作者：诸建芳

　　关键词：新财富；经济；工业；复苏

　　工业继续快速扩张

　　9月，中国制造业采购经理指数(PMI)为54.3%，比上月微升0.3个百分点，呈现小幅上升态势。该数值连续7个月维持在50%之上，表明经济在复苏的趋势中。观察PMI历史数据可以发现，剔除季节性因素，今年9月PMI指数低于预期。但是我们认为，PMI指数低于预期不改经济复苏趋势，经济仍然处于平稳复苏之中。我们预计10月工业增速将继续回升，增速达到13%左右，经济景气度逐步提高。

　　新订单指数稳步提升。本月新订单指数为56.8%，比上月上升0.5个百分点。分行业来看，20个行业中，有15个行业高于50%。从产品类型来看，原材料与能源类企业低于50%；中间品、生活消费品和生产用制成品类企业均高于50%，尤其以生活消费品类企业最高，达60%以上。烟草制品业、饮料制造业、食品加工及制造业等9个行业达60%。

　　适度补库存将成为企业增长的动力。产成品库存指数9月降为46%，相对8月的46.5%略有下降，企业整体库存仍处于较低水平。1-8月，工业企业产成品占用资金同比增长-0.8%，增幅比1-5月回落5个百分点，经济下滑导致的“去库存”阶段已经基本结束，未来适度补库存将成为企业增长的动力。

　　总需求快速回升提升盈利水平。新订单指数与产成品库存指数差额反映了总需求的强弱，能够作为未来企业主营业务收入的先导指标。自2009年1月，该指数差额迅速大幅度攀升由负转正，反映出总需求的快速回升。9月该指数差额达到10.8%，相对8月提升了1.8个百分点，反映出未来企业主营业务收入增速将有进一步提升的空间。

　　出口订单回升表明外需将继续复苏。9月，出口订单指数为53.3%，比上月升1.2个百分点，连续第5个月站上50%关口。新出口订单在2008年12月开始触底反弹，并已连续9个月呈现上升趋势。20个行业中，有11个行业高于50%，有5个行业超过60%。从区域来看，东、中、西部均高于50%(其中东部略低，中、西部较高，超过55%)，表明各个地区出口正全面回升。未来随着外需的进一步回暖，东部地区的出口订单还有很大的恢复空间。

　　大宗商品价格下降导致购进价格指数略有下降。9月购进价格指数为57.5%，比上月回落5.1个百分点，为连续10个月以来的首次下降。该价格指数目前略有回落，是由于大宗商品价格略有回调，从而带动购进价格指数下降。购进价格指数回落，并不意味着物价上涨压力减轻，企业生产经营的压力依然比较大。

　　货币信贷超预期

　　预示景气持续回升

　　9月货币信贷数据超预期，这一方面有季节因素，另一方面也表明政策的调控力度在9月有所放缓。新增贷款基本回归常态。在信贷增长超预期的情况下，货币增速也超预期，货币增速继续提高。

　　货币活期化表明经济景气将继续回升。M1的增速快速提高，2008年5月以来首次超过M2增速，货币活期化增强。从历史来看，M1的增速与经济的景气高度一致，M1增速回升表明宏观经济景气将继续回升。

　　美元贬值和资本流入可能是外汇储备快速增加的主要原因。9月外汇储备增加了618亿美元，是仅次于5月的年内第二高月份，除去129亿美元是贸易顺差所增加的外，其他增加部分可能主要是由于资本流入(包括FDI)以及投资收益增加。9月美元出现了较大幅度贬值，这导致非美元资产的美元账面价值上升。

　　2010年货币政策转向中性。年内新增信贷将减少，每月将平均增加3000-4000亿元，全年新增贷款9-10万亿元，即增速超过30%。随着物价的回升和经济复苏，2010年货币政策将转向中性。中国将转入加息周期，加息最快可能在2010年第二季度，2010年可能加息54个基点。人民币汇率在2010年可能小幅升值。随着2010年货币政策从宽松转向中性，2010年新增贷款将较2009年减少，我们估计新增贷款在7万亿元左右，即贷款增速为17%左右—中性偏宽松的目标。

　　出口年内恢复正增长

　　经季节调整后9月当月进出口、出口、进口同比分别下降16.2%、20.1%和11.4%，环比分别增长7.2%、6.3%和8.3%。进出口环比连续5个月呈现上升态势。

　　与美国、欧盟和日本贸易额均有所改善。截至2009年9月，中美、中欧、中日贸易额降幅均出现明显收窄。其中，中国对美国、欧洲和日本出口累计同比增速为-16.9%、-24.1%和-18.8%，分别比上月降幅收窄0.4、1.0和1.4个百分点。

　　机电产品出口明显改善。从出口商品来看，9月机电产品出口改善程度明显好于劳动密集型产品，符合我们此前的判断。未来机电产品的复苏程度将继续赶超劳动密集型产品，并拉动出口整体复苏。

　　出口年内恢复正增长。首先，9月，美国、欧元区和日本PMI指数分别为52.6%、49.3%和54.5%，表明经济复苏的趋势明显。全球经济衰退已经见底，这有助于我国出口改善。其次，自2009年3月起，人民币名义有效汇率连续五个月贬值，在一定程度上提升了我国出口商品的竞争力，有助于出口进一步复苏。由于基数原因和外需的改善，我们预计2009年11-12月出口同比增速可能实现正增长，全年出口下降15%左右。■

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