文/李萌，刘金贺，李牧群，马兹辉

　　继2009年上半年宽松货币政策实施后政策调整压力显现。通胀预期：尽管CPI和PPI还维持低位运行，但随着天量贷款的投放，通胀预期压力越来越大；产能过剩：由于本年度增长基本依靠投资拉动，各地在贷款的驱动下投资缺乏整体规划，产能过剩现象已在多个行业显现；资产泡沫：房地产行业作为资本密集型行业，加上地方政府土地利益和追求经济增长的驱动，全国范围大中城市的房地产泡沫已经形成；呆坏账风险：央企作为信贷的最大载体，加之国企和银行的软约束效应，如果目前M2持续保持在20%以上的增速，明后两年国企信贷呆坏账现象将再次出现。

　　政策面临的四大矛盾

　　明年的宏观政策调整面临如下矛盾：

　　第一，宽松货币政策刺激经济增长同资产泡沫、通胀预期加剧以及行业产能过剩恶化的矛盾。下实施的宽松货币和财政政策只是通过政府投资弥补外需下滑导致的经济增速放缓，而并不能从根本上解决国内消费不足的局面。由于消费能力的制约，如果今明两年外部需求未能逐步恢复，大量投资造成的产能过剩问题将进一步加剧；同时由于流动性过剩造成的通胀预期和资产泡沫问题将抵消经济增长的效果。如何平衡这一矛盾是下一阶段宏观政策优先考虑的问题。

　　第二，政府庞大开支的税收支撑和刺激居民消费的矛盾。自危机爆发以来，中国采取了政府投资基础设施建设而非对企业和个人减税的方法，这一点同欧美国家的财政政策区别明显。这是由中国特殊的“大政府、小社会”的社会结构所决定的。据福布斯最新的税负痛苦指数排名，中国总体税负痛苦指数列世界第二，仅次于法国。维持政府庞大开支和对企业居民减税是一对矛盾，也是刺激内需面临的政策难题。

　　第三，政府对房地产行业的过度依赖同民生改善的矛盾。危机发生后中国一个显著特点是房地产行业总体价格的攀升，这一点同西方国家房地产价格大幅下跌形成鲜明的对比。高房价事实上目前已骑虎难下：一方面高房价收入比透支了居民的消费能力，形成内需拉动的瓶颈；另一方面，房价如果大幅下跌必然造成大量银行资本的呆坏账，诱发金融风险。

　　第四，产业结构调整同国企依赖的矛盾。国企以其垄断地位和国家扶持，近年来发展壮大。据中国企业联合会9月5日的最新披露，2009年中国企业500强的净利润首度超过美国企业500强，净利润达1706亿美元，与世界500强的差距进一步缩小。但国家对国企的全力支持尽管是出于对国家财政收入安全的考虑，却无疑损害了占就业人口70%以上的中小企业的发展空间。同时，由于国企长期存在的管理混乱、产权不明和效率低下的问题，以其对资源的垄断而形成的市场强势不利于整个产业结构的升级。

　　调整方向

　　针对上述矛盾的发展预期2010年宏观政策的调整方向如下：

　　货币政策：在经济增速不会出现大幅下滑的情况下对宽松货币政策适当收紧。调整方向之一是对流入股市和房地产的资金进一步加强监管和收缩，防止资产泡沫过度膨胀导致的金融危机，同时防止资金错配导致的对实体经济中其他行业和国内消费的挤压。调整方向之二是信贷向中小企业进行政策性倾斜，防止失业率的进一步攀升。

　　产业政策：对行业发展将采取有保有压的发展策略。对传统产能过剩行业如水泥、煤炭、钢铁，以及最近全国上马的新能源行业进行政策指导和信贷控制，防止新一轮的重复投资。国企主导的兼并重组会进一步深入，“国进民退”现象会进一步发展。房地产行业将以维持目前高房价下的稳定为主，政府不会采取强力打压的方式挤出泡沫。

　　财政税收政策：在保财政增长和保民生二者的抉择中，预计前者更优先，并在以下政策方面得到体现。大国企尤其是国有垄断行业是国家财政收入的重要来源，是政府宏观政策执行的主要载体，对大国企的政策支持上仍要远远优于对中小企业的扶持。对企业和个人的税收方面，减税的可能性很小，中高收入阶层将逐步成为纳税的主体。(上述三篇文章作者系中国三星经济研究院宏观组资深研究员)