文｜Jonathan Anderson（瑞士银行新兴市场首席经济学家

　　1980年到1990年，新兴市场经历了最艰难的一段时期，不少国际投资者忍痛斩仓，退出了新兴市场，对于这个充满了风险的市场也谈之色变。但是在进入21世纪之后，直到2007年，新兴市场又经历了一段黄金岁月，但是还是有投资者认定了，新兴市场就是一个强周期性质的市场，他们也会认为，在金融危机之后，新兴市场又进入了一个新的轮回。

　　不妨以史为鉴，上次新兴市场经历了如此长期而且强劲的经济繁荣，是什么阶段？上次新兴市场在经济增长上全面压倒发达国家，又是在什么时候？此次的新兴市场繁荣期，与之前又有哪些不同？

　　对于很多投资者来说，2007年以前的新兴市场繁荣，逻辑十分简单，主要原因就是中国的崛起和流动性泛滥。他们甚至认为，以中国为代表的金砖四国强势崛起，可能在国际经济社会上建立起新的秩序。

　　我认为在未来几年里，新兴市场都将持续当前的繁荣。尽管其增速很难回到经济危机爆发之前，但是它的经济发展速度依然要领先于发达国家。而且不仅仅是中国，亚洲和拉丁美洲的主要新兴市场经济体都将保持着较快的经济增长。

　　但要注意，这并不意味着什么新秩序，事实上当前的国际经济秩序和1950年代到2000年以前都差不多，我们依然生活在旧秩序之中。

　　早在二战结束后，就有学者看好新兴市场的增长，因为较为落后的经济体可以较好地借鉴发达国家的技术和经验，从而缩小差距。

　　发达国家之所以富裕，是因为它们已经成功完成了多次转型，经济主导产业依次从农业发展到轻工业，再到重工业和服务业。转型过程让经济体拥有了更多的附加值，但是转型的完成也让发达国家继续高速发展的空间不断缩小。而且，目前许多发达国家都面临着劳动人口下降的问题。事实上，我认为发达国家居民过高地使用信贷杠杆进行消费也是重要的潜在风险，这已经在此次金融危机中暴露得非常明显。

　　反观新兴市场国家。它们的劳动力价格相比发达国家远为便宜，资本回报率也比发达国家高。因此，新兴市场投资者储蓄和投资的欲望都非常强烈。但形成对比的是，新兴市场消费者借贷消费的水平很低，而且金融体系的发达程度也很低，所以还有很大的空间完成消费升级和产业升级。因此，新兴市场高速增长是由来已久的旧秩序，在1960年代和1970年代，全球经济一直都遵奉这个逻辑。1973年的石油危机是最好的例子，当发达国家陷入巨大经济灾难的时候，新兴市场的发展却几乎没有受到干扰，当时香港、墨西哥、台湾、巴西和南非的股市都表现良好。

　　然后，蜜月就在1980年到1982年间突然终结了。我认为1980年代的危机主要伤害的就是新兴市场，仅有亚洲四小龙与他们的一些邻国保持了相对较强的经济走势，其他地区的新兴市场国家，尤其是东欧和前苏联地区，经济滑坡都比较明显。从1980年到2000年，新兴市场的经济增长率甚至还要低于发达国家。

　　读者应该知道，“新兴市场”这个概念出现得很迟。在长达20年的时间里，经济学家都不会去想出“新兴市场”这个词，来形容那些力图迎头赶上发达国家的经济体集合。在这段时间里，未来风靡全球的地区，也根本没有为国际投资者带来太高的经济回报。

　　但就在刚刚进入21世纪之后，全球投资者都注意到了这样一个事实：一些地区开始强势崛起了。在1999年到2008年间，新兴市场的复合经济增长率达到了6%的水平，而且几乎所有发展中国家都表现优异，因此才有了“新兴市场”一词顿时风靡全球。与之形成鲜明对比的是，发达国家也在励精图治，但是却只能维持新兴市场增长率一半的发展水平。

　　更让投资者感到欢欣鼓舞的是，他们从新兴市场崛起中赚到了大笔财富。既因为新兴市场的增长率前所未有，更因为新兴市场的开放力度也不断加大，国际投资者都加大了新兴市场淘金的力度。

　　但是对于新兴市场的担忧一直存在，即使在经济繁荣期，也有投资者把新兴市场的高速增长看作是昙花一现的泡沫。但现在投资者吃惊地看到了新兴市场的顽强。我们来一起看看下面这组数字：自2008年7月的高点算起，发达国家的总体GDP下降了4.5%，而新兴市场尽管也呈现出总体下滑的态势，但是下降水平仅有1%。而且在我们最近计算的模型中，新兴市场整体的增长率将在1%左右的水平，而发达国家却将收缩3.5%。我想这也是投资者惊呼“新秩序”出现的重要原因。

　　在金融危机中的优异表现，改变了国际投资者心中新兴市场高贝塔，强周期的形象。为什么新兴市场能如此强势，这也是值得我们深思的问题。在我看来，很重要的一点是，新兴市场的增长并不完全依赖于发达国家。当然，我决不会否认出口的重要性，但是它的作用究竟有多大呢？从1962年到1979年，新兴市场值得骄傲的黄金岁月里，它们作为一个整体对于发达国家的出口，保持了7%的平均增长。从1983年到1999年，尽管新兴市场的表现急转而下。但是增长率也依然维持着7%。最后来看最近几年，增长率也还是没有改变，依然还是7%上下。

　　因此，新兴市场的繁荣，最根本的逻辑并不是什么“全球化”和“制造业外包”，而是新兴市场获得了良好的外部环境，辅之以内部表现良好的金融市场，稳定地进行着产业升级的道路。

　　投资者还是希望能够找到，近期黄金时代的一些独到之处，因此“中国崛起论”应运而生。不少投资者都认定，中国的崛起带动了全球需求，也引发了强劲的增长。确实，中国的增长率让人震惊，年均超过10%的复合增长率，即使在新兴市场中也是鹤立鸡群。但是我想说的是，即使不考虑中国的支撑作用，新兴市场还是能够交出让人满意的答卷。在模型中剔除了中国和其他中国作为终端消费的价值，新兴市场的增长率并没有出现太大变化。可见，新兴市场的增长实际上还是内生性增长，并不特别受到外部因素的左右。

　　而且近期新兴市场的繁荣，也和商品价格狂涨关系不小，因此也有投资者认为商品价格狂涨是新兴市场增长的重要动因。这个观点我也不赞同，因为按照这个逻辑，商品出口国的增长速度必定要高过那些进口国。但是在我将新兴市场国家划分为商品出口国和进口国之后，两者的增长率还是大致相当。因此，与其说是商品价格上涨推动新兴市场发展，倒不如说是新兴市场发展支撑了商品价格的高位运行。

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