作者：赵俊

　　关键词：新财富；第七届；最佳分析师；宏观；头条

　　国际化的背景下，自上而下的研究方法转变以及中国政策导向的经济特点令宏观研究日见重要，对于券商而言，尽快打造一支优秀的宏观研究军团迫在眉睫。极高的标准却令宏观研究统帅仍是一将难求，众多券商通过“挖角”或聘请兼职首席经济学家的方式抢占宏观研究的话语权。对于普通分析师，要成长为优秀的宏观分析师，名校博士的教育背景、经济学研究的专业素养、大型机构的从业经验之外，综观全局的眼光、客观扎实的研究、积极有效的沟通，也是必要的条件。

　　“今年宏观研究方向的第一名是谁？”每届“新财富最佳分析师”榜单中，这都是最受人关注的问题。由于宏观研究对行业研究具有统领作用，因此，这一领域受到各大券商和机构投资者的特别重视，优秀的宏观经济分析师则成为各方争夺的稀缺资源。

　　争夺宏观

　　宏观经济研究日益受到券商和机构投资者的重视，主要有三方面的原因。

　　首先是证券研究方法从技术分析向基本面分析的演变，使得宏观研究的重要性日渐彰显。任何一个行业的发展都不可能背离宏观经济大势，在基本面分析中，分析师往往会通过分析宏观政策的演变来研究经济大势对各行业的影响，进而挖掘有核心竞争优势的上市公司，进行“自上而下”的研究。这一过程中，宏观研究的逻辑与预判正确与否，对于行业和公司研究起到奠定基础的作用，如果根基不稳，下一步的研究则可能有失偏颇。尤其是在宏观环境发生剧烈变化，例如经济危机爆发之时，对于全国乃至全球宏观经济趋势的研究重要性更加凸显。宏观统领行业，使得优势的宏观研究可以带动券商行业研究的崛起，这从每届“新财富最佳分析师”评选中也可以得到映证，名列前茅的“本土最佳研究团队”通常在宏观研究领域的排名都是数一数二。《新财富》的调查也显示，八成分析师对于“宏观研究统领行业分析”的观点表示认同。

　　其次在于中国经济发展具有政策导向的特征。中国作为新兴加转轨的经济体，经济中的国有成分比较高，政策作为看得见的手，通过宏观调控等措施，对经济和资本市场的发展具有举足轻重的影响。因此，捕捉宏观政策的方向，把握政策变化，可以有效降低投资风险。

　　第三，全球化的深入提升了宏观经济研判的重要性。随着中国与全球挂钩，外围市场对A股的影响越来越明显，宏观分析师不仅需要具备扎实的国内研究功底，还要拥有国际化的视野。这也使得券商加紧充实宏观研究团队，满足新形势下的市场需求。

　　挖角大战

　　宏观研究的地位上升，使之逐渐成为券商打造研究品牌的利器。一些急于扩张版图，从中国研究领域分一杯羹的外资大行进入中国时，通常最先布局的就是宏观领域，以至于历届“新财富最佳分析师”评选中，宏观经济领域均是所有参选组别中人数最多的。然而，尽管宏观研究阵容庞大，受到买方广泛认可的分析师仍然有限。近年的新财富宏观最佳分析师基本锁定中信证券的诸建芳、中金公司的哈继铭、安信证券的高善文等人，显示国内优秀的宏观分析师仍属稀缺资源(表1)。

　　为了使宏观研究实力尽快更上一层楼，一些券商间展开了“挖角”大战。其中的典型案例是2007年高善文辞去光大证券首席经济学家之职，转投安信证券。他的加盟立竿见影地提升了安信证券的研究实力，安信证券在2006年的“新财富最佳分析师”评选中还名不见经传，32个行业无一人得奖，到了2007年则迅速跃升到“本土最佳研究团队”的第9名，并夺得了1个第一名、3个第三名的好成绩。当时基金经理就评价说“安信宏观研究领先”、“高博士让安信出彩”，显然，高善文的加盟极大提升了安信证券的品牌效应。

