在经济复苏预期增强，货币政策继续适度宽松的背景下，短期一些利空因素的影响开始有所减弱。股市或将震荡上行。

　　文|《小康·财智》记者 吴洁

　　9月份宏观经济数据超出市场预期，“十一”之后开市的A股市场也一改前期颓势，走出反弹行情。中国股市继三季度震荡之后，第四季度将何去何从？　

　　宏观经济正在复苏

　　9月份银行新增信贷尤其是中长期贷款创下了今年的第三个高峰，可以说货币政策依然是绝对宽松的状态。银行新增信贷主要来源于非国有银行的行为。为什么央行没有采取大规模收缩信贷的行为？主要是中国经济的某些指标可能还没有表现出已经不需要政策支撑的特征。

　　由于中国刺激经济的力度非常大，经济复苏明显加快，按照最新的可比数据统计，今年以来，上市公司业绩呈现环比持续增长的态势，第一季度扭亏，第二季度环比增长37.67%，第三季度环比增长3.93%。尽管前三季度业绩累计同比微降0.97%，但第三季度同比增幅仍达到26.58%。

　　因此，在经济持续回暖情况下，市场对通胀的预期也已形成，其标志在于股市楼市出现强劲持续的反弹。很明显，当前通胀预期管理的政策重心主要是指向房地产价格，为期一年的税费减免、利率七折等购房优惠政策可能存在变化，而二手房交易税收的优惠政策提前取消的可能性比较大，上海第二套房贷款利率从11月1日起将严格按照基准利率上调10%来执行，这意味着房地产调控政策逐渐收紧。

　　“投资者对政策微调的担忧以及股市供求关系的失衡是造成三季度A股震荡的重要原因。接近四季度，我们看到政策面上又出现了重新调节失衡的导向，比如新增信贷持续反弹、汇金增持以及大型IPO的放缓，这种积极的政策调节的信号还是比较明显的。”英大证券研究所所长李大霄对《小康·财智》记者说。

　　但是，中央也开始注意到通胀可能带来的威胁，央行也必定开始在商讨应该如何面对通胀的威胁，而对通胀的担忧可能使得加息收缩信贷提前到来。

　　四季度股市流动性偏好

　　9月末居民储蓄余额为25.57万亿元，比上月增加7217亿元，同比增长率为24.9%，比上月增加0.8个百分点。在经历两个月减少之后，居民储蓄大幅度增加，增加额仅次于1月份的1.53万亿元，其原因让人费解。不过考虑到居民储蓄是房地产销售和资本市场资金的重要来源，规模巨大的居民储蓄无疑仍然能够为房市和股市向好提供支撑。

　　考虑到我国正处于由政府主导的复苏向市场主导的复苏之间，政策调整的基调比较慢，政策力度会相机抉择，国家不会立即改变适度宽松的货币政策，预计今年贷款投放额为9.5万亿元，四季度月均投放3500亿元，信贷增长率为30.5%。

　　10月份的货币数据显示企业和居民流动性偏好继续上升，存款活期化趋势延续。同时2009年9月末我国外汇储备余额为22726亿美元，而三季度大幅增加1410亿美元，与近期贸易顺差与FDI明显萎缩的反差较大，表明美元中短期仍将贬值以及对中国经济复苏进程更为确定等预期下，国外资本大量流入中国市场。

　　对于“大小非”解禁问题，在四季度也不会对市场流动性造成影响。有一个很重要的因素就是自1664点开始中国资本市场有着全新的概念，从今年8月份开始，股市已经进入全流通的新阶段，即流通市值逐步超越非流通市值，据统计10月末流通市值占到总市值的60%，年底将达到73%。这一过程将从根本上改变股东尤其是大股东的行为模式。

　　这主要体现在以前上市公司大股东怎么样从股市捞钱走到现在怎么样把资产注入进来。举例来说，通过将10亿元的资产项目注入上市公司，利用市盈率的放大，未来这10亿元的资产可能卖到100亿元，我想这账谁都会算。为什么目前3000点水平的指数却有250多支股票超过大盘在6124点时的价位呢，很多程度上都与大股东对上市公司的资产重组有关，3000点的股市已经不是当年6000点的股市了。

　　A股继续上行概率大

　　国际股市前期没有A股涨幅大，三季度A股的震荡是平衡各股市上涨节奏的过程。A股和全球股市今年以来的升幅应该已经超出了经济复苏的步伐。不过，到明年一季度之前，A股也不会出现大的调整。二季度之后由于经济的不确定性开始增加，可能也会对股市造成大的波动。

　　“首先是因为供求关系出现了失衡。其次是今年1月至7月，A股涨幅远远跑赢国际股市，1－7月A股涨幅超过100%，国际股市涨幅普遍在50%左右。经过三季度的整理，目前A股与国际股市基本同步了。预计国际股市未来仍会延续震荡走高的趋势，因为它们的估值依然处于历史平均水平，没有高估。”李大霄说。

　　经过市场的回升，A股的估值也在逐渐变化，目前部分A股已出现高估，但仍然还没有到十分狂热的状态，而市场整体还处于比较合理的估值区间，依然存在着很多投资机会。比如说银行股，目前的估值处于历史水平区域；封闭式基金与B股依然存在着较高的折价率。另外，虽然市场从1664点上涨到3000点以上，但涨的只是估值，而不是业绩。当上市公司未来获得业绩支撑后，回过头看目前的点位就不是高不可攀。目前上市公司前三个季度盈利环比大幅回升，前三季度整体业绩有望追平去年同期。第四季度将继续同比增长，2009年全年业绩将超过2008年，届时A股整体估值水平有望降低。总体上，市场重心仍会在第四季度逐步上移，投资者在3000点附近还是要坚持持有的策略。

　　在四季度，应该关注经济的上游产业，主要是指大宗商品领域，这个领域依然是最受益于当前经济复苏的，而且价格还能够随着成本波动。中游行业的定价能力很弱，而下游的企业，在相对产能过剩的大环境下，也很难提高产品的价格。

　　地产、金融与煤炭板块可能是主力部队。另外一大主力部队是刚才提到的股东行为改变而带来的投资机会，这个涉及面比较宽。

　　另一方面，今年市场中很多新兴产业的公司表现得非常突出，比如生产电动车的比亚迪，网络技术公司腾讯以及代表新销售模式的阿里巴巴。另外，包括一些生物制药类的公司以及能促使产业升级的东西，都值得我们重视。

　　在经济复苏确定性进一步明确以及流动性环境出现有利于股市的情况下，投资者情绪明显回升，建议配置方向可逐步由前期的防御性板块逐步转向盈利复苏确定性提高的中游板块、受益全球复苏的航运板块、弱势美元下的资源板块以及同时受益于宽松货币政策终结预期和经济回暖将取得稳定增长的金融地产行业。(股市有风险，投资需谨慎)

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