作者：诸建芳

　　关键词：新财富；经济；物价；回升

　　2009年11月11日，国家统计局、中国人民银行和海关总署公布了10月的经济数据。

　　终端需求回升明显

　　在拉动经济增长的三驾马车中，代表终端需求的消费和出口增速回升明显，而代表中间需求的投资和进口增速则有所下降，总体而言，终端需求超预期，而中间需求低于预期。

　　消费增长强劲。消费零售增速进一步攀升。经价格调整后，10月消费零售真实增速为17.4%，相对9月提升0.4个百分点；家电汽车类消费品增速提高。受到前期商品房销售旺盛的带动，家电类可选消费品销售未来仍将保持高增速；日常消费品增速加快。随着未来CPI的逐步转正，日常消费品销售同比增速还将加快，带动整体消费品零售总额增速提升。我们预计2009年四季度消费零售增速将达到16.5%。

　　出口回升超预期。出口复苏明显加快。10月出口同比降幅13.8%，出口经季节调整后同比下降9.1%，降幅收窄达11个百分点，显示出明显加快的复苏趋势；电机产品出口持续改善；内需强劲拉动进口，经季节调整后，10月进口增速同比上升了7.3%，相对9月大幅度提升18.7个百分点，其中以汽车及汽车底盘、氧化铝等产品进口增速提升最为明显，体现出国内强劲的需求拉动。

　　四季度出口增速将转正，进口增速将达到两位数。随着外围经济的逐步回暖，中国出口也有望继续走出困境。10月，美国、欧元区和日本PMI指数分别为55.7%、50.7%和54.3%，经济复苏的趋势明显，11月中国PMI出口订单指数提升1.2个百分点。国内实际利用外资额自8月开始出现正增长，外企已成为中国出口贸易增长的强大生力军，特别是出口加工型外商投资企业，不仅出口数量迅速增加，在全国出口总额中的比重也稳步增加。外商投资企业不仅促进了对外贸易规模的扩大和出口商品结构的优化，还带动了国内配套产品及相关产业产品的出口。基于国外需求状况，我们预期第四季度出口增速将转正。11月PMI进口指数受国内需求拉动提升2.1个百分点，国内投资需求和工业增速继续保持强劲增长，考虑到2008年的基数因素和未来的企业补库存需求，我们预测出口四季度同比增长将在两位数以上。

　　10月投资有所波动

　　10月固定资产投资增速有所波动，内需相关行业投资继续高速增长。预计2009年四季度固定资产投资增长32.8%，2009年累计为33.2%。考虑到基数因素以及投资政策的结构性变化，四季度投资增速仍将保持在30%以上。一是新开工数据预示未来投资增速仍然较快。1-10月，新开工项目计划总投资同比增长82.5%，增速较1-9月小幅回落0.4个百分点，仍维持高位运行的格局，远高于同期固定资产投资完成额，新开工的高速增长预示着后续投资也将有所跟进，未来的投资增长仍有保证。二是房地产投资快速增长的格局将持续，10月房地产销售面积同比增长81.7%，增速较9月提高25.4个百分点，房地产需求仍然旺盛。而10月房地产新开工面积同比增长55.7%，仍处于历史高位，新开工面积的高位运行为未来房地产投资增长提供保证。此外在房地产企业资金来源中，1-10月国内贷款同比增长53%，增速较1-9月继续提高5.8个百分点。这表明银行信贷对房地产企业的支持并未减弱，房地产企业留存资金仍相当宽裕。

　　11月CPI，12月PPI转正无悬念

　　数据显示，物价降幅继续收窄，物价保持继续回升趋势。中国经济持续复苏，GDP增速连续回升，工业增速持续走高，GDP产出缺口迅速收窄。根据GDP增速与CPI之间的关系，GDP大约领先CPI三个季度，在GDP回升的拉动下，CPI还将继续回升。我们预计未来两个月CPI同比将分别上升0.6%和1.2%。由于大宗商品价格回升趋势未变，中国国内能源价格继续上调，这些因素将继续推动PPI回升，预计11月PPI环比将继续为正，年内有望看到PPI转正，11月和12月PPI分别为-2.1%和0.8%。2010年中国将出现温和通胀，其中CPI全年平均在2-3%，PPI全年平均在3-4%。

　　经济活跃度继续增强

　　10月M2增长29.42%，比上月末高0.12个百分点；M1增长32.03%，比上月末高2.53个百分点；新增人民币贷款增加2530亿元，同比增长34.19%，比上月末高0.03个百分点。考虑到季节因素，10月新增贷款并不低，总体上是适度的。新增贷款数量有所下降有政策引导的含义，也有一般贷款置换票据的因素。M1增速超M2增速表明经济活力回升。资金流向也体现了经济活力继续增强的趋势，10月居民户存款减少2507亿元；非金融性公司存款增加2106亿元，这表明资金从居民流向企业，表明内需扩大，经济活力增强，经济进入良性循环。

　　2009年新增贷款预计9-10万亿元，即增速超过30%。随着物价回升和经济复苏，2010年货币政策将逐渐转向中性，进入加息周期，加息时点最可能出现在2010年下半年，加息幅度预计为54个基点。人民币汇率在2010年可能小幅升值。2010年新增贷款将较2009年减少，估计新增贷款在7-8万亿元，即贷款增速大约为17-19%—中性偏宽松的目标。■

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