创业板的疯狂已经不是啤酒上面是否有泡沫的问题，而是泡沫下面是否还有酒的问题。

　　■文/王 冉，易凯资本CEO

　　两年前，我曾说过：“也许下个月，也许明年，一定会有一部分股市投资人被挂在天上，而且是高高地挂在那，像月全食一样满脸蜡黄。”我相信用不了一年，又会有一批投资人注定要“满脸蜡黄”。不，比蜡黄还黄。

　　创业板的首日涨幅已经不是啤酒上面是否有泡沫的问题，而是泡沫下面是否还有酒的问题。

　　几乎所有28只股票的换手率达到70%以上。是什么样的人在这样的价位上还在买进？以华谊兄弟为例，根据他们去年实际的业绩、行业中的领先地位以及中国娱乐业的整体增长速度，我认为他们的市值在25~35亿元之间是比较合理的。就算加上一层供需失衡造成的泡沫，35~50亿元总算足够惊艳了。而在我写这篇文章的时候，他们的市值已经超过了140亿元。

　　喝啤酒的人都知道，如果冰镇啤酒上有一层泡沫，香艳无比。但如果服务员端上来的一只杯子里几乎全是厚厚的泡沫，只有最底下有薄薄的一层黄色液体，此时，你多半会理直气壮地叫服务员去给你再换一杯。可是在创业板，很多人却对这样一杯啤酒视若无睹，继续推杯换盏。

　　判断创业板上市企业的股票价格是否合理，我的建议是看2010年。

　　从招股说明书你可以看到公司2008年的利润，假定公司利润在2009和2010年连续保持一个相当于行业增长率1.5~2倍的增长率，可以推算出它2010年的市盈率是多少。除非是下一个谷歌，否则对绝大多数行业中的企业来说，如果2010年的市盈率仍然高于25~30倍，投资者最好有多远躲多远。

　　从实际情况看，创业板首批企业发行市盈率达到50多倍，首日价格平均达到80~90倍(有的甚至超过120倍)。这样的市盈率水平对创业板应该不是好事，对发行企业也不一定就是好事。因为一旦市场矫正开始发生，会有一大批眼神绝望的人被高高地吊在那里。如果人人都知道你家后院的树上曾吊死过个倒霉蛋，你再想卖房子的时候，它受欢迎的程度一定会受到影响。

　　不过，即便如此，我仍然认为证监会允许创业板按照市场供需定价从监管思路上是正确的。如果捍卫市场定价的原则非要以牺牲一部分不理性的投资人为代价，那也是没有办法的事情。在这件事上，捍卫原则比保护无畏的无知者更重要。

　　然而，监管者并非没有需要反省的理由。我认为，之所以造成现在这样大面积的虚假繁荣，最主要的原因是供需失衡。而造成供需失衡的原因，除了首批推出来的创业板的企业的数量外，还有一个最主要的问题就是创业板的三年锁定期过长。

　　三年锁定，这在全世界主流证券市场绝无仅有的规定导致了上市公司的股票供给被人为扭曲。如同大小非解禁前的中国股市一样，这将会制度性地导致股票价格因为供需失衡而背离其真实的价值对应。

　　因此，表面看用来保护中小投资人的围墙，事实上正在变成这些中小投资人的牢笼。很多时候，就像流行歌曲里唱的那样：最爱我的人，却伤害我最深。■