风险成长资本，无论是在美国、中国，还是在印度，虽然表现形式不同，但是不管是对企业还是整个行业来讲，风险投资和传统成长资本始终是在逐步走向融合，而这其中，中国的机会是最大的。

　　█文/蒋晓东，NEA中国区总经理

　　作为风险投资，其核心使命就是要在不同的产业和商业模式中，追求一个未来成长的空间，同时能够帮助我们投资的企业家和企业，让大家共同成长。美国是风险投资的发源地，上世纪五六十年代，随着半导体产业在美国兴起，整个风险投资行业在波士顿128号公路和硅谷开始兴起，在上世纪90年代后期到2002年，美国的风险投资行业每年新的基金都有250亿美金以上。

　　虽然进入到新世纪前10年，这个行业遇到了空前的挑战。但是我们看到在过去的40年时间里，风险投资的平均回报率仍远远高于其他的资产类型。不管是公共基金、对冲基金，还是其他的方式，在美国40年来的回报率基本上都在25%到40%。从1980年到2000年，这是风险投资在全球赚钱最多的20年。虽然风险投资在美国经历了几次泡沫，但这是风险投资赚钱的必要条件，因为泡沫会让你提早发现价值，在信息不对称的情况下，你投资好的企业，好的产品，然后在资本市场实现成功溢价。

　　风投行业新趋势

　　原来的高速增长产业，特别是以IT为中心的，目前的发展速度开始放缓，进入比较成熟、稳定的状态。新能源作为一个新的产业在美国开始风起云涌。从资本市场角度来看，由于2000年以后，包括萨班斯法案颁布，政府监管力度加强，使原有的泡沫被充分挤压了，所以这个是我们全行业面临的挑战。

　　在金融危机以后，通过分析2009年前三个季度的数据，我们基本清楚整个市场融资有多大规模。我们估计美国整个风险投资行业在今后三年，会有一半的缩水，也就是说新的基金募集会越来越难。原有的基金如果不是排在前列，没有在投资人那儿已经充分证明了历史业绩的，将会很难融到钱。这个行业目前有五六百家基金，而在三年后，每年还在活跃投资的基金可能会降到只有300家，这就是美国风险投资行业面临的现状。

　　对于中国市场，不管是融资还是筹资，现在仍然处于一个增长的阶段，但增长速度在过去一年半的时间里也明显放缓。我们可以看到不管是案例数还是投资的总金额，在去年第四季度和今年第一季度都有一个大幅度的下滑，在今年第二季度以后则有很明显的快速回升。

　　所以我们现在看起来，中国的风险投资行业还处在一个发展期，还有相当的市场空间，在中国高成长行业都有不错的投资机会存在。从资本市场角度来讲，全球的资本都在追逐成长投资。

　　中国资本市场前景可期

　　中国内地创业板的推出，是资本市场的一件大事，开始上市的这些公司，所谓两高六新，成长性高，科技含量高，有一些公司感觉很不错。尽管其中我们也看到了一些问题，但这些问题不仅仅是创业板的问题，可能是中国资本市场在过去的几年和今后几年，会持续面临的结构性问题。

　　因为目前这个市场没有对冲机制，只能通过涨价来赚钱，换手率也特别高。从市盈率的角度来讲，至少按照比较成熟的资本市场的观点来看，这些创业板公司的市盈率都偏高。这就是中国资本市场的现状，也反映了投资者对中国企业的预期。从另外一个角度来看，不管从监管层面，还是投资层面，还是企业家把自己的公司上市过程中，都需要谨慎处理和仔细考虑这一问题。

　　与此同时，香港资本市场在过去五年已经有了一个非常大的跨越式的发展，无论是首次发行，还是再融资，抑或是从资本市场的流动性、监管和对中小盘企业的关注程度以及介入程度来讲，都有了很大的进步。现在香港的资本市场已经完全可以和美国资本市场竞争，去接纳中小盘那些高成长、高技术含量的企业。

　　全球趋势融合本土优势

　　从投资产业和领域来讲，全球产业的变化，给中国带来一些独特的机会，这些机会如果能和中国的竞争优势、比较优势很好地结合起来，可能将在中国形成一些行业的龙头企业。这样的行业有很多，比如说医疗产业，在美国最热门的话题就是奥巴马的医改方案，目前正在众议院、参议院进行激烈的斗争。而中国医改从去年到今年，同样是当下国计民生最热门的话题之一。医疗作为一个永远的朝阳产业，前景非常巨大。可以说医疗产业就是中国最大的福利，今天是，明天是，后天还是。比如今年9月份在香港上市的国药控股，这是2003年以来全球医疗产业最大的IPO，融资额是11亿到12亿美元。

　　另一方面，我们觉得联系全球的趋势和本地优势的结合，这是一个非常大的机会。还是以医药行业为例，全球的医药研发和生产，这是上千亿美金的产业，现在正在快速向亚洲转移，这是一个外包产业历史性的机遇。中国有全球最大的医药生产企业，但是中国的医药企业并没有有效地跟全球市场接轨，所以说中国企业怎么把自己的软件实力提高，以满足欧美的客户以及监管机构对品质流程、服务的要求，是能否抓住新机遇的关键。

　　我们认为中国的医药企业应该在未来10年内占到一半的市场份额。现在在美国开发一种能销售几十亿美金的新药，开发成本跟造航空母舰差不多，这个趋势非常明显了。其实不仅仅是医药行业，在各个产业因为金融危机所产生的历史机会中，对于中国的产业结构调整来说，都是一个非常好的机会。

　　未来机会在于风险成长

　　在全球范围内来看，风险投资和成长性投资现在越来越合二为一了。传统的风险投资，可能是从很早期的，几个创始人搞一个企业，一两百万美金，就这么开始发展起来。而成长投资在美国，他们是根据投资确定现金流，盈利模式也非常成熟，成长也是可预期的，这样的企业发展起来了，基本上投资五年，回报三倍。

　　这两种类型的投资，现在看起来正在走向融合。不管是医药，还是能源环保，还是在新的投资领域，不管是在中国、印度还是在其他新兴市场，这样的机会越来越多，投资规模已经远远超过了传统的创投和风投的概念了。但是投资投下去以后，要承担什么风险和可能带来什么样的回报，很多方面又比较类似于风险投资。

　　现在我们业界把它叫做风险成长资本，无论是在美国，还是在中国，还是在印度，虽然表现形式不同，但是这样的投资机会不管是对企业还是整个行业来讲，不管是从风险投资这个行业，还是从原来的传统成长资本这个角度来看，现在都在融合，都在向这条路在走。我认为在中国，这种所谓风险成长资本，这种投资方式所存在的机会，既高于美国，也高于印度。只要我们同行共同努力，我相信也许风险投资是美国人首创的，也许成长资本也是美国首创的，但是我们所讲的风险成长资本，这种能够投两三千万、三四千万美金，却能够给投资人带来10倍以上回报的东西，也许将是中国人首创的。

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