—专访国枫律师事务所合伙人张利国

　　记者 裴瑜

　　6月5日，澳大利亚力拓集团以1.95亿美元的“分手费”作为解约中铝并购的代价，至此，涉资195亿美元、备受各界关注的中国企业迄今最大海外并购交易，在离最后审批期限仅距10天时戛然而止。

　　与此同时，腾中重工爆出收购悍马的消息。但结果尚不得而知。

　　一个收购中断，一个尚无定论。纵观类似并购案例，如中钢收购澳大利亚中西部公司、五矿收购澳锌矿公司、华菱钢铁收购FMG等，整体来看并购步伐并不顺利。来自麦肯锡的统计数据显示，过去20年里中国67%的海外收购并不成功。

　　是国内企业海外并购时机不对、经验不够充足，还是对方的“玩法”太过高明，亦或其政治势力过于强大？中国企业怎样才能真正“走出去”，怎样才能降低风险、提高并购成功率？在此背景下，本刊专访了Meritas国际律师组织的中国唯一会员单位、北京国枫律师事务所的合伙人兼主任张利国。

　　《投资与合作》：中国企业海外并购过程中需要直面并解决的真正风险是什么？

　　张利国：并购的成功是由很多种因素促成。从宏观看，现在是并购的好时机，由于全球金融危机，一些海外企业利润暂时性大幅度降低，会有一些并购需求；从估值角度讲，市盈率降低，企业估值偏低，也有利于并购。但具体到某一行业或企业，时机不是最主要的因素。“知己知彼”才是决定海外并购成功的核心筹码。而最佳时机把握的关键点，也在于“知己知彼”。

　　《投资与合作》：“知己知彼”具体到境内企业海外并购方面，包括哪些内容？也就是说，如何更好地降低风险，提高并购成功率？

　　张利国：要规避并购过程中的风险，首先要“知己”，即知道自身在行业处于什么样的地位，以及技术成熟度、市场需求如何，要清楚地知道并购的目的，还要了解国内外的法律情况及金融、政策环境。

　　其次要“知彼”，即对企业本身的尽职调查，了解它的过去、现在及未来前景，优、劣势各有哪些，以及知识产权、环保、劳工、财务审计与分析等方面的情况，甚至还要调查导致该企业出现问题的原因，预测其被并购之后会出现哪些情况等。

　　所谓“知彼”，还包括对被并购企业所在国家相关的公司法规，包括其政治、历史、文化都要了解和熟悉。有的国家和地方的劳工组织很强大，一些海外并购往往容易在劳工环节出现问题，导致项目的搁置或失败。

　　从法律角度看，境外并购的工作量比较大，往往会聘请多家律师事务所，找到专业、尽职的服务机构很重要。同时，与专业的具有国际化团队和背景的金融资本结合，有利于提高并购成功率。

　　《投资与合作》：一般情况下，除了双方有合作互补的需求，大多企业是因为出现问题才愿意被并购的。除了并购过程，在之后的整合过程中通常也存在一定的风险，直接影响到海外并购的效果，对此，你有哪些建议，是否可以举例说明？

　　张利国：我们需要请专业并熟悉当地文化、商业环境的机构对并购之后整合、经营中存在的风险进行充分估测，并准备预案。

　　不提名举例，一家国内加工制造企业，并购一家法国公司，当时是看好其本身的技术和背后的市场，但由于该市场不具有一定稳定性，当地的劳动力成本过高，若要裁员，每年就得付出上百万欧元的代价，如不裁员，面临的就是企业巨亏，并购之后反而处于两难境地。主要原因在于没有请到真正专业、熟悉当地法律法规的机构来进行法律上的风险预测与规避。

　　还有的是因为不了解当地文化、习俗而出现问题。比如南美某国，一些地区是周薪制，由于当地雇员表现比较好，中方的高层经理给他们都发了奖金，结果第二周发现人都没了，因为他们赚够了下一周的生活费，全都出去消费了，等钱没了又回来工作。

