创业历程：

　　探路者有限公司由盛发强、王静夫妇于1999年1月在京注册成立，主营帐篷、睡袋、遮阳篷等。五年后的2004年，注册资本由50万元变成了500万元。又过了一年，盛发强夫妇再掏300万元同时引进六名新股东，将注册资本进一步提高到1000万元。2008年1月，力鼎投资注资3100万元取得增资后15%的股权。

　　到2009年6月末，探路者在全国共有加盟店和直营店分别为382家和48家。2009上半年，加盟店和直营店的收入分别为9085万元和1576万元。加盟商负责店铺日常运营并自行租赁店铺，总部不收取加盟费。探路者的直营店中有39家入驻商场并与对方联营，真正意义上的、开具“探路者”发票的直营专卖店仅有9家。另外，100平方米以下的占九成，多数为50平方米左右。

　　只有9家真正的直营店，加盟店的特许费也收不上来，皆因探路者尚不具备资金实力和品牌号召力。或许因为创业者头脑灵活，探路者踏上了创业板之旅，并神奇地超越那些苦等十年的“兄长”成为第一批挂牌的企业。

　　2008年6月，探路者改制为股份有限公司，为在A股公募扫清了障碍。同年11月，保荐人东兴证券进场工作。

　　2009年2月3~4日，保荐人对探路者上海地区大部分门店进行了现场核查。同日与探路者签署了《辅导协议》。紧接着保荐人用一周时间对探路都位于北京、广东、四川、辽宁地区的个别门店进行了现场核查。既然探路者99%的收入来自北京，保荐人理应对这一地区的主要店铺进行拉网式核查，至少应“踏遍”销售额排到前几十位的店铺。而不是“随机”选择京、粤、渝、辽四地的店铺抽查。

　　潜力：★

　　根据《招股章程》，探路者将使用募集资金新建48个直营店和31个“准直营店”。加盟连锁本来是一种低成本的轻资产扩张模式，收加盟费、销产品的同时还招募了最负责的店长(指加盟商)。而探路者用股民的钱搞的“新模式”本质上是探路者负担建店成本(租、购及装修)，并将三成收入作为店员的“奖金”。新模式下的净资产收益率将大幅下降，故加“准”字以区别于正宗的加盟连锁。

　　通过上市“名利双收”的探路者肯定会有一轮规模扩张。但从公司往绩来看，管理层并不擅长打造“坚固”的连锁体系，“游击”习气恐难摒除。非常可能出现的一种情况是上市公司账面销售额大涨，但货都被“压入”连锁店、“沉淀”在渠道中。结果是，销售额大涨、加盟商资金链绷紧，母公司净资产收益率剧降。

　　目前，中国体育用品企业中李宁、特步、安踏、361度等六家已经在海外上市。多融资、多开店这条路已经走不通，以深度研发为基础、拿出差异化的产品才有生存发展的机会。

　　软肋：★★★★★

　　连锁加盟模式要取得成功首先要有效益好、人气旺的直营店充当“幌子”兼“现金牛”，其次加盟店要有一定的忠诚度、要能先“扛”一两年。直营店“根正苗红”，加盟店“五谷丰登”，加盟连锁事业才能成为燎原之火。而探路者直营店的关撤率竟然连续两年高达百分之百！在最需要粉饰的2009上半年居然还关了21家直营店，占直营店总数的48.8%。探路者给出的解释为：被关的直营店多属“临时特卖店”。设立直营的目的是为了积累开店经验、树立品牌形象、聚拢人气、培养回头客，宁可赚得少也要先站住脚。雇佣临时导购，租用促销道具的“临时特卖店”能累积什么顾客？树立什么品牌？顾客退换货找谁去？如果说设立“临时特卖店”能多销些货也不失为一种策略，但2008年度直营店销售额仅占总销售额的15%。既没扎下根又没销多少货，“临时特卖店”根本就是偷换了概念。

　　探路者与加盟店的关系同样令人寒心！2006、2007、2008年度，探路者与加盟商基本上是“一年一签”特许经营合同。直营店都是“临时的”、加盟合同是一年期的，探路者凭什么指望加盟商与其同舟共济？后来，在上市保荐人的力促下才将部分合同的期限延至两年。合同延期不难，改变“打一枪换一个地方”的游击思维不易。

　　探路者的“加盟连锁”似是而非，直营店是为了忽悠，加盟店则是出货的临时伙伴，品牌积累、回头客、忠诚度都不在话下。

　　探路者自我标榜的研发能力也让人存疑。《招股章程》披露的研发设计中心有34名专业人员，其中核心技术人员5名(其中两名引进不满两年)；2009年前六个月扣除工资、办公、差旅费房租后的研发费用为67.9万元(李宁同期研发费用为9409万元)；正在研发的主要项目有11个，每个项目可摊半个核心技术人员和6~7万元经费；2008年探路者推出444款新产品，平均每位核心技术人员负责了89款，每款直接研发成本6220.14元……探路者研发中心的“性价比”让人心惊。

　　2009年6月底，探路者存货达4760万元，其中65%超过半年，仅计提了一个点的跌价准备。

　　还有，探路者租用了16处物业用于经营，其中2处从关联方租用的物业未取得产权证，听起来关系不大。但就是这两处居然占了总租用面积的77.4%！

　　套现指数：★★★★★      

　　盛氏家族成员持有的股票承诺期为36个月，其余1207.3万原始股只有12个月的限售期。其中力鼎投资527万股大约相当于以每股6元取得，石信的182.3万股成本大约在每股1元左右。如果上市后，仍不能真正地踏上连锁加盟的正途，赢利增长前景不佳，大小股东选择套现的概率较大。

　　综合风险：★★★★★

　　直营店八成“山寨”，加盟店不需交特许费，来自北京的营业收入占当期收入的99%以上。从这个意义上看，探路者只是一个未成形的地方品牌。李宁2008年销售额逾67亿元、店铺总数6245家，研发费用1.77亿元。探路者在各方面都是后来者，直营、加盟、研发样样似是而非。让那么多优秀的体育用品公司远走海外，却将探路者“奉献”给大陆投资人，管理层的思路让人费解。

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