　　经历了人才流失之痛的光大证券则元气大伤，从2006年的“本土最佳研究团队”第8名急跌至2007年的第13名。2008年，光大证券又引入了原中信建投证券的首席宏观分析师潘向东，重新组建宏观研究军团，争取收复失地。潘向东也不负众望，在2008、2009年的两届评选中频频发力，分别获得了宏观研究领域第七名和第五名的好成绩。中信建投证券则不幸成为人才输出的大本营，它刚在2007年4月送走了宏观研究领袖诸建芳，转年又离职了潘向东，再三损兵折将也影响了队伍士气，其宏观经济排名从2006年诸建芳掌军时的第三名一路下跌，这两年均未能进入前十强。

　　从《新财富》统计的14名券商研究机构的宏观经济学家看，其中6人曾担任其他券商的首席经济学家或首席宏观经济分析师，如果算上“研究所所长”，则行业内部流动比率达到50%，即有7人是从其他券商挖过来的。

　　目前，不止大券商纷纷通过“挖角”寻觅合适的宏观研究领袖，一些转型“对外服务”的中小券商也陆续加入这场没有硝烟的战争。一位接受《新财富》采访的中小券商研究所所长表示，为了打造强势的宏观研究团队，他们愿意开出400万元年薪聘请首席宏观分析师，这一价格甚至高于市场流传的安信证券当年重金礼聘高善文的价码。在券商的大手笔投入之下，可以说，目前中国最优秀的宏观经济研究人员中已经有相当大一部分集中在券商研究机构。

　　打造首席经济学家品牌

　　为了留住机构内的优秀宏观分析师，一些券商纷纷设立“首席经济学家”的职位，为其确立研究团队领袖的地位，甚至担当券商形象大使和公众发言人的重任。

　　不过，能够成为首席经济学家也殊为不易。一位研究所所长对《新财富》表示，券商对首席经济学家的资历非常看重：一是要师出名门，为名校博士；二是专业背景要求严格，一定要是经济学博士，具有扎实的学术能力，并以在国际大型经济机构如国际货币基金组织、世界银行等，或国内大部委研究机构有从业经验者为佳；此外，首席经济学家还需具备较高的个人综合素质和运作能力，从而可以保持良好的公众形象和对机构投资者的吸引力。《新财富》统计了14家券商的14名宏观研究领军人物(其中13人为首席经济学家)，他们基本都符合这些条件，均系师出名门，其中拥有博士及以上学位的达92.86%，为13人；具有丰富的研究经验，有的则是业界元老，例如湘财证券首席经济学家李康，上世纪90年代初就创立了国内独立的证券研究机构—上海金信证券研究所。

　　真正意义上的首席经济学家需要担负起两个功能：既要进行宏观经济研究，引领研究团队服务机构客户；还要作为公司的形象代言人对外发言。目前本土券商的首席经济学家同时完成这两种功能的屈指可数，高善文可算其一。他曾连续四年获得“新财富最佳分析师”宏观经济研究第一名，其观点也备受市场重视，在业界享有极高的知名度。

　　严苛的选人标准和稀缺的市场资源，令首席经济学家成为可遇而不可求的人才，同时，首席经济学家作为研究所学术品牌的代言人，人工成本和经营打造费用不菲，如果没有合适的人选，一些券商宁愿席位虚空也不愿意凑数聘请“首席”。此外，也有一些券商另辟蹊径，把聘请外部成熟的经济研究人士担任本机构的兼职首席经济学家，作为打造宏观研究品牌、争夺话语权的捷径。例如，华创证券邀请了国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松、华泰联合证券邀请了广东金融学院中国金融转型与发展研究中心主任陆磊，兼任首席经济学家；此外，高华证券则于2007年邀请了北京大学中国经济研究中心教授宋国青担任特别顾问，为其提供宏观经济和其他领域的研究建议。在《新财富》统计的14名宏观经济学家中，兼任公司内外其他职务的高达7人，其中兼任大学等教育机构职位的高达4人，兼任其他公司和机构的有2人(附图)。

　　兼职模式可以让券商以较低的成本找到符合心意的人选，这些兼职者早已扬名在外，由他们代表券商对外发言，也能够增加券商的曝光率。对于兼职者，这一非紧密的模式也是两全其美的方案。但从长远看，聘请兼职经济学家并不能满足券商的需求。身兼数职的首席经济学家更像券商的一个“门脸”，他们虽然也会出席券商的投资策略会、以券商方面身份接受媒体采访或出席论坛，但其主业仍是教授、研究员等，在对机构投资者的服务上难免存在不足，算不上一般意义上的卖方经济学家；同时，他们基本独立在券商研究团队之外，与团队其他成员直接沟通、指导的机会较少，难以担当研究领军人的重任。因此，聘请兼职经济学家只是券商的缓冲之计，要占领宏观研究的高地，券商仍需打造自有宏观经济学家品牌。