　　此外，还有一些国家法定假期很多，一年各种公休日加起来有100多天。这些都需要谨慎处理。

　　《投资与合作》：中国企业海外并购既是化解中国外汇储备过高矛盾的重要渠道之一，也能减少中国能源矿产等领域的对外依赖度，同时，政府在政策上也非常支持企业“走出去”，除此之外，还有哪些因素促使国内企业加速海外并购？

　　张利国：自加入WTO之后，国内有不少加工型企业向出口依赖型发展。比如从新疆发展起来的美克家具，在没上市之前，最主要的目标客户基本都来自美国、欧洲等海外市场。随着市场规模的扩大，再加上国内可用资源的相对贫乏，企业就会对境外资源如木材、矿产等产生强烈的需求。中铝计划收购力拓主要目的之一也是为了解决资源矛盾问题。

　　另外还有境内企业对境外市场及品牌的需求。随着境内企业规模扩大，及对海外市场熟悉程度的提高，会希望逐步减少对海外渠道商的依赖，自己掌握一定的市场主动权。早期国内不少加工型企业主要是靠贴牌生产，近些年国内厂商的品牌意识开始大幅度提高，由于品牌的建立需要比较长的时间，因此并购海外有一定知名度的品牌厂商就成了树立品牌、拓展市场的一种捷径，例如联想并购IBM。

　　其次，国内企业对技术、国际化人才、先进管理经验也有需求。同时在海外市场本土化方面，一些国家会设置贸易保护性政策，境内企业通过并购海外企业，并逐步实现本土化，有利于绕开这些贸易壁垒，实现更好的海外发展。

　　尤其近些年来，金融资本和产业资本在国内企业的发展过程中有很好的结合，这种结合为国内企业跨境并购成功提供了一种更大的可能性。很多VC、PE对海外市场、政策、文化等都很熟悉，并且有一批专业的团队，他们对行业、企业的选择也都更加挑剔，有利于提升并购的成功率降低风险。

　　《投资与合作》：有研究显示，并购成功的比例一般不超过1/3，而并购后有1/3盈利、1/3持平、1/3亏损，判断海外并购成功与否，业界的标准是什么？

　　张利国：其实并购成功与否，不能完全以整合之后是否盈利为标准，而主要看双方是否达到并购的目的，有时并购效果相对会有一个滞后效应。

　　有的企业站在长期发展的战略高度而做出的并购行动，会有很强的前瞻性，并购之后两三年没有太大的变化，但优势最终将慢慢显现出来。比如上世纪90年代一些国内企业并购海外的一些矿产、林业公司，当时感觉不到有什么大的影响，但现在看来效果非常理想。

　　《投资与合作》：除了风险之外，目前海外并购的有利因素有哪些？

　　张利国：从内部环境来看，近些年国内资本市场迅速发展，不少企业也形成了相当的规模，积累了很多管理、经营以及与金融资本合作的经验，驾驭资金、资源的能力也有很大提升；国内有大量的外汇储备，在政策上，政府支持企业走出去，并简化了相关程序，制定了规范。

　　从外部环境来看，由于金融危机使国外一些企业遇到暂时性困难，它们有融资需求，所在国家政府对并购的管制也开始放松。

　　当然，从政策角度看，国内的海外并购配套措施还有待完善，以帮助企业减少“走出去”的盲目性，给企业更多的支持、指导，尤其是民营企业海外并购的金融支持环节。

　　张利国：北京国枫律师事务所合伙人兼主任，北京大学法学硕士。1993年由司法部、中国证监会授予从事证券法律业务的专业资格。之后参与创办了国方律师事务所，专注于为企业提供投融资法律服务，该所2005年实现改组，目前有近150位律师从业人员，专职律师80多人，在上海、西安设有分支机构。至2008年，国枫律师事务所已为70余家已上市公司提供常年法律顾问服务，为33家拟上市公司提供专项法律服务，为12家已上市公司提供并购、重组专项法律服务。

　　同时，该事务所是Meritas国际律师组织的中国唯一会员单位。Meritas组织在世界60多个国家拥有170多个会员，在全球范围内提供法律服务。

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