从居民消费、投资以及贸易顺差多个因素来看，需要忧患的是经济增长减缓，而非通货膨胀带来的物价上升。

　　文 /  北京航空航天大学教授   任若恩

　　最近很多人在谈论通货膨胀预期，如果通货膨胀预期存在，就需要考虑管理，甚至治理通货膨胀的问题，通常的解释是过剩流动性存在使得通胀压力逐步积累。对于这个问题可以有很多角度的观察。以下主要从保证经济增长持续的角度谈谈这个问题。

　　三季度数据发布之后，更多的宏观分析人员表达了比较乐观的观点，他们认为中国经济有望步入新一轮较快增长，明年经济回升趋势有望延续。这主要是分析统计局公布的GDP年同比数据后得到的结论。如果对于所公布的数据做消除季节波动的统计处理，我们发现，一季度的GDP环比增长1.51%，二季度的GDP环比增长4.13%，三季度的GDP环比增长2.36%。也就是说从环比的角度看问题，经济增长正在减缓。二季度的环比高增长很好理解，因为2008年四季度中国经济受到外部的巨大冲击，经济出现垂直落体式的下滑，随后两个季度经济是从一个很低的水平开始恢复，因此速度很快。但是一旦回到一个相对高的水平，这种恢复性上升的速度开始减缓，就出现目前这样的格局。

　　我们的态度能否乐观关键取决于今年四季度和2010年一季度的环比增长情况。如果2009年三季度的环比增长可以持续，则2009年的经济增长在8%以上是没有问题的，2010年继续维持8%以上的经济增长也是没有问题的。但是如果未来的时期再次出现环比减缓的现象，则经济增长的问题将再次成为问题，俗话说“病来如山倒，病去如抽丝”，在此应用也不无道理。

　　此外，可以分析一下经济得以复苏的主要因素。人们喜欢说出口推动经济增长，但实际上是贸易顺差(出口减去进口)推动经济增长，今年以来贸易顺差比2008年有大幅度的下降，可以明确的判断这一部分对于经济增长的贡献完全是负贡献，需要内部需求来平衡。具体来说，内部需求的增长需要首先平衡外部需求的负贡献，然后才能推动GDP的增长。内需主要由居民消费和投资组成，居民消费的增长实际上是相对稳定的，因为居民消费的增长完全决定于居民收入的增长，而居民收入是不可能出现加速增长的，因此居民消费在未来如果不有所减缓已经是很好的结果，难以期望能够加速增长。

　　剩下就只有投资这个推动因素了。从前三季度全社会固定资产投资的数据来看，投资整体同比增长33.4%，其中基础设施投资增长52.6%，包括铁路运输业增长87.5%，道路运输业增长50.7%。很明显，目前推动经济增长的主要动力是财政刺激和货币发行支持下的“铁公基”领域的投资，这三项的增速都高于整体增速，因此其他部分的增速必然低于整体增速，例如房地产开发投资同比增长为17.7%。财政刺激投资的特点是不考虑商业利益(投资回报)，因此主要投资于具有社会效益但商业利益不高的行业。而企业的投资需要考虑商业利益，但是目前这样的投资还没有真正启动，一个突出的例子是制造业，因为很多制造业部门目前是产能过剩，继续投资的理由显然不存在。那么一旦财政刺激的力度减弱，货币发行的速度减弱了，投资的增长还可能减缓，这完全是有可能发生的。

　　财政投资方面，2009年初中央计划的投资是1.18万亿元(4万亿元是一个不准确，含义不清楚的数字)，2009年大致已经将1.18万亿元的一半支出，即使2010年把1.18万亿元中央投资的另一半实现，由于经济规模增加了，刺激的力度也会在一定程度上减弱。再看货币发行，2009年的上半年新增贷款有7万多亿元之多，平均每个月都在1万亿元以上，而7、8、9月的新增贷款平均在4000亿元左右，如果这个新增贷款的规模持续(这是过去多年的常态)，2010年的货币发行就会是下降的，上述这些因素共同作用的结果将是，投资的推动力量很可能是减弱的。

　　而我们对于居民消费价格(CPI)的分析显示，八大类商品三涨五落，消除季节波动后，居民消费价格环比9月份上涨0.2%，还略低于8月份的环比增长，2009年11～12月份CPI年同比可能出现正的增长，2010年的CPI上涨幅度可能维持在3%左右。目前已经公布的10月份的一些旬报和周报价格指数都在下跌。因此实际上，目前物价的上行压力要小于物价的下行压力。如果上述的分析成立，则我们的结论也就自然得出：需要忧患的是经济增长减缓而不是物价上升。

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