GEM will reinvigorate Chinese private market

　　文/杨 青

　　创业板的开通促使中国私募（PE）股权投资基金业再次升温。10年前，创业板呼之欲出，却遭夭折，导致众多创业投资家们疯狂出手却又随之黯然退场。今日创业板终于成行，对于中国私募股权市场的发展无疑具有里程碑的意义。

　　创业板将成股权基金退出主渠道

　　对创投机构来说，创业板的开启不仅仅意味着中国多层次资本市场的进一步完善，最主要的是实现了资本的顺畅退出渠道。

　　自 2008 年9 月以来，受国际金融危机影响，资本市场低迷，投资机构通过IPO上市方式实现退出的项目数大幅降低，可谓跌入历史性的低谷。但自2009 年第二季度开始，基金退出状况开始全面改善。据金融街PE的数据显示，2009 年三季度共发生20 例退出事件，同比上升100%，环比上升53.85%；共有25 家投资机构实现退出，同比上升56.25%，环比上升127.27%。

　　从某种程度来说，退出机制决定了基金运作的成败。随着创业板的开闸所带来的IPO 市场回暖，股权投资基金在中国本土资本市场退出看好。目前28家已经在创业板上市的企业中，超过八成企业背后闪现着创投机构。随着越来越多的创新高成长企业步入IPO上市阶段,创业板今后有望成为股权投资基金退出的一个主渠道。

　　人民币基金爆炸式发展

　　创业板的推出无疑也改变中国目前的私募股权投资基金的发展格局，对于人民币基金募资的推动作用开始显现。中国风投/私募市场“本土募集、本土投资、本土退出”的模式日渐成为趋势，人民币基金募集呈现爆炸式发展。

　　据金融街PE数据统计，今年第三季度明确投资中国大陆的共有32只基金完成募集，其中31只为人民币基金，资金额达457亿元人民币，而同期美元基金只有一只，折合人民币13.6亿元，占不到3%的比例。可以说，以往外币基金独霸中国的局面已一去不返，人民币基金的崛起是一个不争的事实。

　　本土人民币基金的兴起跟近年来的多项政策不无关系。除了对外资进入部分行业领域受到限制外，其投资的项目企业设立的海外架构，在回归本土选择国内退出时，也面临操作上的难点。国内的创投机构，如达晨创投、东方富海等，在前几年还是默默无闻，低调行事，但随着创业板的推出，其投资的项目陆续成功上市，一下进入了业界的关注焦点。

　　可以说，创业板的推出，不仅为私募股权投资基金提供了多元的退出渠道，更重要的是，也改变了国内外私募股权投资基金在中国的竞争格局。人民币基金打破了以往外币基金一统天下的状况，终于迎来了自身发展的春天。

　　对于众多外资私募股权投资基金而言，为获得与中国经济一起成长的机会，开始酝酿进军人民币基金，在项目操作上也暂时放弃死赌红筹模式，掉头直奔创业板而来。最近，不少外资私募股权投资基金，如里昂和上海国盛、美国黑石集团等国际巨头纷纷出动，在上海或拟在上海注册资产管理公司并将计划成立人民币基金。

　　私募股权投资将更活跃

　　随着越来越多的创业企业上市，在资本市场获得高度认同，并受到追捧，其背后聚集的大批创投企业，将因此获得高额回报，创富效应也更加明显，这些因素直接影响私募股权投资业，并使投资行为更加活跃。

　　创业板的三高六新特征，基本符合创业投资的一个主要投资偏好，如医疗健康、新能源新技术等这些行业，则代表了中国经济未来发展方向。在本次全球经济危机中，中国是率先重新起步的经济体，基于中国经济快速增长的分析,中国市场的私募股权投资可能比国外私募股权投资回报更高，是国内高端投资人和机构比较看好的投资领域。而且从国外历史来看,私募股权投资基金在10年和20年间的回报也大大优于股票市场。

　　在这个过程中，退出渠道的畅通将催生出更多的本土创投企业。由于对国内资本市场的了解和操作手段上的娴熟，这些本土股权投资基金更容易获得一些好的投资机会。创业板的开通，以往私募股权投资基金在国内发展相对缓慢的现象，有望得到根本性的改变。

　　目前，创业板的上市市盈率普遍在4050倍，上市后甚至还达到100多倍，这对于一些高增长、强概念的创新企业来说，在私募时对自身企业的期望估值，多少带来水涨船高的现象。在创业板开通前，业界做项目投资时普遍市盈率还比较合理，一些增长性不错的项目也就810倍左右。

　　然而，对今日活跃在私募股权投资市场的创投企业来说，仍需敲响警钟。10年前，创业板的推出流产，导致许多瞄准拟创业板上市的投资机构因投入的项目无法套现，而难以为继。当下虽然创业板的入市门槛相对标准较低，但实际上涌向创业板的企业不在少数，企业整体条件也都非常高，是否成功上市存在不确定性。即使上市后受到市场追捧，但短暂的高市盈率，一时的投资浮动盈利也无法确保退出时的实际回报。

　　因此，对私募股权投资基金来说，并不是每个高成长或代表高科技方向的企业都可以按照预期能进入资本市场。如果不能准确判断企业的前景和方向，仅以博上市的方式来做私募股权投资，还是风险巨大。对大部分的新兴本土私募股权投资基金来说，在专业行业领域进行专业化投资，而不是追求大而全，瞄准拟上创业板的企业进行追抢，可能更具有可持续发展的可能和立足的根本。

　　（作者为水晶球投资顾问有限公司CEO）

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