，而且不那么容易被预测。

　　以1997年亚洲金融危机为例，韩国最大的汽车企业大宇集团的破产是危机结束两年之后的事。其实，大宇的问题在危机之前已经产生了，只不过是在危机之后爆发罢了。

　　事实上，世界经济仍然受到繁荣时期遗留问题的困扰，这些问题的解决可能需要相当长的时间。美国消费者也经历着他们自己的债务问题，如果失业问题得不到有效解决，事情可能会变得更糟。尽管美国的信用卡违约率有所下降，但类似于延迟还付的问题却开始攀升，金融机构有可能会面临更多的损失。第三季度，日本表现出了近两年以来最为强劲的增长，但面临着由于产能过剩造成的紧缩问题。

　　老问题尚未完全消除，新问题却骤然而至。世界各国中央银行过度宽松的货币政策，给房地产市场和股市造成了潜在的风险。“随着世界经济的复苏，资产泡沫很可能是下一个我们面临的主要问题”，世界银行行长罗伯特·佐利克在为《金融时报》撰文时写道。

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