　　如何成为最佳宏观分析师

　　尽管宏观研究统帅一将难求，然而对于大多数券商，尽快打造一支优秀的宏观研究军团仍是迫在眉睫的任务。不仅中小券商如是，一些宏观领域研究处于弱势的大型券商也把培养和物色优秀的宏观分析师作为2010年的重点工作之一。那么，普通分析师如何成长为优秀的宏观分析师？名校博士的教育背景、经济学研究的专业素养、大型机构的从业经验之外，综观全局的眼光、客观扎实的研究、积极有效的沟通，也是必要的条件。

　　事实上，中国从事宏观经济研究的人士为数不少，然而，服务于券商的卖方分析师与学院派、智囊机构派的研究员有着很大的不同。他们不止要跟踪M1、M2、CPI、PPI、GDP等人们耳熟能详的宏观经济指标，更重要的是，要从宏观角度挖掘行业机会，为投资者提供切实可行的投资建议。宏观研究相比行业分析更考较全局眼光，如果说行业分析是“不识庐山真面目，只缘身在此山中”，那么，宏观研究则是“会当凌绝顶，一览众山小”。有时分析师单看一个行业感觉很景气，但对比其他行业一起来看，它可能就不是最佳的选择了。同时，不同的时期有不同的经济主线，卖方宏观分析师作为团队的领袖，就是要客观准确地判断经济形势，把握投资机会。准确的预判和值得推敲的逻辑，是机构选择优秀宏观分析师时最看重的指标(表2)。

　　“用敬畏之心从事这份工作，低调做事，用心研究和跟客户交流至关重要”，在率领团队夺得本届“新财富最佳分析师”宏观经济方向第一名的中信证券首席经济学家诸建芳眼里，宏观经济形势瞬息万变，对于卖方分析师，客观扎实的研究是工作的基础。为了打造扎实的宏观研究基础，中信证券近两年对原本以数据跟踪为主的宏观研究模式进行改进，采取了数据跟踪和草根调研双管齐下的方式，不仅反映宏观经济的主要数据如GDP、信贷投放、利率、汇率等，分析师必须跟踪到位；为了拿到最一手的实情，更客观独立地对经济形势作出判断，中信宏观研究团队还必须走到实体经济的前线，观察和调研真实的经济经行态势。在草根调研上，中信证券宏观研究团队主要采取了区域观察、专题调研两种方式。区域观察是研究人员下到当地，定期对观察的区域进行扫描；专题调研则是对当下一些重要的热点问题进行实地探访，2009年，中信证券团队不仅到新疆和江西、河南等地对4万亿投资刺激计划的进展和变化趋势进行调研，还两赴长三角和珠三角考察进出口情况。

　　酒香还怕巷子深。有了扎实的研究成果，如何将其积极准确地传达出去，也是卖方分析师的一项重要工作。对于日常的政策变化，他们往往通过研究报告实时传达自己的意见，此外还会通过电话、视频、电子邮件的方式和投资客户进行交流探讨；并会不定期地路演，跟投资者面对面交流，以便更为准确及时地传达对经济的判断和投资观点。

　　大众媒体也是他们传达观点的重要平台。虽然卖方分析师的主要职能是服务机构，但是宏观分析师们作为券商研究部门的招牌，不可避免地需要承担一部分公司形象和对外宣传的职能，因此，很多宏观分析师除了及时发表研究报告外，还在各个专业媒体上抢占领地，开设专栏，积极参加各种相关的投资论坛或见面会，通过各种途径将自己的观点传达给投资者，确立宏观研究的话语权。

　　可以肯定，随着中小券商的加入，2010年的宏观研究之争将会如火如荼。这一竞争不仅将促进宏观研究领域的发展和研究队伍的成长，券商对宏观研究的大举投入也将推动中国整体宏观经济研究水平的提升，未来，本土宏观研究队伍势必成为国际上一支不容小觑的力量。■

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