作者：袁宜

　　关键词：新财富；政策；经济

　　随着中国经济增速的回升，政策何时退出、如何退出成为市场关心的热点。任何关于政策调整的风声，都曾引发证券市场的大幅震荡。经济向好，似乎为政策的逐步退出提供越来越多的理由。然而，对海外经济以及对中国经济复苏稳健性的担忧，似乎要求政策继续保驾护航。

　　政策的进与退

　　2009年12月初召开的中央经济工作会议，也反映出当前政策在维持与后撤之间的矛盾和两难。

　　在承认经济复苏的同时，会议提出要“注意把握好宏观经济政策实施的力度和节奏，增强政策针对性和有效性，着力提高经济增长质量和效益、提高可持续发展能力”，这显然体现了政策需要变化的基调。

　　然而，会议也指出，“在充分肯定成绩的同时，我们也要清醒地认识到，当前中国经济回升的基础还不牢固，积极变化和不利影响同时显现，短期问题和长期问题相互交织，国内因素和国际因素相互影响，保持经济平稳较快发展、推动经济发展方式转变和经济结构调整难度增大”，因此，会议要求“继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度、节奏、重点”。

　　可见，2010年中国的宏观经济政策将保持足够的灵活性。我们认为，2010年的中国经济和政策的组合，将呈现“跳交谊舞”的态势：当经济向前时，政策可能会退；当经济退后时，政策则会进。

　　2010年一季度：

　　经济会进、政策可能退

　　从消费来看，刺激政策有望延续并进一步扩大。2010年，中国经济增速将回归到潜在增速附近，同时，通胀水平仍能保持在温和状态，这是推进改革的有利时机。调结构、再平衡，这无疑已经成为中国经济政策的关键词。调结构，既能促进经济的中长期稳定增长，又能从根本上缓解通胀的压力，必定会成为经济工作的主要抓手。在结构调整中，收入分配结构更加倾向家庭部门、经济结构更加倚重消费，这是调结构政策的核心之一。我们预计，鼓励消费的政策将得到延续并将进一步扩大，收入分配改革也将逐渐起步，这有利于消费的持续高增长。

　　从出口来看，美国经济已经开始回补库存，带动中国出口快速回升。截至2009年10月的最新数据显示，美国零售商库存销售比见底回升；批发商库销比回归正常；生产商库销比只再需数月即可调整到位(附图)。这意味着美国经济进入了回补库存的阶段，中国对美出口有望在近期显著回升，从回升的次序上看，先是非耐用品，再是耐用品。

　　从投资来看，高增长在2010年一季度仍能延续。一方面，基建及房地产投资具有一定的延续性，同时，4万亿计划新一批项目将在2010年初下达。另一方面，考虑到2009年一季度的投资增速相对较低，预计2010年一季度固定资产投资同比增速仍能保持高增长。

　　由此不难想象，2010年一季度的中国经济表现将较为强劲。在此背景下，我们预计政策可能会略退一些，既能避免经济过热，也能为将来可能需要的进一步刺激留有余地。

　　2010年二季度：

　　经济略退，政策可能会进

　　市场一致预期，考虑到基数原因，2010年二季度中国经济的实际同比增速可能出现两个百分点左右的回落。在此背景下，我们认为，经济调控政策严于一季度的可能性降低；此外，在新的经济增长动力尚未确立之前，通过刺激消费带动经济增长的政策力度有望持续加强，新兴产业规划也会在两会前后陆续出台，从而对经济提供支撑。

　　冲高回落到筑底回升

　　在市场运行节奏上，我们预计，2009年底前后，随着经济的向好、业绩的改善，A股市场具有继续冲高的动力。然而，考虑到经济政策在2010年一季度可能会出现的调节，股市可能在一季度的某个时点遇到2010年内的第一个高点。到了二季度，经济略退，但不改变复苏的大趋势，而政策会对消费和新兴产业给予坚定的支持，这将推动股市筑底回升。■

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