文/西部证券 程晓明博士

　　创业板终于要登场了，不管怎么讲，有总比没有强，尽管我们即将推出的这个创业板离我们的预期还相差甚远，但毕竟比千呼万唤不出来强。所以，我们首先还是要祝贺创业板的推出！

　　与此同时，我们更应该冷静地看到，按现行思路推出的创业板还存在重大缺陷——创业板的核心机制，创业板与主板、中小板的差异到底是什么？我认为，我们并没有真正搞清楚。

　　当年的中小板其实本来就是要建成创业板的，但由于在创业板的核心机制上没有体现出与主板的本质差别，结果只好改称中小板，与主板也没有什么本质的差别。

　　创业板服务科技型的中小企业，关注企业的成长性，这无疑是对的。但是，针对这类企业的特点，证券市场如何提供相应的服务，我们的认识存在很大偏颇，表现在以下几个方面：

　　第一，中小型科技企业上市难、融资难，原因到底是什么？

　　现有的主流观点是，这类企业财务指标达不到主板、中小板的要求，所以，要解决其上市问题，办法就是降低上市标准，主要是利润指标。这个思路对吗？我认为是完全错误的！

　　中小型科技企业利润指标普遍难以达到主板、中小板上市要求，这确实是事实，但由此就得出解决中小型科技企业上市难题的对策是降低利润指标要求，恐怕就有点荒唐了！

　　我认为，问题的本质在于，主板根本就不是为创新型科技企业服务的，而是为那些业绩平稳、相对容易估值的传统行业的企业服务的。

　　虽然理论上讲，应该允许所有的企业上市，就像应该允许所有的产品都进入市场进行交易一样，但毕竟证券市场容量有限。所以，交易所首先要选择那些对社会经济发展意义更大的企业。而对传统产业的企业而言，如果你经过几年的发展还不能发展起来，交易所当然没有必有支持你，只会选择那些业绩较好、规模较大的公司上市。因此，我们就看到了这样的现象，在主板市场上市的一般都是传统行业、规模较大、业绩较好的公司。但一定要清楚，主板的本质是为传统行业、容易估值的公司服务，至于其上市公司规模较大、业绩较好只是其衍生特征。

　　由于主板公司价值相对容易评估，所以，主板的特点之一就是强调上市公司的信息披露，因为一般情况下投资人基于上市公司的信息披露已经足以支持其投资决策了；特点之二就是在交易制度上实行自动撮合，股票买卖双方自主进行投资决策。

　　而创新型企业上市难、融资难，根本问题是其估值难。创新一旦成功，企业就会高速成长，但创新的风险非常高；一旦失败，企业就可能倒闭，这就导致投资者难以准确评估其价值，难以做出投资决策。要解决科技企业的估值问题，只有通过资本市场。企业估值不同于资产评估，资产评估的结果只是企业拥有资产的重置、变现价值，不是企业的价值。企业的价值是企业未来获利能力的贴现价值。要把企业的价值准确评估出来，尤其是评估价值要有足够的公信力，能够得到企业原股东和未来投资者的共同认可，最有效的办法就是让企业到证券市场上市，由市场来给企业估值，给企业定价。科技企业估值的问题解决了，股权融资的问题就自然能够解决。在估值问题解决的前提下，至于企业何时融资、以多高的价格融资、向谁融资，这完全是市场行为。作为政府，要真正解决科技企业的融资问题，最需要做的事情，就是给我们的高科技企业一杆秤，让我们的高科技企业到这杆秤上去称一称、量一量，看看你这个科技企业一股到底值多少钱。这个问题解决了，融资最困难的问题就解决了，这个问题也只能由国家来解决。这就是完善我们的证券市场的相关制度，改革目前的上市制度，使我们的证券市场起到这杆秤的作用，帮助我们的科技企业来估一下价值。

　　对传统企业，这杆秤就是场内集中竞价、自动撮合交易机制，但是对于创新型的科技企业，这种传统的交易制度就不够了，必须采取NASDAQ实行的做市商制度。我们在祝贺创业板推出的同时，更期望创业板早日引进做市商制度，这样的创业板才是我们真正期待的创业板！

　　香港、新加坡的创业板先后已经失败了，新加坡重新推出的凯利板也会失败，根本原因就在于其没有实行做市商制度，希望我们的创业板不要重蹈覆辙！

　　第二，创业板对财务指标要求不高，主要关注企业的成长性，这个思路是对的，但问题是其操作性如何?

　　企业的高成长性依赖于其创新能力带来的超强盈利能力，要评估企业的成长性，就是要评估其创新能力、技术的先进性、市场前景，而这又谈何容易！

　　创新之所以宝贵，就在于其稀缺性，只要极少数的当事人知道其技术的诀窍、价值，其他人是不清楚的。问题就来了，上哪里找有资格的“专家”来评判一个公司该不该、能不能上创业板呢？

　　所以，我认为，创业板很可能面临这样的结局：既然创新能力不好评估，为了保险起见，我们就重点关注好评估的指标吧，结果还是在利润指标上做文章。于是，上创业板、至少是前期上创业板的还是那些利润指标很好，甚至远远超过主板、中小板的企业！而大批利润指标“勉强”达到创业板要求、但创新能力很强的企业最终还是被拒之门外！

　　当然，也有另一种可能，那就是，创业板推出一段时间，比如两年后，不再强调利润指标，主要看创新能力，但由于创新能力又难以准确评估，就会出现泥沙俱下的结局。

　　希望有关部门能够尽快再出台相关配套措施，最大限度避免上述现象。

　　最后，祝创业板一路走好！

　　企业的高成长性依赖于其创新能力带来的超强盈利能力，要评估企业的成长性，就是要评估其创新能力、技术的先进性、市场前景，而这又谈何容易！

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